4月19日，易方达基金公司公布旗下多只基金产品一季报，“千亿基金经理”张坤管理的4只公募基金，合计亏损56.6亿元。
尽管张坤管理的易方达蓝筹精选混合、易方达中小盘混合、易方达优质企业三年持有期混合和易方达亚洲精选股票4只基金一季度都以亏损告终，但追捧者依然络绎不绝，截至2020年3月31日，张坤管理基金总规模已经增长至1331亿元，其中易方达蓝筹精选的规模接近890亿元，基金份额在Q1净增长31%。
过去一个季度，张坤略微减少了股票组合中白酒的比例，增加了银行、医疗、调味品等行业的配置，并继续重仓腾讯、美团和港交所这三只白马港股。
在报告中，张坤再次强调投资企业的“内在价值”。表示判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，但只要公司内在价值稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。
一季度，张坤买了哪些股票？
先来梳理一下2021年Q1张坤的持仓都有哪些变化。
首先是规模890亿元的易方达蓝筹精选。
2021年Q1易方达蓝筹精选持仓前十
先看前十位的持仓，与2020年四季度一样，蓝筹精选的前十名持仓股票中依然有4只白酒股，但是仓位却有一定减少。一季度五粮液和茅台的仓位依然维持在10%左右，而泸州老窖和洋河股份在股票组合中的占比却从2020年Q4的9.48%和9.25%，降至7.62%和4.68%。
同时张坤大举买入银行股。招商银行（A+H）成为新晋重仓股（占比接近10%上限），平安银行也挤进股票组合前十。根据季报，扣除港交所，去年四季度金融类股票占比约为1.75%，一季度已经增长至12.66%，也就说蓝筹精选在一季度买入了将近100亿元银行股。
三只白马港股美团、腾讯、港交所的仓位没有太大变化，安防第一股海康微视的持仓比例从去年Q4的5.02%增长至5.72%。此外，去年Q4持仓占比达到3.54%和3.07%的医疗股爱尔眼科和海底捞兄弟公司颐海国际，则跌出了易方达蓝筹精选的持仓前十。
接下来再看316亿的易方达中小盘混合。
2021年Q1易方达中小盘持仓前十
今年Q1易方达中小盘混合大量“卖酒”。去年Q4中小盘混合持仓前四位都是四只白酒股，持股比例均接近10%。今年Q1五粮液、茅台持仓占比依然维持在9.2%和8.94%，但洋河股份、泸州老窖的仓位均已跌出组合前十。
同时医疗健康类仓位进一步增加。去年Q4中小盘混合中有美年健康、通策医疗、天坛生物三只医疗股，仓位加起来约占基金资产的15.6%；今年Q1增加了一只华兰生物，医疗健康类的股票持仓超过25%。
此外，今年Q1中小盘混合还增加了调味品类股票的持仓。主营食用香精和鸡尾酒品牌RIO的百润股份，以及厨邦系列调味品的制造商中炬高新，首次进入中小盘持仓前十，持仓占比分别为5.8%和5.23%。
最后说一下规模相对较小的易方达优质企业三年持有期混合和易方达亚洲精选。
2021年Q1易方达优质企业三年持有期混合持仓前十
易方达优质企业三年持有期混合的仓位与蓝筹精选大同小异，唯一的区别就是持仓更加集中在四只白酒（五粮液、茅台、泸州老酒、洋河股份）、三只港股（腾讯、美团、港交所）和海康威视，8只股票的总持仓超过基金资产的70%，相比去年Q4最大的变化就是洋河股份的持仓占比从10%下降至5%。
2021年Q1易方达亚洲精选持仓前十
易方达亚洲精选主要投资港/美上市的红筹和中概股，与去年Q4相比，京东、美团、腾讯、港交所、好未来的持仓比例基本没有变化，阿里和新东方的持仓比例则下降了一半。此外与蓝筹精选的方向相同，Q1亚洲精选大量买入招商银行港股，持仓比例升至10%。
总体来看张坤Q1的主要变化有3个：第一是通过减持洋河和泸州老窖，降低股票组合中白酒股的仓位；第二是增持银行股，重仓招商银行；第三是调整不能做港股的易方达中小盘的赛道布局，包括加仓医疗股，布局调味品赛道。
张坤在季报中说了啥
按照惯例，张坤在报告中分析了过去一个季度对于基金投资和运作的逻辑。
张坤认为，一季度股票市场分化较为明显，钢铁、公用事业、银行、休闲服务等行业表现较好，而国防军工、非银金融、通信等行业表现相对落后。
在投资策略上，张坤再一次强调自己认为判断股价周期性波动进行投资的方式并不可取，其核心策略依然坚持研究企业长期创造自有现金流能力，判断企业的内在价值，通过长期持有优质企业而获得长期回报。
去年四季度业绩高歌猛进时，张坤也在季报中讲过相似的内容。但在那时张坤阻止不了基民们追涨的热情，当下也很难平息他们亏钱的怒火。
原文如下（易方达蓝筹精选）：
2021年一季度，A股市场震荡下跌，沪深300指数下跌3.13%，上证指数下跌0.90%，创业板指数下跌7.00%；港股市场震荡上涨，恒生指数上涨4.21%，恒生中国企业指数上涨2.18%。
年初虽有偶发的新型冠状病毒肺炎案例，但国内的生产和生活基本恢复正常。全球来看，随着疫苗的接种，各国的疫情整体没有再次加剧，企业的经营活动也开始缓慢恢复。各国政府积极应对，保持了较宽松的货币政策和积极的财政政策。股票市场方面，一季度分化较为明显，钢铁、公用事业、银行、休闲服务等行业表现较好，而国防军工、非银金融、通信等行业表现相对落后。
本基金在一季度股票仓位基本保持稳定，并对结构进行了调整。行业方面，降低了食品饮料等行业的配置，增加了银行等行业的配置。个股方面，我们依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。
我们着眼于企业内在价值和长期表现优中选优，力求组合中企业内在价值的总和长期看近似于一条逐步增长的曲线。那样的话，相当于企业的价值每天都以很小的幅度提升。但实际上，股价的波动幅度远超于此。原因在于，第一，不同投资者会对企业价值积累的速度甚至方向产生分歧，比如企业遇到经营困难时，有投资人认为是短期困难能够克服，而有投资者认为是长期衰落的开始；第二，不同投资者的机会成本不同，因此对未来收益率的要求不同，当预期20%收益率的投资者认为股价太高收益率不够时，预期10%收益率的投资者或许认为股价仍然是有吸引力的；第三，情绪会放大影响。而市场的魅力在于，一旦价格远离了企业的内在价值，迟早会激发出负反馈机制，产生对冲的买卖力量，把价格重新拉回企业的内在价值线，甚至经常会阶段性拉过头，股价就在周而复始中波动运行。
判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视我们组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损，如果没有，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。如果不了解这条内在价值提升曲线的形状和斜率，就很容易用股价曲线来替代内在价值曲线作为指示指标。而股价的波动是剧烈的，有时一天都能达到20%，如果心中没有企业内在价值的“锚”，投资就很容易陷入追涨杀跌中。
长期来看，我们认为股票市场类似幅度的波动在未来仍会不断出现，而且事先难以预测。但只要企业的内在价值提升，这样的波动就终归是波动，不会造成本金的永久性损失。而作为管理人，我们唯有通过每天不断的研究和积累，不断提高判断企业长期创造自由现金流能力的准确率。
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越跌越买，张坤逆势加仓茅台！易方达其他顶流调仓标的也值得关注
4月19日凌晨，易方达基金披露了2021年的一季报，在市场调整的情况下，易方达基金的规模却逆势上涨，达到了1.34万亿元，突破历史纪录。
此外，公司旗下“顶流”基金经理的调仓情况也备受关注。以公募一哥张坤为例，华兰生物、百润股份、中炬高新、恒生电子等新进重仓股名单，而擅长消费股投资的萧楠则新进重仓牧原股份等；而今年曾经创下过认购的另一名将冯波则在首季新重仓了歌尔股份、长春高新、中国飞鹤等；而公司的蚂蚁基金经理陈皓则新重仓了亿纬锂能、中芯国际等。此外，今年业绩较为出色、享有化工博士称号的杨宗昌在其独自管理的易方达供给改革中，第一季度新重仓了亚士创能、海油工程、立讯精密等。
从易方达最新披露的基金一季报数据可见，基金前十大重仓股基本覆盖A股市场绝大部分一级行业，在整体配置上朝更为均衡的方向演进。一方面，符合经济复苏预期的银行、化工、农业养殖等顺周期行业的配置得到提升；另一方面，伴随战略新兴产业的加速发展壮大和数字经济引领新业态进程的持续推进，基金整体增配新能源、计算机、电子等高端制造业，以及互联网软件与服务、互联网零售等新兴行业。
张坤增配银行、生物医药、计算机
长期看好商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司
首先是一哥张坤，他目前在管的基金有蓝筹精选、中小盘、优质企业三年持有和亚洲精选4只；整体来看，张坤麾下产品的总规模也达到1331.09亿元，较去年末增加133.34亿元。从历史上看，张坤向来有重仓核心资产的特色，而在一季度核心资产净值下挫的过程中，他依旧保持了高仓位运作。一季度末重仓的股票仓位分别有94.4%、94.58%、94.76%和94.75%。
虽然在管产品均保持高仓位运作，但是张坤管理的各个产品的重仓方向却出现了较大的差异。《红周刊》记者重点聚焦规模较大的蓝筹精选和中小盘。张坤在蓝筹精选的一季报中提到：“行业方面，降低了食品饮料等行业的配置，增加了银行等行业的配置。”但是，从重仓股的数量来看，一线白酒仍是他加仓的重点，五粮液、贵州茅台和泸州老窖都得到了张坤的加仓。其中，一季度末，该基金持仓五粮液的持仓数量达到3300万股，较去年末增加了50.97%，持仓市值为88.43亿元，占基金净值的比例达到了10.05%，持股比例超限。
不仅是一线白酒，张坤长期持有、看好的港股标的，香港交易所、美团-W和腾讯控股也都得到了他的加仓，此外，安防龙头海康威视同样被他加仓。
值得一提的是，在蓝筹精选的前十大重仓股中，爱尔眼科和颐海国际2只股票则被调出前十大重仓股之列，取而代之的是招商银行和平安银行这2只银行股。
对比来看，中小盘的调仓情况则与蓝筹精选差别较大。该基金降低了五粮液、茅台等食品饮料类股票的仓位，而大幅增仓医药股，例如新进了华兰生物；而美年健康被该基金持仓的数量虽然没变，但是由于股价上涨了36.1%，基金持仓市值迅速增加，一跃成为中小盘的第一大重仓股。而一季度股价大幅下挫的上海机场，也已经掉出了中小盘的前十大重仓股之列，是基金经理主动减仓，还是由于股价下跌市值下降不得而知。
虽然各只基金的调仓方向不同，但总体统计来看，张坤敢于在核心资产下挫的过程中积极买入，以贵州茅台为例，今年一季度末，蓝筹精选、中小盘和优质企业三年持有这3只产品合计持有贵州茅台623.5万股，较去年末增加了7.42%。
表1张坤管理产品调仓茅台的情况一览
长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司是张坤的一贯特色。继年报“拷问内心”后，张坤在一季报中坦言：“只要企业的内在价值提升，这样的波动就终归是波动，不会造成本金的永久性损失。”
他具体阐释：“判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视我们组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损，如果没有，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。如果不了解这条内在价值提升曲线的形状和斜率，就很容易用股价曲线来替代内在价值曲线作为指示指标。而股价的波动是剧烈的，有时一天都能达到20%，如果心中没有企业内在价值的‘锚’，投资就很容易陷入追涨杀跌中。”
表2易方达蓝筹精选重仓股
表3易方达中小盘重仓股
萧楠整体增加新能源、养殖等板块比例
不会配置短期便宜但长期缺乏竞争力的企业
另一顶流萧楠目前在管的产品有6只，合计管理规模也达到了583.24亿元，较去年末的626.39亿元出现了小幅“缩水”。他与王元春共同管理的易方达消费行业和去年新成立的易方达高质量严选三年持有是他在管规模最大的2只产品，一季度末的规模分别为318.65亿元和141.28亿元。
从仓位来看，虽然萧楠管理的基金平均仓位略低于张坤，但是纵向比较，均较去年末有所增加（除了高质量严选三年未披露季报），平均股票仓位为90.37%。此前记者注意到萧楠在2020年年报中表示：“虽然我们的投资理念和方法论并不会变形，但我们会不断调整和纠错，不断优化我们的布局。”
他在一季度调仓中也改变明显：其中易方达消费行业加强了对养殖、免税、汽车零部件等板块的配置，并相应在食品饮料、家电等板块中调整了个股结构。高质量严选三年已经在一季度基本完成了建仓，重点配置了互联网、食品饮料、化工、光伏等长坡行业中具备优秀竞争力的公司。他表示：“市场相对的高估值需要业绩增长来消化，但我们不会因此就配置短期便宜而长期缺乏竞争力的企业。”
从个股来看，山西汾酒、五粮液、贵州茅台是消费行业和高质量严选3年都重仓的股票。就消费行业而言，该基金新进了牧原股份，替代了原有的青岛啤酒。牧原股份一季度的股价涨幅高达29.74%，也成为了该基金前十大重仓股中表现最好的公司。其原因在于牧原股份走出了一条不受猪价下跌周期影响的道路，在其他畜牧养殖企业一季度业绩预告中净利润纷纷下跌之际，“猪茅”股份业绩却逆势大增，预计一季度实现归属于上市公司股东的净利润为67亿-73亿元，同比增长62.17%-76.70%。
对此，牧原股份表示，随着国内生猪产能逐渐恢复，2021年一季度生猪价格较去年同期有所下降。但由于公司生猪养殖规模有所扩大，一季度销售生猪772.0万头，较上年同期增长201.09%，以量补价实现业绩的同比增长。
表4易方达消费行业一季度重仓股：
表5易方达高质量严选重仓股：
整体增加新能源、计算机、电子等行业配比
冯波认为企业盈利增长是推动未来股价上涨根本
另一顶流冯波是易方达旗下拥有11年基金管理经验的老将，他一季度末的管理规模为550.37亿元，旗下各只产品的规模较去年末出现上升。其中在今年1月20日成立的易方达竞争优势企业，发行时认购份额超过了1500亿份，创下了基金发行记录。该基金采取了比例认购的方式，最终成立的规模为148.49亿元。
值得注意的是，截至4月16日收盘，该基金成立迄今的净值增长率虽然只有-3.57%，但是投资者申购的热情不减，今年一季度末的规模已经增加至208.83亿元。今年的一季报也是该基金“面世”以来首次披露的季报。
在冯波看来，市场的大幅波动为基金提供了很好的建仓机会。对于基金具体的建仓情况，冯波表示：“在建仓初期，市场大幅上涨，股票估值水平高企。面对这种情况，我们将控制风险作为主要任务，坚持以绝对收益思路进行投资。操作上，将股票仓位控制在低水平，谨慎买入估值合理的企业。”
“春节后，市场大幅回撤，部分优质企业估值逐步进入合理区间。我们适度增加了一些股票仓位，加大了A股和港股优质标的投资力度。从结构上来看，我们主要配置了互联网、家电、消费、光伏等行业的优质个股。”他表示。
从一季报来看，该基金一季度末的股票仓位为36.07%，还未完成建仓。而一季度，该基金在美的集团、腾讯控股、隆基股份、美团-W等核心资产类公司上的仓位较重，均在4%以上。
他强调，经过前两年的大幅上涨，由市场化和国际化进程驱动的 A股核心企业的估值重构过程基本完成。“我们认为，在合理估值水平下，企业盈利的增长将成为推动未来股价上涨的最重要的因素。这将更加考验管理人对基本面的研究深度，以及合理定价的能力。市场的大幅波动，对短期投资者来说是风险，但对长期投资者来说，则是获取超额收益最好的机会。”冯波表示。
从冯波管理的其他基金来看，研究精选、中盘成长和行业领先的股票仓位分别为93.38%、89.81%和92.17%。继续保持着高仓位的运作。从研究精选的重仓股来看，其风格与竞争行业优势还是保持一致。其中，TCL科技和歌尔股份是他新进的标的，取代了原有的青岛啤酒股份、安踏体育。腾讯、美团-W、泸州老窖和五粮液等核心资产也被他大幅加仓。
表6易方达竞争优势企业重仓股：
表7易方达研究精选重仓股：
蚂蚁基金经理聚焦科技、有色
陈皓提升顺周期板块配置比例
此外，陈皓是易方达旗下“蚂蚁基金”易方达创新未来的掌舵人。相比于其他3位基金经理一直押注核心资产的风格，长期聚焦科技股投资的陈皓则更多地布局了科技股和有色金属股票。
创新未来更聚焦于科技股的布局，陈皓在其一季报中表示：“本基金一季度采取了相对积极的投资策略，维持了组合的较高仓位运行。科技、新能源、新型消费等符合未来创新和成长方向的领域依旧是我们重点配置的方向。我们也配置了部分成长确定性较高、估值相对合理的港股资产，获取了一定超额收益。”
而他管理的其他产品，则把顺周期板块作为重点布局的对象。以管理规模最大的易方达均衡成长为例。陈皓在该基金一季报中指出：“本基金一季度采取了相对积极的投资策略，我们前瞻地预判到经济复苏背景下低估值顺周期板块的投资机会，并进行了一定比例的配置。我们也配置了部分成长确定性较高、估值相对合理的港股资产，获取了一定超额收益。”
均衡成长一季报显示，该基金一季度末的股票仓位大增，达到了90.53%，而去年末的仓位只有74.02%。重仓股方面，该基金继续持有腾讯控股、中国中免、香港交易所、五粮液、三一重工、香港交易所，新进了华友钴业、贵州茅台、胜宏科技、双林生物和*ST湘电，取代了原有的金蝶国际、药明康德、航天发展和招商银行。
而“蚂蚁基金”易方达创新未来则新进了香港交易所、五粮液、中芯国际、亿纬锂能、天齐锂业，替代了赣锋锂业、航天发展、新宙邦、中国中免和宁德时代。此外，该基金还大举加仓了华友钴业。
表8易方达均衡成长重仓股
表9易方达创新未来18个月一季报重仓股
（文中提及个股、基金仅为举例分析，不做买卖建议。）