众诚科技（835207）计划于今日启动打新，发行价格7元每股，对应摊薄后市盈率19.97倍。对比北交所同行的汉鑫科技、志晟信息，这个打新价格很可能又是“鸡肋”，毕竟今昔不同往日。
众诚科技成立于2005年3月，是河南省的一家国家级专精特新“小巨人”企业，公司主要面向党政机关、企事业单位客户，在智慧城市细分领域提供数字化解决方案及相关服务，简单理解就是信息系统集成服务。
信息系统集成服务是利用现代信息技术改造传统行业产品服务的重要手段，广泛应用于我国各行各业信息化建设，并随着信息技术自主可控成为了国家信息化建设发展的基础。
从产品构成来看，数字化解决方案为公司的主要收入来源，营收占比维持在70%以上，且呈逐年提升趋势，该业务系公司为客户提供集硬件平台搭建、软件定制开发、技术服务于一体的综合性信息系统集成服务。信息设备销售业务占比相对稳定，系为公司利用供应商资源优势为客户提供信息设备供货。信息技术服务占比则在下滑，系为公司利用技术、经验优势为客户提供运维和软件开发等技术服务。
毛利率方面，信息技术服务毛利率高达62.75%，但营收占比较少，对公司盈利贡献较小。信息设备销售毛利率从2019年的8.81%增至2021年的12.96%，系因公司销售的华为设备受芯片持续断供影响相对紧缺，导致价格攀升拉升了公司的毛利率水平。数字化解决方案业务毛利率稳中有增，反映公司核心业务盈利能力在缓慢提升。
公司下游客户主要为党政机关和企事业单位，由于政府主导的政务项目账期较长，导致公司的回款速度相对较慢。前五大客户营收占比为47.16%，不存在单一客户依赖。其中牧原股份为公司2020年新增大客户，随着牧原股份智能化养殖战略深入推进，公司开始向其提供数智产业领域的数字化解决方案，对应2020年、2021年销售额分别为1.17亿和1.32亿。
牧原作为全国生猪养殖的龙头企业和智能化养殖的标杆企业，公司自2016年起就曾为其提供过办公场所信息系统集成服务，2018年后随着牧原加速生猪养殖的信息化和智能化，公司与牧原的合作开始由原来智能办公领域向智能养殖领域过渡。公司与牧原一直都保持着良好的合作关系，加之公司在河南省内积累了一定的行业影响力，此次以牧原智能化猪场项目为契机，成功入选牧原的战略级供应商，可见公司业务有一定的技术水平。
公司主要采用项目承包和项目分包两种模式承接项目，前者为公司直接承接客户项目，提供一体化的数字解决方案，后者则是作为产品、服务供应商参与其他公司承接的项目。从近年的收入情况来看，项目承包占比由原来的“四六开”变成了“三七开”，可见公司单独承接项目能力有所增强。
公司销售集中在河南省内，占比维持在70%以上，销售区域集中度较高。从近年的区域收入变动来看，公司主要深耕省内市场，省外拓展进度较慢，且主要以毛利率低的信息设备销售为主。可见公司业务区域性较强，未来成长空间受限。
公司主要向上游采购项目实施所需的软、硬件产品和辅材耗材等，同时包含部分非核心业务所需的劳务施工和专业技术服务。主要原材料市场供应充足、采购价格相对稳定。前五大供应商采购占比为60.21%，与主要供应商合作关系稳定，且不存在单一供应商依赖情形。
公司除了主要向华为采购信息设备外，作为华为云业务战略级经销商和五钻认证合作伙伴，还与之联合共建华为云创中心、华为云伙伴能力中心、众诚&华为运维运营中心，致力于共同打造面向行业的数字化解决方案、推进企业云化转型、共建运维运营等建立立体式全面战略合作，形成了良好的产业链协同关系，也为公司的项目推进提供了良好的品牌形象和产品质量背书。
行业方面，我国软件行业实现收入从2014年的37,026亿元增长至2021年的94,994亿，年均复合增速为14.4%。预计2022年软件行业收入规模将达到101,325亿元，同比增长6.7%，与之前增速相比有所放缓。其中，信息技术服务占行业收入比重为63.5%，包含信息系统集成实施服务、运行维护服务、数据服务以及技术咨询设计服务等。
在数字化转型产业方面，数字化转型将促使信息通信技术与经济社会各领域的深度融合。其中，信息技术应用创新产业作为数字化转型的重要组成，通过行业应用拉动构建国产化信息技术软硬件底层架构，解决核心技术关键环节“卡脖子”的问题。根据海比研究院数据显示，2020年中国信创生态市场实际规模1,617亿元，预计2025年将达到近8,000亿元规模，年复合增长率为37.40%，市场空间广阔。
软件与信息技术服务行业参与企业众多，市场竞争格局分散，行业集中度低。行业内除少数全国性经营企业和区域龙头企业外，大多数小型系统集成商并不具备整体解决方案设计的能力。行业内厂商主要分为三类，第一类为全国性企业，业务覆盖多个省份和多个细分领域，经营规模较大；第二类为区域性企业，在特定省份或区域内具有相对优势，公司就属于此类；第三类为行业性企业，此类企业专注于某一细分领域，规模较小。
考虑经营规模和主营业务领域与公司相似程度，选取烟台市的汉鑫科技（837092.BJ）、河北省的志晟信息（832171.BJ）、福建省的恒锋信息（300605.SZ）、湖南省的科创信息（300730.SZ）、浙江省的华是科技（301218.SZ）、广东省的天亿马（301178.SZ）为公司可比上市公司。以上企业多是在某一特定省份或区域具有一定优势，与公司并未构成直接竞争关系。
截至目前公司获得发明专利8项，软件著作权104项。与同行相比，公司的研发投入和实力均低于行业平均水平，行业内竞争力较弱。但考虑公司在河南省内信息系统集成行业深耕多年，与主要党政机关、事业单位客户均存在合作关系，在区域内具有一定的竞争优势，但这同样也限制了公司的省外业务扩张。
公司实控人为梁侃、梁友、靳一，梁友、靳一分别为梁侃的兄弟和妻子，三人合计持有公司57.05%股份，典型的家族企业。其中梁侃担任公司董事长，梁友担任公司董事、总经理，靳一担任公司高级管理人员。其中皓轩源为公司员工持股平台，持有公司34.41%的股份。
截至2021年底公司员工人数为360人，近两年人数几乎翻了一倍，可见公司规模在持续扩张。其中以技术人员居多，占比为32.78%，其次是销售人员，占比为26.39%，可见该行业主要靠技术和销售驱动，属于技术密集型企业。
2019-2021年公司实现营业收入分别为3.08亿、4.58亿和5.15亿，年均复合增速为29.31%；实现扣非净利润分别为2900.38万、3760.79万和3183.39万，年均复合增速为4.77%。
公司营收的增长一方面源于牧原集团智能化养殖战略带动智慧农牧业务增长，一方面受益于河南省信创业务的快速发展。而扣非净利增速相对缓慢，主要因为公司不断加大研发和销售投入力度导致期间费用增加。
公司近三年毛利率分别为24.94%、21.56%和24.22%，低于同行28.54%的平均毛利水平，系信息设备销售拉低了公司的整体毛利率水平。除2020年因毛利率较高的技术服务类项目占比降低导致当年毛利下滑外，整体来看公司的盈利能力相对稳定。
但从净资产收益率的变化来看，从2019年的27.18%降至2021年的18.97%，投资回报率明显下降，主要因为公司的总资产周转率从2019年的1.41降至2021年的0.99，可见公司的资产使用效率在下降。
公司货币资金从2015年的3570万增长至2021年的1.16亿，其中短期有息负债0.96亿，期间累计融资4376万，现金分红合计5844万，反映公司赚钱能力并不强，但还是坚持每年分红，可见公司回馈股东意愿较强，但也应量力而为。公司应收账款数额较高，营收质量低，经营性净现金流表现一般，主要靠借款维持经营，商业模式较差。
公司此次募资主要用于数字化解决方案开发平台升级建设项目，目的是提升公司在数智民生、数智政务及数智产业等智慧城市细分领域数字化综合解决方案的提供能力，进一步扩大公司业务规模。
该项目建设周期为36个月，公司预计该项目投入运营后每年将新增净利润3184.04万元，即在原有业务稳定的情况下，2025年有可能实现净利润7468万元，年均复合增速为20.35%。研发中心建设项目和营销及服务平台建设目的是增强公司技术实力和营销服务能力，并不直接创造收益。
从上表中也可以看出，公司此前曾调整过募集资金总额，从4亿降至1.3亿，另外发行价也从11元每股降至7元每股，调整幅度很大。由此可见，公司此前更像是想通过此次募资解决公司流动性吃紧的问题，奈何市场行情变差，最终只能被迫调整了募资方案。
总结：作为一家信息系统集成领域的专精特新小巨人企业，公司在河南省内具备较好的技术优势和客户资源优势。行业整体增速有所放缓，成长性一般；由于公司业务区域性较强，且与同级竞争对手相比不具备明显竞争优势，省外拓展能力不足，未来成长空间有限。公司下游均为大客户，上下游议价能力弱，商业模式差，现金流创造能力弱。
估值方面，同行公司估值情况：
汉鑫科技市盈率（TTM）为17.04倍，市净率为1.83倍；
志晟信息市盈率（TTM）为19.83倍，市净率为1.33倍；
恒锋信息市盈率（TTM）为42.6倍，市净率为3.88倍；
科创信息市盈率（TTM）为60.28倍，市净率为4.78倍；
华是科技市盈率（TTM）为51.38倍，市净率为3.12倍；
天亿马市盈率（TTM）为38.13倍，市净率为2.47倍。
对比公司此次发行市盈率为19.97倍，虽然低于行业平均估值水平，但却高于北交所同行公司，考虑公司质地一般，也没有什么概念，上市后破发概率较大，打新需谨慎。
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