作者| 边际实验室
人民币在最近几周迅速走强在中国引发了一场争论，即中国最近向外国投资者逐步放开金融市场的举措，是否可能导致了一波不受欢迎的投机性“热钱”涌入，从而带来了输入性通胀和资产泡沫。
“我们必须对大量短期资本的流入保持警惕。保持开放是正确的，但这并不意味着我们应该让所有的资金都进来。”中国人民银行调查统计司原司长盛松在上周末发表的一篇文章中写道。“如果我们在没有预设条件的情况下允许（短期资本）进入，同时限制资本的流出，这实际上对我们不利。”
他所指的是，中国市场上大量的额外资金可能会增加对住宅、股票、大宗商品和其他资产的需求，将价格推高至不可持续的水平。当这种“资产泡沫”破裂、价格迅速下跌时，可能会造成严重的经济损害。
在盛松发出这一警告之际，许多国家的央行向本国金融体系注入了前所未有的流动性，以抵消冠状病毒流行对经济造成的损害。今年以来，美联储的资产负债表几乎翻了一番，达到7万亿美元。这些被释放的资金导致全球流入中国的资本显著增加。
但是，投机的资本和正常的资本很难区分。鉴于2015年中国国内股市暴跌和外汇改革后出现的大规模资本外流，中国监管机构正对跨境流动给予密切的关注。
数据显示，去年流入中国内地证券市场的资金达到了1474亿美元。仅在2020年第二季度，投资流入就达到了600亿美元。
摩根士丹利的分析师最近预测，未来，全球投资者仍将蜂拥至中国市场购买以人民币计价的金融资产——预计未来10年有高达3万亿美元的组合投资资金流入中国。
资金的流入主要受中国经济基本面的支撑，因为中国可能是今年世界上唯一一个实现正增长的主要经济体。此外，中国政府债券和公司债券的回报率明显高于主要发达国家发行的债券，后者的收益率仅略高于零，甚至为负。例如，中国的10年期国债收益率为3.11%，远高于美国10年期国债0.66%的收益率，也远高于德国基准10年期国债-0.49%的收益率。
全球投资者参与中国国内金融市场的需求以及美元汇率的下降，推动人民币兑美元汇率上涨4.92%，创下16个月以来的新高。
招商证券首席宏观分析师谢亚轩预测，未来两到三年内，美元将继续下跌，这可能会推动人民币汇率从6.81升至6至6.5的区间。
人民币的多头受到了中国政府最近提出的“双循环”战略的鼓励。这一战略将意味着在贸易中减少对美元的依赖。此外，有分析人士还指出，中国需要更强的资本流入来弥补国家经常账户盈余的减少：贸易顺差加上海外投资收入占国内生产总值的比例，已从2007年的约11%降至今年6月底的1.3%。
然而，还有一些专家认为，自5月以来人民币兑美元汇率的大幅升值，在很大程度上是由于美元走软。自5月中旬以来，美元兑美国主要贸易伙伴国货币的汇率已下跌6.02%。相比之下，人民币对一篮子货币的升值幅度不到1%。
中国官方已经公开提到全球资本涌入带来的负面影响。 国家外汇管理局前官员关涛警告称，在2005年至2014年的上一轮人民币升值周期中，中国对外国资金流入的管理方面表现不佳，导致国家的外汇储备及其国内货币供应量发生激增。
虽然更灵活的人民币汇率增加了中国货币政策的回旋余地，但仍存在着很大的风险，比如资产泡沫和过度的信贷扩张。关涛在上周的一个论坛上说，这可能源于过热的资本流入，特别是美联储宣布将在至少未来三年的时间内维持接近零的利率。
他补充说，在这种环境下，中国应考虑采取措施控制资本流入，并为资金流出设计新的渠道，创造一个更加平衡的双向流动。
周一，中国人民银行和外管局宣布了一系列措施，将使外国投资者更容易投资中国的国内债券市场，并使这些投资者更容易将资金转出。
与主流观点相反，麦格理资本首席中国经济学家说，解决过度资本流入问题的根本办法是让人民币自由浮动，允许资本不受限制地进出中国。不过，他表示，考虑到监管层担心会有大量的国内资金流出，短期内实现这一目标是不现实的。中国现在实行有管理的浮动汇率制度，每天设定一个允许的交易区间。他表示，中国的政策制定者必须在允许足够的资本流入和防止过度资本流出之间取得平衡。
德国商业银行新兴市场高级经济学家周浩说，没有令人信服的证据支持人民币持续升值的观点，短期内资本流动对汇率的影响一般来说是中性的。
“资本流入或流出是正常的。”他说。“从长期来看，我们仍需要看看美元是否会继续贬值，以及中国能否通过经常账户吸引持续的资金流入。”