谈起中国中免 ， 就不得不提起上海机场 ， 提起上海机场 ， 又不得不提起中国中免 。 两者因为免税消费紧紧关联在一起 。
作者：优秀公司的长期股东
来源：雪球
很多人憧憬中国中免的海南业务 ， 很多人也憧憬国际航线 、 国际旅游重启之后 ， 上海机场的表现 。 目前的逻辑也很简单 ： 一是疫情后国际航线终将重启 ； 二是远期看 ， 中国有10亿人没有坐过飞机 ， 有12-13亿人未出过国 （ 出境 ） ， 市场潜在空间很大 。 我认为 ， 上海机场终将重启 ， 终将复苏 ， 但是不要把它当做消费股来看 ， 还是老老实实按公共事业股票给它估值 。
近日 ， 《 杭州市综合交通专项规划 （ 2021-2035年 ） （ 草案 ） 》 在浙江杭州市规划和自然资源局网站公示 。 根据草案 ， 杭州将把 “ 萧山国际机场打造为长三角世界级机场群中心机场 、 国际枢纽机场和全国航空快件中心 。 ”
昨天 ， 深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点首批授权事项清单提出 ， 支持深圳机场在满足条件下 ， 进一步提升机场容量 。
也就是说 ， 无论是长三角还是粤港澳大湾区 ， 各地机场建设都百舸争流 、 你追我赶 ， 机构分析师眼中区域一盘棋的愿景很难落地 。 愿景是美好的 ， 但是实际情况却不一样 。 2017年财新网报道 ， ” 广东省政府近来有意对广州 、 深圳 、 珠海三大机场进行一体化重组 ， 并将其交由广东机场集团统一管理 。 但深圳对此强烈反对 。 ” 我不知道是否属实 ， 当年确实报道铺天盖地 。 三年过去了 ， 深圳机场有没有被整合 ？ 没有 ， 反而要扩容了 。
10月19日 ， 上海机场市值1327.87亿 ， 首都机场折算成人民币是190亿元 ， 白云机场274.4亿 ， 深圳机场178.8亿 。 2019年 ， 上海机场利润50.3亿 ， 首都机场2019年利润24.19亿 ， 白云机场10亿 ， 深圳机场5.9亿 。
旅客吞吐量排第二的上机 ， 是旅客吞吐量排第1 ， 第3 ， 第5的首都 、 白云 、 深圳机场等三家机场市值总和的2.06倍 。
上海机场利润比首都机场多1倍 ， 市值却是首都机场的7.22倍 。
还有一个逻辑我觉得不成立 ， 上海机场增加1.7倍的卫星厅 ， 不能按扩充的面积计算增加收益 ， 关键看人流量 。 谁高估 、 谁低估 ？
我认为 ， 上海机场未来面临以下不确定性因素 ：
一是长三角机场众多 ， 航线密集 ， 难以以几何阵的模式增加航班起降 。 因此 ， 旅客难于以几何级增长 ， 消费也难于以几何级增长 。
二是从上海中转的需求降低 。 随着各地机场增加国际航线 ， 国内各大航空公司不断开辟国际航线 ， 旅客经上海中转各地的需求可能会降低 。 比如 ， 前几年 ， 从泰国来深圳只能飞白云机场或者香港机场 ， 随着前几年深圳开通曼谷航线后 ， 旅客在深圳就可以直飞曼谷了 。
长三角地区目前已建成通航16个民航运输机场 ， 上海2个 ， 安徽3个 ， 江苏6个 ， 浙江5个 。 假如杭州 、 南京 、 无锡 、 宁波 、 合肥等地直接开通更多的国际航线 ， 不以上海为目的地的旅客回国的时候就不需要经停上海机场 ， 没有了人 ， 自然也就没有了机场所有的消费 。
三是免税政策调整 。 一是我国关税长期趋于下降是确定性的 ； 二是国内免税政策调整 （ 市内 、 海南 、 香港 、 澳门 ， 以及海南离岛模式的推广复制 ） 。
四是国际旅客购物习惯的改变 。 我们以前出差 、 旅游 ， 都是大包小包背回来 ， 现在大家都上网买 ， 人回来的时候 ， 特产也差不多到家了 。 国际旅客以后可能跟我们一下 ， 在免税店拍拍照 ， 跨国电商上下单 。
五是机场共性的问题 。 极端天气 、 公共卫生事件 、 空中管制 。
六是无论是出入境国内 、 国际旅客 ， 未来增长都是呈线性增长 ， 而不会爆发式增长 。 中国有10亿人没有坐过飞机 ， 有12-13亿人未出过国 。 看似增长潜力很大 ， 但是正如李迅雷那样一针见血 ： “ 除去2.8亿高收入阶层人口之后,剩余11亿居民家庭人口的人均可支配月收入只有1600元(见国家统计局 《 2017年统计公报 》 ),这一平均收入水平或存在低估,但即便人均提高到2000元,也很难坐得起飞机 。 ” 2019年我国入出境旅游总人数3.0亿人次 ， 同比增长3.1% ， 中国公民出境旅游人数达1.55亿人次 ， 比上年同期增长3.3% ， 2019年入境旅游人数达1.45亿人次 ， 比上年同期增长2.9% ， 国际旅游收入1313亿美元 ， 比上年同期增长3.3% 。 是呈线性增长的 。
既然出入境旅客和消费都是呈线性增长的 ， 为什么到了机构分析师 、 雪球大V的眼中 ， 上海机场的免费业务和其他消费服务 ， 就成了每年20%-30%的爆发性增长呢 ？ 明显不符合逻辑 。 而且 ， 出入境免税额度也是有限制的 。
深圳机场有扩容预期 ， 为什么今天股价不涨呢 ？ 因为竞争太激烈了 （ 除了白云机场 、 香港机场 ， 周围还有澳门机场 ， 珠海机场 ， 佛山机场 ， 惠州机场等 ， 此外粤东有梅州机场 ， 汕头机场 ， 潮汕机场 ， 粤西有湛江机场 ） 。 我认为上海机场与长三角机场之间的关系 ， 迟早会成为现在白云机场 、 深圳机场 、 香港机场之间的全面竞争关系 。
上海机场的短期涨跌不好预测 ， 或许疫苗成功 、 国际航线开放会涨吧 。 我不预测股价 ， 也觉得股价根本无法预测 ， 只是上海机场确实不如大家想象的那么美好 。 看似很多境外机构是买上海机场买成了大股东 ， 但是大家要知道 。 他们先知先觉 ， 很多年前就是大股东了 。
说到底 ， 机场的消费靠的是国际 、 国内航班起起降降带来的人的消费 ， 有能力出境游 、 来中国旅游的人就是那么多 ， 经上海机场出入境的人少了 ， 可能在上海机场买的东西 、 吃的东西就会少了 。
建议不要把上机当作消费股 ， 还是当作永续发展的公共事业股好一点 。
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