作者：陈大为
在历史长河的这一边回头望，不难发现，虽然我们开放了市场，引进了外资，但真获得核心技术的可谓凤毛麟角。
当下对华晨宝马的依赖有多深，日后对于华晨中国的业绩所受打击就有多大。
千亿债务缠身，不愿看到的是10笔股权被冻结，华晨中国（01114）资金存在巨额缺口。随着信任度下跌，2020年4月至8月，华晨中国有17次登上被执行人名单，再次印证了现金流告急的现实。
退市边缘，公司私有化谣言难定
1992年赴美上市，2007年退出美国纽约证券交易所。在经历了辉煌与曲折之后，华晨中国成为退出美国资本市场的退市先驱。
作为辽宁国有独资公司，华晨中国总部坐落于素有“共和国装备部” 之称的国家重点装备制造业基地——沈阳市。除拥有华晨宝马合资品牌外，华晨中国旗下有“中华”和“金杯”系列自主品牌和华晨宝马合资品牌。
经历几十年的起伏跌宕，可谓如履薄冰。华晨中国股价9月24日上涨5%，主要原因是有传公司将被辽宁政府私有化的消息，不过其后遭公司否认。但实际上，有关消息在上月已有传闻，而该行相信有关私有化的机会较低，因为退市程序比较繁复，并且需要少数股东的同意。
有传闻辽宁交通建设投资集团，将牵头对华晨中国的私有化计划，并且表示该计划最早可能在今年第四季度启动。受此消息影响，午后在港股市场直线拉升，一度涨超12%。但随后华晨中国紧急回应称，没有得到任何有关“私有化华晨中国”方面的相关信息，切勿被不实信息误导。
华晨中国股价快速回落。
转让股权，向辽宁交通投資公司转入4亿股
据华晨中国披露公告显示，5月27日，华晨集团向辽宁省交通建设投资集团出售华晨中国2亿股，相当于华晨中国已发行股本总数的3.96%;7月14日，华晨集团再次向辽宁省交通建设投资集团出售4亿股，相当于华晨中国已发行股本总数的7.93%。目前，辽宁交通建设投资集团持有华晨中国12%的股权。
对此，9月24日，华晨中国母公司华晨汽车表示，按照省委省政府的统一安排部署，华晨集团向辽宁交通投資有限責任公司转入其持有的华晨中国四亿股股票。
目的在于为进一步拓展业务发展空间，打通上下游产业链和供应链，增进战略投资合作关系，为集团战略转型奠定基础。有关“辽宁交投在考虑牵头私有化华晨中国”问题，公司没有得到任何方面的相关信息，切勿被不实信息误导。
虽然华晨集团对“辽宁交投正在考虑牵头私有化华晨中国”的传闻进行辟谣，但是其当前面临的巨大危机是毋庸置疑的。
依赖华晨宝马输血，深陷债务危机
今年以来，华晨汽车屡次因债务风波被推至舆论的风口浪尖。
有消息称，债权银行已就华晨汽车集团当前债务问题组成债委会，光大银行为主要牵头行，目前仍处于各家债权行上报债权阶段。华晨汽车集团方面向记者表示“债委会是由华晨汽车授信行联合组织的，由光大银行和兴业银行作为联合主席行，成立的目的是不抽贷、不断贷，在适当必要的情况下给予一些新增授信，当企业发行新的金融工具的时候，帮助销售或者购买。”
数据显示，截至2020年中期，华晨集团负债1328亿元，资产1933亿元，资产负债率68.72%。
7月下旬以来，华晨汽车多只存续债券遭遇市场恐慌性抛售，价格腰斩。评级机构东方金诚发布的报告显示，截至今年一季度末，华晨汽车的负债总额高达1226.75亿元，其中有息债务677亿元，超过总负债的一半以上，且短期有息债务达到484亿元，偿债压力巨大。
对于华晨汽车未来存在的风险，东方金诚在评级报告中指出，华晨汽车的利润主要来源于华晨宝马，同时疫情下自主品牌乘用车产销量、业务收入继续下降，获利能力仍较弱。华晨汽车有息债务规模较大且逐年增长，债务主要集中于公司本部，且债务结构以短期为主。
一直以来，华晨汽车严重依赖华晨宝马输血。
2018年10月11日，华晨与宝马宣布2022年将合资公司的持股比例从50：50变更为75：25，由于股权变更将直接导致华晨从华晨宝马分得的利润比例打对折，消息公布的第二个交易日华晨中国股价暴跌26.58%，收盘价报7.9港元。
虽然华晨集团董事长祁玉民在事后接受采访时表示，未来随着华晨宝马整体规模做大，华晨在股比降低的情况下获取利润一定会更高，但这并未挽回投资者的信心，其股价仍一路走低。此后一年半时间内，该消息也在持续影响华晨中国在资本市场的表现。
如果将华晨宝马所贡献的利润，从华晨中国2015至2018年的业绩中扣除，华晨中国其余板块在这四年分别亏损5.4亿、6亿和8.6亿、4.2亿元。
财务能力恶化，偿债能力下降
华晨中国作为一个以整车制造、销售为核心的集团，整车是其整个集团的“火车头”。“火车跑的快，全凭车头带”，如果“火车头”熄火，其汽车零部件板块（发动机、座椅、内饰、变速器等）也会失去继续发展的动力。而生产经营上的乏力，必然导致财务状况逐步恶化，侵蚀其偿债能力。
从资产负债率的角度来看，过去5年其负债率上下幅度，还是比较大的。有2018年的最低值的24.41%、2019年的最高值的30.31%，上下幅度接近6%。
流动性，是重要的指标。用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。一般说来，这两个比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。在最近的5年内，流动性最弱为2017年的0.82，最强是2019年的1.29，并且性突变中可以看出虽然在15年-17年有一个下降的趋势，但好在17年过后在最近的2年的时候里，流动率都处于一个上升的趋势，并且近两年的上升趋势远远高于前三年下降的趋势。
从财务杠杆率的角度来看，2016年-2018年处于下降的趋势，但在去年骤然上升。至5年来的最高点。财务杠杆率的上升，说明利息费用的显著增加。
横向对比，获利能力有待提高
对于任何一家公司来说，存在的意义都是要获得更多的利润，所以一个公司的盈利能力在很大程度上就看出一家公司的水平。
每股收益即每股盈利，又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。是普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。每股收益通常被用来反映企业的经营成果，衡量普通股的获利水平及投资风险，是投资者等信息使用者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力、进而做出相关经济决策的重要的财务指标之一。
根据数据可以看出华晨中国，在过去5年内的每股收益都是呈现上升趋势的，尤其是在19年到达历史最高1.34可谓是风光无限。但拆开来看，以半年为单位，可以看出几乎每年集团每股的收益最高值都出现下半年并且同比过去5年的上半年可以看出还是有一个比较稳定的上升趋势的，从16年6月30日的0.35一直到今年6月份的0.80，上升了128.57%。
不过虽然华晨中国在过去的几年内，每股收益确实是呈现上升趋势，但在同行业横向对比来看，还是略显不足。
可以看出华晨汽车每股收益增长率只能排在第十三位，相比于第一名的296.72%，华晨连其零头还没达到，并且在营业收入和营业利润方面也被拉下一大截。
从其他的盈利能力指标来看，集团在过去的5年还是有一个明显的进步的。就拿资产收益率来说从15年的18.97%到19年的20.81%，增长了9.70%。净利率也有显著的增长，从2015年的最低点的67.45%一步步稳步上升，直至最高点的157.36%，增长了1倍还多。
这些数据都说明了集团近些年的盈利能力还是在稳步上升的状态，但这仅限于和过去的自己进行比较，横向对比还是略显不足，华晨中国还有进步的空间。
成长能力有限，存货应收账款均呈下降趋势
存货是指企业在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料或物料等，包括各类材料、在产品、半成品、产成品或库存商品以及包装物、低值易耗品、委托加工物资等。
存货过多会占用企业的资金,降低资金周转的速度,让企业的部分资金无法发挥最大的价值,太多有时候不是好事。
根据下图可以看出，集团在最近几年的存货数量明显下降。从2016年的11.04亿下降到2019年的7.05亿，下降36%。同时应收账款方面在最近的3年处于稳定上升的趋势，不过幅度不是很大。
成长能力对于一个公司来说也是很重要的能力指标之一。有强大的成长能力能吸引更多的的人前来投资。
不过根据集团的财报显示，近几年的成长能力有限。就拿对于一个公司来说最重要的一个指标，营业总收入来说。最近5年的总收入分别为15年的48.63亿元、16年51.25亿元、17年53.05亿元、18年的43.77亿元和19年的38.62亿元。从中可以看出最近两年的总收入是呈现一个下降趋势尤其是2019年相较于2018年下降11.77%。并且在毛利润方面也是5年来首次没有破亿元，同比下降74%，这个下降幅度还是很大的。
特别公示，另找新的支柱
华晨集团和2017年成立的华晨雷诺金杯有一合资项目，华晨、雷诺分别占股51%、49%。与华晨宝马当初成立的目的一样，华晨希望让雷诺技术反哺金杯、华颂。不同的是，雷诺当初购入了金杯49%的股份，需要分担金杯的债务，这比一般的合资关系更加深入。
虽然在国内节节退败的雷诺算不上什么神队友，但毕竟在欧洲轻型商用车、新能源车有一席之地，必要时还是能带一带金杯。
回顾华晨过去的20多年，它已经失去了太多的东西。
2000年前，是中国自主汽车品牌的探索期。华晨在仰融的带领下，走出一条以资本撬动出汽车帝国的道路，但那个意气风发的华晨还是铩羽而归。
2000年-2010年是中国汽车自主品牌的试错期。上汽、广汽、一汽等依托合资项目以市场换技术，吉利、长城等开始谋求自主研发，反观华晨却在10多年严重依赖于宝马的技术授权，迟迟未建立起正向研发体系。
2010年后是自主品牌的分化期。主流自主车企如吉利、长城、奇瑞等开始迈向高端化，也在奋力追赶“新四化”，非主流车企只能在啃老本，华晨无疑属于后者。
特别在电动化、智能化的两大趋势下，我们几乎看不到华晨在自主领域有任何的新动作。
2018年9月，华晨更因为12个月没有正常生产新能源车，而被工信部列入特别公示的企业，暂停受理其新能源汽车新产品申报。
即使有宝马、雷诺两大合资项目以及地方政府的输血，但仍难以保证它不会越亏越多，甚至走向自我毁灭。
中国有句老话爹有娘有不如自己有，靠别人的帮衬，永远走不远。要想长期的发展下去，公司必须发展出属于自己的特色和产品。
对于华晨而言，它需要跟上时代的步伐，扔掉那些老掉牙的技术，抛开固有思维和包袱。就如英国诗人狄兰·托马斯在其诗中所言，不要温和地走进那个良夜，应当在日暮前燃烧咆哮……