最近一个大伙问的比较多的问题，就是现在该买成长股还是价值股。以消费、科技、医疗为代表的成长板块，近年整体领先市场，但最近也有了不小的回调。以金融、地产、周期为代表的价值股，近年整体疲软，最近有了一些修复，但没涨两天又趴下了。
毫无疑问，现在市场更喜欢的是成长风格，直观现象就是成长股都给了非常高的估值，40倍白酒80倍酱油100倍科技，价值股则正好相反，很多估值水平都处于历史底部。大家都知道有成长性的股票更好，可担心的是在这样的估值买成长股，未来还能不能有好收益？
咱们选个具体的股票当例子吧，贵州茅台，2001年上市，到现在近20年，净利润年化复合增速30%左右，说是A股最经典的长线成长股，当之无愧了。20年的复权股价图是这样的，飞天茅台，一飞冲天：
后期股价涨太高了，前些年的涨跌在图上都看不明显了，我把它换成了对数坐标图，在咱们电脑交易软件K线图上点右键，里面一般会有个“主图坐标”的选项，在里面可以做切换。对数坐标适合用来观察股价的长期变化，它的特点是，同样的涨跌幅，在纵坐标上的距离相等，这样才能看出来历史上各阶段的实际收益率。对数坐标图是这样的，这图就很容易看出来，涨得最快的阶段其实是2004到2007年：
咱们就看从2004年往后吧，分了5段，2004年到2007年牛市，2008年熊市，2009到2012年牛市，2013年熊市，2014年之后牛市。
这图已经相当牛了，看着K线就是一路向上的，感觉随便买，只要拿住就能赚钱。不过熊市虽然只有2年，也并不简单，这两波熊市，跌幅最高都腰斩以上，如果不幸在之前牛市的高点附近买入的话，之后大约都要三四年才能解套。
大伙可以想一下，如果自己买个股票，买了之后第一年腰斩，又等两年还没见解套，是不是还能拿住等得起。我觉得实操的话，能拿出的人没几个，半年估计就跑光了。所以即便是A股表现最好的成长股，在不合适的位置买，也会经历难以忍受的回撤，这还是股王，是容易模式，其他股更困难。
我们再来看下茅台这些年净利润增速和PE估值的变化，蓝线是市盈率PE，黄线是净利润同比增速：
可以看出来几点：
1. 像茅台这样的长线成长股，在历史上净利润增速也经历过大幅的波动，成长性并不是一直都那么好。2008年之后金融危机，2012年后白酒塑化剂+八项规定，都让公司业绩经历了低迷期。
2. 估值水平和净利润增速有同向变化的趋势，净利润增速好、成长性高的时候，市场就愿意给更高的估值。
3. 估值的变化领先于净利润增速的变化，这是因为季报反映的是过去一季度的情况了，而市场已经根据产销情况做出预判，提前反映在价格里了。
看了这个图，就明白投资成长股也是很难的。回到像2008、2012年那样的历史时点，当时市场一片悲观，我们并不知道成长性未来能不能持续，担心未来不行了，不敢买。而一旦看到企业好起来了，净利润增速上来了，想买了，往往这时候估值又已经高了，没便宜货了。
真的高水平，就是在市场普遍认为的逆境中，识别出未来能继续成长的优秀公司，巴菲特和芒格讲在价格合适的时候买优质公司，就是这个道理。
但不可能人人都是巴菲特，得承认我们大部分人都没这个水平，那买成长股，大部分情况下也就只能在估值偏高的时候买，因为只有这时候业绩看起来才高增长，我们才能识别出这是成长股。
而成长股也有两类，一类是茅台这样的，就算买高了被套了，之后也能靠业绩增长，再把股价涨回来。还有一类像乐视网，最后成长失败了，退市赔光光。
现在马后炮来看，大家都说贾老板是大忽悠，但回到2010年，乐视可是新经济的代表，就连它爆雷后，孙宏斌还愿意出巨资救一把，它并不是个骗子。我画一个乐视网2011年-2018年的净利润增速，没出问题之前，持续百分之四五十的成长性，就是个很好的成长标的，市场不是傻子，只不过成长股也有失败的可能。
我觉得这些可以给想买成长股的同学一点儿参考吧，做个总结：成长股是提供长期高回报的好选择，最理想的，是在逆境中识别出优质公司，不过一般人都做不到。其次的，是在偏高估值的时候投优质公司，然后拿得够久，也能有很好的收益，买的时候尽量不要挑估值太高的时候买，可以减少被套的概率。同时，也要做好踩雷的准备，成长性没有100%的保证，单个股票还是要控制一下仓位。
最后再回来说下茅台，大伙再看下这张图：
2019年以来，估值水平和净利润增速出现了一个比较明显的背离，在历史上也比较少见。这种情况，一个可能是市场预期茅台未来增速会再提高，有扩产、涨价、直营占比提高的预期。另一个可能，是茅台的交易过于拥挤了，市场都抱团在这儿，给予了过高的估值。这就是我比较顾虑的，茅台虽好，但可能并不是太好的买点。
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