作者 ｜ 积木仁
来源 ｜ 粒场财经（ID：lccaijing）
进入7月以后，长城汽车开启了暴涨模式。
短短四个月时间里，长城汽车的股价从7.72元/股上涨至24.46元，涨幅超过了200%。截至10月20日，长城汽车的市值已经站上了2300亿元的门槛，距离上汽集团仅咫尺之遥。
这就意味着，时隔五年之后，长城汽车的股价终于突破了前期高点，并且创造了历史新高。
那么，苦等来的大涨，背后究竟是怎样的逻辑呢？或者说，大涨的背后是否意味着公司就此迎来新周期？
驱动股价大涨的三大因素
第一，爆款车销量明显增加，公司成长性得到验证。
10月10日，长城汽车公布了9月的产销数据。根据数据显示，长城汽车9月销量11.78万辆，与8月相比环比增长32%，同比增长18%。如果整年来看的话，会发现今年1-9月份的累计销量达到68万，同比下滑进一步缩小至6%。
不妨与同行做一个对比。
上汽集团9月销量为60.23万辆，同比增长9.5%；一汽集团9月销量38.89万辆，同比增长18.2%；此外，长安汽车、广汽集团和吉利汽车9月的销量分别为20.55万、21.8万和12.64万，分别同比增长28.6%、15.6%和11%。
很明显，长城汽车的数据并不算格外靓丽。但是，为何过去三个月的累计涨幅却遥遥领先？
原因在于，长城汽车推出了数款爆款车型，成功验证了其未来的成长性。
以哈弗H6为例。
根据官方发布的数据，哈弗9月总销量为7.9万辆，同比增长5.14%，环比增长41%。其中，哈弗H6销量突破了4万辆，同比增长28%，环比增长47%，延续自身第88个月SUV销量冠军的地位。
也就是说，仅一款车的销量就占到了长城汽车总销量的34%，超过了三分之一。除此之外，哈弗F7和哈弗M69月销量也都突破了万台，分别达到12601辆和14801辆。
这就意味着，三款爆款车占哈弗单月销量的比重就达到了85.3%，占据长城汽车总销量的半壁江山！
另外，“长城皮卡”和“欧拉”的销量也都超预期。
9月，长城皮卡的销量为2.28万辆，同比增长67.29%，其中长城“炮”单车贡献了1.12万辆，占比50%；欧拉品牌的销量为6619辆，同比增长252.64%，其中黑猫车型贡献5141辆，占欧拉品牌比重的77.67%。
由此可见，长城汽车之所以能够领涨整车板块，靠的就是三大品牌的销量纷纷超预期，尤其是爆款车型。
怎么理解？
因为，爆款车型的背后，往往是品牌影响力和市场渗透率的体现。与此同时，公司可以凭借规模效应，最大程度的降低规模成本，即便在不涨价的前提下也能获得更多的超额利润。
第二，产销两旺，产业景气度提升。
从前面的图表可以发现，并非只有长城汽车销量取得了正增长，而是整个整车制造板块迎来了复苏。
比如，上汽9月销量同比9.5%；比如，一汽和广汽销量分别同比增长18.2%和15.6%；再比如，长安和吉利也都分别达到了28.6%和11%。
根据中汽协的数据，9月我国汽车市场进入传统旺季，产销双双超过250万辆，环比和同比均呈现较快增长。具体来看，9月汽车产销分别为252.4万量和256.5万辆，环比增长19.1%和17.4%，同比增长14.1%和12.9%。
事实上，汽车产销数据在今年4月就已经同比回升。
根据中汽协的数据，我国4月产销分别同比增长4%和5.9%，扭转下滑颓势，并且这一趋势在5月得到验证。也就是说，整个二季度汽车产销数据印证了整个行业景气度的提升，市场悲观情绪得到了有效遏制，企业估值迎来向上修复。
第三，新能源汽车销量超预期。
尽管国内汽车产销量从4月份开始，就实现了产销量的同比正增长，但是外界对汽车行业的复苏依旧不太乐观。其中一个重要原因是，新能源汽车销量依旧同比下滑，尚未出现拐点。
直到6月份。
根据中汽协公布的数据显示，我国6月新能源车销量为15.2万辆，同比增加80%。进入7月后，长城汽车的新能源汽车销量也迎来拐点。根据官方公布的数据，欧拉品牌7月销量3064辆，同比增长47.95%；8月和9月销量分别为4794辆和6619辆，分别同比增长291.35%和252.64%。
也就是说，尽管国内新能源车爆发晚了两个月，但是却并未缺席。而且，从欧拉品牌的销量来看，可以说大大超出了外界的预期。
在外界看来，公司基本面的改善具有持续性，市场的悲观预期得到了遏制和修复。
市场需求持续回暖
新能源汽车、皮卡打开新景气周期
长城汽车是国内首家在香港H股上市的民营汽车企业，也是国内最大的SUV制造企业之一。目前，长城汽车拥有哈弗、WEY、长城皮卡和欧拉四个品牌。
官方是这样自我介绍的：
“哈弗品牌全球累计销量近600万辆，连续10年保持中国SUV销量冠军；WEY品牌创立3年，已成为首个突破30万辆的中国豪华SUV品牌，并计划进入欧洲、北美市场；长城皮卡连续22年保持国内、出口销量双第一，国内市占率超35%；成立仅两年的欧拉品牌，目前在A00细分市场销量增速第一。”
重点说说哈弗品牌。
前面提到，哈弗H6、哈弗F7和哈弗M6三款车的销量合计占到了哈弗单月总销量的85.3%。尤其是哈弗H6，在刚上市的几年时间里，更是成为了长城汽车的拳头产品。
以哈弗H6为例。
2011年8月，哈弗H6正式上市，仅仅用了5个月时间销量就突破了万辆。不仅如此，哈佛H6仅用了两年时间月度销量就突破2万辆。到2016年年底，哈弗H6的单月销量更是超过了8万辆。
与此同时，公司的股价也开启了暴涨模式。
2011年8月，长城汽车的每股价格为1.158港元/股（前复权），到了2015年4月，公司的股价最高上涨到了18.361港元（前复权），涨幅达到了14.86倍。即便随后经历了“股灾”的冲击，累计涨幅也都超过了400%。
可以说相当喜人！
不过，在2016年之后，随着SUV销量市场逐渐进入存量竞争时代，以长安CS75、吉利博瑞、本田CR-V等车型的崛起，哈弗H6的优势逐渐丧失。
由上图可见，从2014年到2016年，哈弗H6的领先优势不断扩大。但是从2016年开始，这种优势逐渐缩小，到了2020年进一步缩小。
由此可见，哈弗H6扮演着长城汽车股价晴雨表的角色。
那么，哈弗的下一款爆款车究竟在哪里呢？
2020年7月，哈弗H6的销量尽管依旧保持第一，但是与第二名长安CS75的差距仅剩下300辆。不过，好在的是，随着新款哈弗H6亮相后受到消费者的喜爱，再加上M6和F7的放量，哈弗的优势得以继续保持。
重点还是要看新能源汽车的销量。
前面提到，欧拉作为长城汽车旗下独立的新能源车品牌，成立仅两年。但是，就是这样一个新品牌，成长的速度却非常惊人。
2018年8月，欧拉首款车型——欧拉iQ问世，市场表现一般；2018月12月，欧拉第二批车型——欧拉R1问世，瞬间成为爆款车型。在这款车的带动下，欧拉2019年全年销量达到了3.89万辆，实现了超10倍的同比增速。
今年8月和9月，欧拉汽车销量分别为4794辆和6619辆，分别同比增长291.35%和252.64%，呈现不断增加的趋势。另外，不久前在北京车展正式开启预售的欧拉好猫，以及计划明年推出的欧拉R2，为欧拉品牌销量的持续增长提供了支撑。
当然，皮卡车市场也尤为关键。
可能很多人不知道，长城汽车其实是靠皮卡起家的。1996年，第一辆皮卡线下；1997年，第一辆皮卡正式出口中东。2014年，长城皮卡的销量为11.84万辆；到了2019年，这个数字上升为14.88万辆。
截止到今年8月，长城皮卡的市场份额已经达到了48.13%，占比接近整个市场的一半。也就是说，以长城“炮”系列上市为标志，长城皮卡有望引领高端皮卡乘用化。
由于皮卡车目前的市场渗透率尚未超过2%，相比于其他国家来说仍处在较低水平。这就意味着，作为国内皮卡龙头的长城汽车，有望享受市场渗透率提升带来的市场红利，并且借助于政策扶持和高端化战略，不断的取得更多市场销量。
股价大幅上涨
但风险也在不断增加
前面提到，从2011年到2015年，长城汽车股价最高涨幅达到了14.86倍，即便在经历了“股灾”的冲击，累计的涨幅也都超过了400%。
这背后，起关键推动作用的，其实就是爆款车哈弗H6的销量！
不过，从2016年开始，随着SUV销量市场逐渐进入存量竞争时代，哈弗H6的优势也逐渐丧失。受此影响，公司的经营业绩也开始恶化。
2016年到2019年，公司的营业收入一直维持在1000亿元左右，但是净利润却从2016年的105.5亿元下降至44.97亿元，下降幅度超过了50%。与此同时，公司的毛利率、净资产收益率也都呈现不断下降的迹象。
也就是说，长城汽车业绩的起伏，其实就是爆款车的生命周期。换句话说，当下股价大涨的最重要逻辑，其实就是市场预期长城汽车能够重新打造出一款类似于哈弗H6的爆款车型。
可是，万一不能够实现呢？要知道，当下公司的市盈率，已经远远超过了2015年的水平，处在历史最高点。
目前，长城汽车面临的挑战归纳起来主要有四点：
- 第一，持续性打造爆款车很难；
- 第二，无论是比亚迪、吉利、五菱这些传统厂商还是蔚来、小鹏、理想汽车这些造车新势力，都是爆款车的路径逻辑，市场竞争会更加激烈；
- 第三，互联网汽车和智能汽车概念下，新能源汽车并非传统的“油改电”，而是新技术、新产品、新体验的创新；
- 第四，汽车产业链需要重塑，传统的销售渠道面临变革的挑战，需要与消费者建立起更直接的联系。
一句话概括就是，未来汽车行业的困难只会越来越大，市场的机遇期只剩下短短几年。
因此，短期来看，长城汽车股价大幅上涨的催化剂是汽车板块复苏导致行业的估值修复，以及爆款车下对未来业绩的乐观预计。但是接下来，爆款车销量能否具有持续性？规模效应下能否转化为实际的利润？
至于说长期，则看公司的业务转型，即技术、产品、体验、管理能否赶上新能源汽车快速发展、品质消费升级的浪潮。