富凯摘要：广发证券调整投行架构，但基本面问题仍未解决，资管业务依赖旗下子公司，财报造富或是幻影。
作者|天鹅
四个月前，广发证券为康美药业造假案，付出惨痛代价。
本周，广发证券董事会酝酿了旗下投资银行业务组织架构调整，市场却解读为重大利好。
虽然广发证券“烧身”由投行丑闻导致，但公司基本面的漏洞并未止于投行业务。
投行业务洗牌，难以构成边际因素
11月9日，广发银行董事会通过一份议案，撤销投行业务管理总部、投资银行部，并设立投行业务管理委员会。
投行业务管理委员会下设六个一级部门，分别为投行综合管理部、投行质量控制部、资本市场部、战略投行部、兼并收购部、债券业务部及相关行业、区域业务组等。
整整四个月前，证监会向广发证券下达罚单：对广发证券采取暂停保荐机构资格6个月、暂不受理债券承销业务相关文档12个月的管控措施。由于广发证券作为康美药业的保荐机构，之后康美爆发了冲击波极大的财务造假丑闻。
这意味着，广发证券最快要在明年1月可重启保荐业务。
上述公告发布日，广发证券股价更涨停，市场一度认为这是重大利好。
但从最新的三季报来看，投行丑闻的冲击面值得商榷。
东方证券唐子佩指出，受投行监管处罚的负面影响，今年前三季度广发证券仅实现投行收入5.94亿元，同比-33%，较上半年-19%同比降幅扩大。公司投行业务被暂停的影响仍将持续，但已经难以构成显著的边际因素，且随着投行处罚影响的深入，利空将逐步出清。
年内，广发证券股价高点出现在7月9日，达到18元/股，今年11月10日盘中股价更创出年内新高。
从股价反应来看，市场早已对上述利空消化。
此外，翻看过往财报可看出，近三年来广发证券的投行业务手续费净收入占比均在10%以下，对公司业绩并不构成重大边际影响。
资管业务的虚与实
观察最新三季报，资管业务成为广发证券的亮点。
比如今年三季度，资产管理及基金管理业务手续费净收入达到18.48亿元，去年同期是8.54亿元，直追经纪业务产生的手续费净收入，二者远远甩开了投行业务。
难道这块业务实现腾飞？
再看看今年上半年表现，这块收入高达28.57亿元。同比增加43%，远高于行业13.2%的增速。
投资者却要注意，上述财务数据属于“合并数”，而非“公司数”。前者指由本公司账簿赚到财务报表形成的数据，合并数是将旗下控股、参股等子公司也纳入合并形成的财务数据。
东方证券对广发证券1-9月份业绩的点评中，有如下耐人寻味的表述：公募基金管理助推资管收入增加65%，受益于公司旗下广发基金与参股的易方达基金公募管理业务带来的持续业绩增量。
前三季度合并的增速更超过了经纪业务。
由于半年报对主营业务有详细描述，我们来拆解广发证券的资管业务。
这家券商的投资管理业务板块主要包括资产管理业务、公募基金管理业务及私募基金管理业务。这块业务与自营投资截然不同，是管理客户资产进行投资，自营是使用自有资金投资。
广发的资产管理业务，涉及三个实体：广发资管、广发期货及广发资管（香港）。
而基金管理涉及两个实体：通过控股子公司广发基金和参股公司易方达基金（如上图）。此外，广发旗下还有家名为广发信德的私募基金，截至6月末只有接近百亿元的量级。
据天天基金网，广发证券资产管理公司（即广发资管）公募业务管理规模为98.23亿元，这是广发证券“直营”的公募业务量级。
控股的子公司广发基金，截至三季度末管理规模高达6483.95亿元，参股身份投资的易方达基金同期规模为1.03万亿元。
由于目前数据披露中，广发证券“直营”的资管业务总规模只更新至6月30日。除了上述广发资管公募业务对外披露至9月30日，还涉及旗下非公开募集的集合资产管理计划、单一资产管理计划和专项资产管理计划。
半年报中，上述三项资产计划规模为3127亿元。
但对比来看，子公司易方达和广发基金的规模量级，仍远远超出了广发证券“直营”的规模。
说到这里，投资者想必明白，所谓的资管收入主要贡献者来自子公司。
如果母公司依赖子公司的“逆势输血”，这家公司还剩下多少价值，恐怕难以说清。
更重要的是，目前广发证券仍是无实控人的状态，投资者更要看清了。
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