来源：金融界网站
概述：
洪恩教育是一家专注娱乐教育服务的中国儿童教育公司；
营收增长66％，股价却是销售额的16倍，而竞争对手仅仅是3-9倍；
洪恩教育是一个受控制的实体，其董事会可能不是独立存在的；
公司数据显示其网页平均浏览量仅为1.6页。
洪恩教育招股书显示，其销售同比增长66％，毛利率为61％。但从公司上市以来，华尔街似乎对于该公司的未来过于乐观，洪恩教育的股价已经是销售额的16倍，这不是一个合理的估值。另外，洪恩教育的董事会是受控制，而且其营收也不可能一直保持如此高增长。而且其用户规模的扩大在一定程度上受益于2020年的新冠疫情，也许我们应该说，做空这应该很快能赚到钱。
大规模增长的营收数据和付费用户
洪恩教育是一家专门为3-8岁儿童提供教育服务的儿童娱乐教育公司。根据弗若斯特沙利文（Frost &；；Sullivan）数据显示，2020年上半年，洪恩教育在中国的付费用户排名行业第一，在洪恩提供的各种应用程序中，包含洪恩中文和英文单词、洪恩数学等等：
来源：IPO招股书
来源：公司官网
从业务数据看，洪恩教育的营收正以每年超过200％的速度增长，其月平均用户数达到1030万，其中付费用户大140万。相信随着公司业务的迅猛增长，其销售额也将大幅飙升，会导致公司企业的估值更高。
洪恩教育的增长速度的确超过了市场的平均值。从弗若斯特沙利文报告显示，从2015年到2019年，中国补充性儿童教育市场的的销售复合年增长率为16.7％。同时预测认为，从2019年到2024年，市场将以11.4％的复合年增长率增长。
此外2015年至2019年，基于内容的补充性儿童教育市场在中国的销售复合年增长率为44.7％。所以我们可以简单的是，洪恩教育的产品是高质量的，或者说比在线儿童教育市场上的产品相对要好。
从其公司网站访问量分析，其每月的访问量大约在17.5万次，平均每位访客的浏览约为1.61个页面，跳出率为53.29％。考虑到洪恩教育报告中的用户总数，洪恩教育的单次访问页面数量需要很多，而跳出率需要更低。
来源：SimilarWeb
当然，从数据方面我们还看到，访问公司网站的用户大多数是了解这家公司的，其57.3％的流量是直接接受的，而还有31.9％的访问者是通过搜索引擎来访问的。这些访问来源意味着洪恩教育的名字或者说品牌已经被市场众所周知，而这也成为了华尔街看好洪恩教育一个利好因素。
来源：SimilarWeb
另外，鉴于用户数量的不断增长，而如果洪恩教育能够不断增加其产品种类，其营收业绩还将会有快速的提升。同时以洪恩教育目前的知名度，以及其目前所处的有利地位，洪恩教育的确需要大量的现金在设计全新的服务品牌。
所以考虑到这个事实，目前的IPO对于洪恩教育的确是一个很好的机会，而洪恩教育在IPO中也提到，募集的资金将有一部分用于开发新产品，改进其技术并增强其品牌影响。
66％的营收增长及61％的毛利率
可以说洪恩教育能够吸引华尔街的除了其良好的商业模式及品牌影响，还有营收增长及毛利率。数据显示，2019年洪恩教育的营收增长66％，毛利率超过61％。当然我们会看到，许多教育公司的IPO报告中也会报告类似的数据。所以单凭洪恩这样的数据可能对于投资者可能不会感到意外，但我们需要为普通且没有教育类股专业知识的投资者说明的是，这些财务数据将有助于我们评估公司的估值。
在营收方面，我们看到洪恩教育目前是没有盈利的。但成长型的公司以及关注成长型公司的投资者是不会在意公司每股收益为负的。因为如果其销售增长和毛利率能够继续以出人意料的数据增长，投资者将提供股权融资。
良好的现金储备及可控的企业负债
普遍来说，教育行业由于高额的预存学费导致庞大的递延收入，相对会有数据巨大的负债率。而洪恩教育的资产负债率低于100％，但这并不影响洪恩教育的现金流，从数据看，洪恩教育最大的负债为应付关联方金额，约占负债总额的37％，而其递延收入占其总负债38％。
同时我们要看到洪恩教育没有债务融资，且现金非常可观。而且其现金金额足以支付应付给关联方的款项。
董事会受控公司加剧企业风险
当洪恩教育的股票上市后，洪恩教育有望成为一家控股公司，而这样的结果可能带来很多风险。而这其中最令人担忧的是，洪恩教育的董事会可能不是独立的。所以，控股股东可能会做出不符合少数股东最大利益的商业决策。
在洪恩教育的招股书中，我们看到以下内容---“我们将成为纽约证券交易所《公司治理规则》所界定的“控股公司”，因为我们的创始人兼董事会主席池宇峰先生将在本次发行完成后拥有公司总投票权的50％以上。”
如果普通投资者认为公司管理和控制董事会对企业未来无关紧要，那可能就大错特错了。根据需要研究人员分析认为，受控制的董事会可能会产生一个投资者抵触的代理问题。而市场对于受控公司的估值普遍低于非受控公司，而这也将影响我们对洪恩的估值判断。
来源：cicfconf
同时洪恩教育还有一个很明显的风险，那就是如果公司未来没有公布同样的甚至更高的增长服务，那么其估值很可能会明显下降。而其招股说明说也提示，随着新冠疫情的流行，公司的用户数量大幅增长；而当疫情消散时，用户增长可能会有明显下降。
在招股书中，洪恩教育提到“公司自在线运营以来，我们经历了快速增长。但是，我们的历史增长可能并不代表未来的增长和财务业绩。例如，在截止2020年6月30的六个月中，由于付费用户数量在新冠疫情大流行期间的迅速增长导致的学习服务收入大幅增长。我们无法保证，未来能够像过去一样增长，或者避免未来的任何下降。同时为了保持增长，我们需要吸引更多的用户，雇佣更多的合格的内容开发人员和其他人员，从而扩大我们的产品和服务，并加强技术基础设施。此外，公司目前和计划中的人员，制度和控制措施可能不足以支持未来运营。”
其他教育类股票和洪恩教育的估值对比
无论任何企业上市，华尔街总会寻找到一个参照值。而对于洪恩教育我们也需要找寻同类公司作为参照股，来评估其合理的估值区间。我们特意选择了中国知名教育机构51Talk、好未来、新东方教育以及美国知名的K12教育公司比较。尤其我们要关注当其财务数据销售增长额度超过60％时候的估值。
我们完全可以从下图中看到，当这些公司的营收年增长率超过60％的时候，其股票的交易价格大约为销售额的3-9倍之间。
51Talk（COE） 来源：Ycharts
好未来（TAL） 来源：Ycharts
新东方（EDU）来源：Ycharts
K12国际学校（LRN）来源：Ycharts
关于毛利率，洪恩教育的数字与竞争对手大致相同，大约在50％-60％左右。而教育行业的毛利率在过去十年中基本保持稳定，利用自由现金流折现的方法确定公司估值是完全可取的，并可能适当的解决保证金波动的问题。
来源：Ycharts
但如前所述，一个受控的董事会可能会导致其公司估值偏低，而在正常3-9倍的估值区间内，同时洪恩教育没有金融债务，并拥有进一步扩张的现金，也就没有了财务风险的担忧，，我们保守预估洪恩教育取中值偏低--—即4-5倍之间波动。
另外从截止2020年6月30的六个月财务数据中我们看到，洪恩教育的销售额为2600万美元。如果我们使用相对报收的50％的销售增长，那2021年的销售额将达到7800万美元，那么以4-5倍的销售额计算，其估值将为3.12-3.9亿美元。
洪恩教育在IPO中，以12美元出售了700万股美国存托股票。加权平均股流通股为2.15亿股，而公司出售3500万股后其总股本接近2.5亿股。如果其股价保持在当下21美元其估值也超过10亿美元，更难解释此前29美元的历史高点。
如果按照预期2021年公司营收达到7800万美元，以目前21美元的价格算，市值为11亿美元，那么其市盈率将达14倍，可以确定的说其公司估计有明显的溢价，而股票在IPO热潮之后也必定迎来明显下跌。同时若按照同行业竞争对手的3-9倍的计算，其真实价格应该在4.5美元-14美元之间。何况受制于受控董事会影响，估计洪恩教育的合理价格7美元左右，距离其目前21美元很明显做空价值。
写在最后
目前洪恩教育的股价和估值明显是不合理的。虽然中国拥有巨大的市场潜力，以及其IPO报告显示了大量的用户增长和营收增长，但这种增长是不可持续的。况且其市盈率目前达到16倍，而其竞争对手的普遍在3-9倍之间，何况其还有董事会受控风险，所以洪恩教育的股票当下是不值得购买的。
也许洪恩教育会成为很多投资者的关注对象，但目前的股价蕴含巨大泡沫及获利风险，现在买涨的投资者可能需要很多年才能获得投资回报。