富凯摘要：两个月前，262家机构对涪陵榨菜进行调研，公司营收目标打破了市场预期，市场资金快速出逃，最新的跌停只是续集。
作者|天鹅
本周五（10月23日），“酱菜茅台”涪陵榨菜股价闪崩，以跌停收场。
市场给出各种解读，无非是三季报净利不及预期，应收账款成倍增加等等，然后机构看到后出逃。
或许并非如此。
中小投资者不要被K线假象迷惑，这只机构抱团股的资金离场早已在8月末埋下伏笔。
两个月前，规模空前的262家投资机构与涪陵榨菜“舌战”，风险已然暴露。
股价闪崩，或是烟雾弹
本周五A股开盘后，大幅低开，2分钟后便封死跌停，收盘时市值蒸发了近39亿元。
截至10月24日，涪陵榨菜年内涨幅为67%，市值达到350亿元。
与成长类资产相比，涪陵榨菜的股价涨速称不上凶猛。然而，当市场过度注意昨日跌停之时，忽略了9月初已发生过一连串下跌。
而上次下跌后，趁着“低价”入场的投资者，需要格外谨慎。
我们复盘一下：涪陵榨菜年内高点出现在9月2日,收盘为51.67元。次日盘中股价更冲高至56.24元,随后快速甩货，当日跌至51元。之后，股价连续下跌，跌至9月底。
当时下跌之时，正值全市场的调整，也是机构大幅换仓的关键点，9月末正值三季度公募基金相对排名出炉之时，每逢季度末基金经理均会操作一把。
即使截至9月2日高点，涪陵榨菜的年内涨幅也未突破100%，因此并不是属于过热的股票，但市场却把昨日跌停与涨幅更猛的白马股，相提并论。
业绩拐点出现
难道，涪陵榨菜的闪崩，只是市场的错判，或者受高估值白马股拖累吗？
实在不然，而是基本面出现了关键变化。
10月22日晚间，公告披露涪陵榨菜前三季度实现营业收入17.98亿元，同比增长12.09%，净利润6.14亿元，同比增长18.47%。单看三季度，公司营业收入6.01亿元，同比增长15.88%，实现净利润2.09亿元，同比增长3.01%。
可以看出，三季度的净利润增速开始萎缩。
华创证券指出，涪陵榨菜成本上行，费用投入增加，投资收益减少拉低净利率。今年三季度毛利率同比-1%，降至58.9%，主要源于下半年开始使用新季青菜头原料拉高整体成本，同时推断促销折扣较多，缩包装提价效应仍未显现。
三季报显示，受疫情影响，销售费用投放如期后置到下半年，三季度的销售费用率为15.8%，同比2.1%。对此，海通证券也有类似解读：上半年销售费用因疫情影响有所延后，同时加大产品推广费用投入为销售费用提升的主要因素。
从上图可以看出，三季度成为涪陵榨菜业绩的阶段性拐点。
值得注意的是，三季报有两大关键指标出现大幅上升。一个是应收账款，同比增长9949.73%，变动原因是为加强新品销售、增加空白市场和提高与竞争对手的竞争力，公司适度放宽部分客户信用额度;另一个指标是预付款项，同比增长657%，主要为报告期增加了预付战略咨询服务费和原材料采购款。
调研纪要透露玄机
东财调研数据显示，2019年投资机构对涪陵榨菜调研次数为10次。
追溯至市场最恐慌的2018年，调研次数为15次，2017年的蓝筹白马行情中涪陵榨菜也接收了10次机构调研。
然而，2020年内只有一次调研，高达226家投资公司参加，包括内资各大顶尖公私募、券商自营，以及贝莱德、资本集团等海外巨头。
涪陵榨菜高管层出席的阵容也非常强大，总经理赵平、副总经理袁国胜、董秘韦永生悉数参加。
然而，投资机构的发问，却透露了股价对基本面的“透支”。
其中，机构对该公司的后续竞争力提出质疑，比如：“包装榨菜需求,未来还有多大空间?从历史上看,行业增长空间似乎不大了。如何理解竞争？各地都有下线品牌,渠道上有哪些竞争手段?”
然而，公司管理层回复得不痛不痒，诸如：有把握取得竞争优势的,加之以前的经验,逐步拓展新的应用场景,在前期占领渠道的情况下,后期引导消费,扩大消费量。
机构还发出了其他疑问：未来长期的提价空间/提价后会不会损失市场份额/成本端每年采30万吨菜头,因为窖池容量不够,后面还要补采半成品,对成本造成波动/年度目标有无调整，还是18%收入增速等等。
对于最重要的业绩增速，当时高管层的回复为：年度预算为5%的营收增速,目前目标不会调整。之前是因为疫情影响复工复产的原因，所以二季度产能高。未来我们是以销定产,我们尽可能让产能稳定平滑,同时保持一定量合理库存。
机构提问提到18%的收入增速，这就是一种市场预期，也就是基于此给出的股票估值。但高管层给出的答复却是5%的指标！
这就能够理解，调研后的一周，市场资金开始甩货这只大白马的逻辑。而参与的226家机构最先捕捉到这个信号，最新的三季报也开始验证这个调整后的预期。
所以，涪陵榨菜的闪崩，并不只是三季报业绩不及预期，或许是市场此前给了过高的估值，但上市公司给出的信号，给市场预期泼了冷水。
趁着低价抄底的兄弟们，请看清基本面！
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