还记得2020年初，疫情来势汹汹。
对未知病毒的恐惧，迅速葬送了2019年末启动的行情。
针对市场这一短视行径，君临旗帜鲜明唱多，立场坚定喊买。
我们从不同角度很快写了一系列强烈看多的文章：
《又到了赌国运的时刻了》，《在这历史进程的前夜，你在担心什么？》，《新冠疫情会是《枪炮病菌与钢铁》的21世纪版本吗？》，《这次危机，他8年前就为中国做好了准备》......
如果你听进去了，去年的投资是Easy模式。
沪深300涨了27%，中证500涨了21%，创业板涨了65%，连黄金都涨了14%，要是胆儿够肥买了比特币，那是300%！
去年是股民扬眉吐气的一年，只要不买房，随便选个权益类资产，风险越高，涨得越欢。
奇怪啊，明明地缘环境恶劣，中美相互抬杠，疫情全球蔓延，市场咋那么好？
01
是中国率先控制疫情，经济快速恢复吗？
那如何解释美股的大涨呢？
是央行无节制放水吗？
那为什么那么多股票并没有随水位上涨而上涨呢？
仔细考察两国市场，可以发现一些共性：
A股大涨行业，大多受疫情影响不大，而且只有龙头大涨。
所以最近有个热词：“股灾式上涨”。
美股其实也是类似结构，A股抱团，美股机构同样抱团。
可美国疫情完全失控啊。
道理在哪？
答案是收入来源结构。
对比中美市场头部公司，这是最为显著的区别。
A股大部分公司是赚中国本土市场的钱。
美股存在大量跨国巨头，赚的是全球市场的钱。
在标普500指数的500个成分股中，以注册地在美国本土的272个公司来看，海外收入占比平均值43%，中位数43%。
在沪深300指数的300个成分股中，海外收入占比平均值11%，中位数1%。
所以美国资本家才不会管人民的死活，总统的反智。
洪水滔天关我屁事。
相反，什么狗屁买美国货，雇美国人，要真搞成美国内循环，我们这些公司还不喝西北风去。
但不管怎么说，放水依然是市场普遍性，结构性上涨的必要条件。
没有泛滥的货币，再好的预期，市场也难以乘风而起。
回顾历史上的货币宽松，当决策者将水龙头快速拧开，代表了对不确定性发自内心的厌恶。
但不确定只存在于人们的心中，货币才是真实得存在。
所以观察宏观最关键的切入点，就是屏蔽掉你那颗忧国忧民的地命海心。
当好一名水位观测员。
当货币开始迅速充斥在经济体中，不要纠结货币到底是组织生产服务实体，还是组织炒作击鼓传花。
请不要犹豫，买票上车再说。
那么今年的“水情”如何？
02
市场是什么时候开始涨的？
是4月疫情已基本控制后吗？
不。
实际上早在2019年1月就开始了。
2018年12月，宏观经济的领先指标PMI跌破了荣枯线。
▲2011年11月、2015年1月、2018年12月PMI跌破荣枯线后，政策随即转向
不要看不起傻大黑粗的制造业PMI，这个反映实体经济兴衰的指标，与政策转向有强相关性。
2019年1月，全面降准。
市场迅速终结下跌趋势，转头向上。
降准呢，实际效果有限，但金融市场更看重预期。
一来，政策转向修复了市场情绪，提升风险偏好，估值看涨。
二来，经济萎靡将导致企业盈利预期下调，业绩看衰；
市场在这两种力量下胶着，经济也在荣枯线上方胶着。
结果疫情来了。
所以市场利率在2020年初的急速下行，那是央行将水龙头再拧大了点。
▲来源：通联数据
估值的逻辑自然会占上风。
所以赚估值的钱，有货币这个锚点，比研究某个企业盈利前景容易多了。
去年12月，中央经济工作会议对货币政策的表述：
“......积极的财政政策和稳健的货币政策......不急转弯”
“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”
这明显和两个月前，央行行长年内首提的“把好货币供应总闸门”，不在一个调上。
听，鸽声嘹亮。
所以目前市场预期的信用收紧，最多也就是退到2019年初的状态。
大鸽变中鸽、小鸽而已。
只要上面不把“金融风险攻坚战”、“遏制金融乱象”、“坚决去杠杆”挂在嘴边，放在会议公报措辞前列。
那就不要惊慌，水还在。
03
1月4日，人民银行召开2021年工作会议，分析形势，部署工作。
在这次会议上，人行担当作为，给自己揽了个“新活”——汇率。
一共10点部署，直接涉及人民币汇率的有3条，要是考虑金融对外开放等领域的部署，那就有5条。
旗帜如此鲜明，当然是讲了政治。
中央经济工作会议首次提及“汇率稳定”，这是过去几年都未曾提到的。
人行的绩效指标制定部门，一定会把汇率稳定加到KPI上，赋个高分权重。
那么围绕这根指挥棒，从上至下、垂直管理、令行禁止的中国金融体系，一定会来点大动作。
啥动作呢？
去年的经济复苏，出口这架马车立了大功，按律理应论功行赏。
赏，当然指汇率不要升过头。
不要把汇率想得太复杂，就把货币当成随行就市的商品。
当疫情摧毁了海外的实体生产体系，风景这边独好的中国，必然会迎来一波国货的抢购潮。
买国货不能使美元、日元、欧元，当然得换人民币。
汇率不涨才稀奇。
那么近来这一波人民币汇率快速升值，很可能已接近决策层的某个决策阈值。
随着疫苗上市，海外供给端逐渐恢复，今年中国出口份额将不可避免下滑。
如果人民币汇率依然持续升值，那么出口压力极大，造成汇率升值+份额下降的“双杀”。
这是其一。
虽然上文我说中国政策表述温和，货币政策很鸽。
但与海外放水无止境相比。
那是鹰的很呐。
人民币对一篮子货币升值的预期依然较高。
热钱汹涌。
你看2017年外资涌入后，所谓“核心资产”的持续强势，诸如茅20、茅50。
其估值与美债十年期收益率（决定外资的贴现率）的相关性极高。
这是其二。
▲来源：天风证券
要缓解人民币升值压力，确保出口软着陆，央行无非两个选项：
一是放开管制，让人民币资本项目自由兑换。
简单解释下，资本项目和经常项目是国际收支的交易项目，前者主要指商品和劳务。
经常项目顺差导致升值，意味着海外资产变得便宜。
例如这一波人民币兑美元升值约10%，意味着美股整体打了9折。
货币完全自由兑换，那么资本项目的逆差会平抑汇率波动。
二就是放水，缩小国内外货币政策差。
尽管业界普遍认为前者难度巨大，但目前却是人民币国际化难得地窗口期。
但比起后者简单拧拧水龙头来说，路还很长，决心难下。
况且，这个管制，也不是一步到位，说拆就能拆的。
所以汇率，是今年观察中国水位的核心浮标。
要是今年人民币收购海外资产不顺利，出口又放个卫星。
这水，不放也得放。
04
对不起。
说水位的时候，我们似乎遗忘了房子。
4年前，当2016年底的中央经济工作会首次提出“房住不炒”时。
几乎没人当回事。
不管穿没穿裤子，健儿们正在畅泳楼市顶峰，充耳不闻。
一线城市的黑心业主一夜涨价100W。
二线城市一骑绝尘。
三四线更是普遍翻番。
那时的人们肯定想不到，如今“房住不炒”已成了一项基本国策。
当然，喊破嗓子不如甩开膀子，空喊口号，市场并不买账。
一系列小打小闹的调控政策，从大鳄到韭菜，都不放在眼里。
舞照跳、马照跑。
事情是从2019年7月起了重大变化。
先是大幅限制信托给房地产融资。
马上又窗口指导银行，限制房地产企业的开发贷。
再复习一遍。
从上至下、垂直管理、令行禁止的中国金融体系这架机器只要开动，所向披靡。
不过疫情来了，政策执行也要松一松。
▲来源：国家统计局
但中国人对房子的信仰，并不比股民对茅台的信仰差半分。
韧性的房地产今年贡献了15万亿以上销售额，与去年差不多持平。
为了保土地出让金，各地八仙过海，变着法的钻政策空子，借着打破户籍限制的名头，偷偷打破限购的门槛。
好家伙，楼市缓过气了。
那就加码！
2020年10月，地产大佬们喜提技惊四座的“三道红线”。
▲来源：新浪新闻
你以为这就结束了？
不。
2020年的最后一天，又一圈紧箍咒下凡。
央行及银保监一则通知，将银行分个三六九等（5档）。
每档都设置了房地产贷款占比上限和个人住房贷款占比上限。
供给需求两端发力，“五道红线”压顶。
就算有了大圣的神通，这次楼市恐怕也只有在五行山下哀叹的命。
其实楼市的问题，关键不是货币，而是土地，最好的组合是“土地管够，货币管住”。
但实际上却是“土地管住，货币管够”。
当然，君临不相信政策层面看不到这一点的，只不过土地问题“牵一发动全身”。
改革难度太大，要不绕着走，要不就是留给下一代的聪明人。
现在，聪明人正在调整僵化的土地供应体系，但尚需时日。
不管怎么说，指标为治本争取时间，刚需们应该感谢党和政府的未雨绸缪。
如果没有这一系列社会主义铁拳。
在此般流动性推动下，中国楼市不仅要和美国楼市同步创出新高，恐怕更要像茅台一样飞天。
除此之外，对市场还有何影响呢？
君临掐指一算，起码有三点。
05
“因为宏观调控，所以房价飞涨。”
这句炒房党的信条，其实富含经济学原理。
对于刚需来说，调控增加了购房成本，不仅房价贵，而且置业难。
供给不调整，人为抑制需求。
看起来符合直觉。
可需求并不会凭空消失。
那么堰塞湖一旦释放，房价很可能又是直接打板，对老百姓极其不利。
看看北上杭深。
所以好地段的房子，该配还是要配。
这是其一。
“五道红线”，尤其是严控房贷，对房企肯定是致命一击。
根据海通证券的测算，如果今年居民房贷增速从去年的16%下降到11%。
那么今年住宅销售额增速将是：
负20%！
谁会倒大霉？
看前面那张“三道红线”图。
一是排名靠前的大妖精，祸害朝纲，必除之后快；
二是未上榜单的小喽啰，没穿秋裤，经不起折腾。
如今的现实是，就算有满仓赌国运的信仰，国运也不会再给任何机会。
房企，又将进入一轮残酷的大洗牌。
有危就有机，洗牌对某些老实经营的企业来说，未尝不是好事。
如果你理解不了“供给侧收缩”的威力。
那就去复下盘，翻翻君临以前写的文章。
啤酒的重啤、预调酒的百润、水泥的海螺、楼宇广告的分众、化工的万华、杀猪的双汇......
这是其二。
水可载舟，亦可赛艇。
无论是中国，还是美国，能充当大海绵的资产，其实不多。
要么是实业、要么是股市，要么是楼市。
那么如今的金融政策，造就了一项奇观。
在前两者和后者之间，建起了一座拦水坝。
高峡出了平湖，楼市被严防死守。
打算持币购房的人干嘛呢？
国家指明方向，老乡别走，来炒股嘛。
这是其三。
尾声
某市场人士近来写了一篇文章。
《资本市场没有永动机》
痛斥了当前机构抱团现象。
要我说，脱离了水位谈价格，都是屁话，最多供踏空人士按摩心灵。
抱团和踩踏，是硬币的两面，既然选择了抱团，那就要有承受踩踏的勇气。
如果你是决策者。
反正都是崩，股市楼市实体三选一，当然是股市优先。
因为股市好歹崩过那么多次，中国经济不是照样策马狂奔，一路上升。
而楼市本来就是实体的一部分，而且牵扯那么深，崩起来就不好说了。
所以目前来说，还可以心安理得地抱团，找找今年预期可能改善的板块。
但两件事要引起高度重视。
一是通胀。
尽管目前没提“把好货币供应总闸门”，但老百姓的票子一旦毛了。
货币政策肯定会收紧，正式从鸽转鹰。
而且不会等到政策确认通胀，踩踏就会提前发生。
二是注意年底的资产新规过渡期满的节点。
虽然2018年文件发布后，雷已经原地自爆了不少。
但没有漏网之鱼，我是不信的。
之所以没爆，有可能是“大而不能倒”，不到最后一刻，绝不炸响。
A股今年也许好过，但最多也就能再火一年。
明年，终究年关难过。
投资充满着风险，我们不能拍拍脑袋就能轻易做出的决定。
除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。
作者：君临团队。
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