揭秘你不知道的网下打新
前一段时间，跟机构的朋友吃火锅闲扯淡，朋友说，通过网下打新，可以实现一年约20%的无风险收益，很多人对这个比较感兴趣但却不了解运作过程，于是我们整理出来供大家参考。当然如果你跟我一样穷的话，也没什么参考价值。
——民工
引言
2020年是一个奇特的一年，国外疫情水深火热，但是纵观美国富人榜，他们的财富仿佛开挂一样，噌噌往上涨，仿佛这一场疫情不是灾难，而是一场财富盛宴。当然，享受这场的主角正是美帝的“FAANG”，而带领他们享受的是美国三大交易所。巧合地是，在太平洋彼岸，另一场富人的财富盛宴已悄然开席，巧合地是，带领他们的也正是交易所，只不过这场盛宴，需要一个工具人带领，这个工具人叫——打新。
诞生
中国的A股市场里打新也算是A股市场上风靡一时的香饽饽了，由于A股市场IPO是审核制，发行速度极慢，可能有些企业排队的时候是盈利的，等快到了，得，亏损了。这就导致A股打新成为一本万利的好把戏，全民打新，场面可谓壮观，股民们见面都来一句：中签了么您内。但是还有不为人知的一个网下打新，由于配售对象是机构客户，户数相对较少，综合下来中签的概率往往要高于散户，而由于A股此前畸形的发行价格机制，往往中签后，获利都是5-10个涨停板起跳，所以在13-16年，当时的机构打新基金就风靡一时。只不过当时的打新基金和现在不同，当时的打新基金主要配置的是债券，总体规模5-10亿左右，90%的债券仓位+10%的股票仓位，当时主推的理由是风险低，收益好，银行爸爸们的最爱。后来监管发现在渠道端已然宣传无风险稳收益，被紧急叫停；同时由于IPO“堰塞湖”的治理初显成效，打新收益被分母平均后收益明显降低，自此到科创板之前，打新基金销声匿迹。
2019年，随着科创板的开板，中国特色的注册制出现在人们面前。除了全新的注册制外，监管对于机构在原打新规则下吃大锅饭的行为颇有微词，索性在科创板打新细则里推出全新的网下打新规则，机构打新需事先提供报价，只有在最后的综合报价区间内的报价才算入围。
那会有人会问，这个综合报价区间怎么来的，我这里就不再赘述，因为很复杂，也很繁琐，有机会我再展开讨论。所以新股入围率代替了中签率，成为衡量一个投资机构对于IPO企业乃至行业估值研究的体现，同时也代表着高入围率的投资机构，会有一个丰厚的收益，丰厚到什么程度呢，科创板开板时，共有139只私募产品超资产规模申购了科创板，涉及29家私募基金，其中包括林园投资、九章资产、伯通投资、混沌道然投资等知名私募。大家知道对于金融持牌机构，被监管处罚是一件非常严重的风险事件，但这些获利已然让私募疯狂，大家可想而知，这些收益有多高。
涅槃
打新的收益这么高，如何才能满足金主爸爸的需求？如何才能做到成为一个稳健的绝对收益型产品呢？如何才能这当然难不倒我们聪明的金融界朋友，股指对冲，期权对冲，融券对冲，各种对冲方式相继开发出来，本文就重点介绍常用的2种产品：股指和融券。
股指对冲
股指对冲主要存在在科创板打新，因为目前我国股指主要为上证50、沪深300和中证500，由于科创板打新需要满足上海市值6000万需要，自然，以权重股为主的上证50指数收到建仓资金追捧。
从图中可以看到，在5月开始，上证50指数有了明显上涨，原因嘛，自然是满足6000万底仓要求咯，再用IH期货对冲，一边完全指数复制建仓，一边买入期货合约。对冲成本根据记忆，应该不会高于3%，而当年打新收益据后面统计，头部机构能有25%，如果是私募违规打新（参见下图）可以更高，在这份处罚名单中，基本都是私募基金公司，共有139只产品被列入新股配售“黑名单”中，最多的一家林园投资旗下有32只私募基金都被列入了限制名单，九章资产涉及21只产品，上海迎水投资也有18只产品在列。
融券对冲
随着市场下行，股指期货的成本越来越高，私募由于多采用券商托管及其结算，相对于传统持牌机构可以做空的优势（别问我为啥持牌机构不能做空，除非你想接电话），发现可以用融资融券的方式作为对冲，并且在12月，监管出台了打新中签数和规模挂钩的相关规定，融券打新的负债是算在产品规模内，理论上，你打新资金7000万在打新规模上报上可以上报1.4亿规模打新，入围率一定的情况下，数量翻倍哟，并且实际占用资金还是7000万，借用下机构的图，就是：
简单来说就是你融券卖出的同时，再买入相同标的的股票，那么无论该股票涨跌，你都能完全对冲成本。当然啦，具体操作比这个复杂的多，有空再展开说明吧，作为穷人的我们只需要知道，该对冲方式，几乎无风险。
好了，到了大家最关心的收益率了，目前打新收益率测算最佳规模为2-3亿之间，看各家报价水平，单科创板收益率从年初到现在5%-7.5%都有，头部机构的公募产品单科创板年化的话大概13%左右的样子，创业板打新收益率大概算一半，综合下来15-20%年化。
私募账户由于是C类，根据统计同样的报价，入围率会低20%左右。but别忘了刚刚我说的，融券的负债是可以算规模的，意味着你用1.6亿的钱，就可以算3.2亿的规模上报打新，获得的收益是3.2亿算但是你付出的成本只有1.6亿。假设公募3.2亿打新一年收益5000万，年化为15%左右，那么相同报价规模策略等等条件的私募的收益为4000万（按80%算吧，别在意细节），减去对冲成本5%，即1.6亿*5%=800万，那么收益=3200万，那么产品收益即3200万/1.6亿=20%。当然啦，实际上这只是理论值，实际上根据不同公司的报价水平，融券对冲成本不同，收费水平不同等待因子，客户实际到手也不同，在这里只是举个例子，如有错误欢迎大佬指正；如果在看文字的你，恰好有1.6亿，那么别犹豫，快联系我！！！（民工：？？？）
有兴趣的朋友可自行在wind客户端上查看。
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