●今年涌现的这一轮中概股回归潮，实际上是一次类增发。与私有化回归相比，本轮中概股回归不需要占用大量的资金，公司决策难度降低，也无需其耗费过多的精力。 ——老虎证券投研团队
●审计问题难以在短时间内解决，预料会令中概股加快考虑到香港二次上市。估计，下半年会有6-9只中概股回流香港二次上市。
——德勤中国全国上市业务组联席领导合伙人欧振兴
在阿里、京东、网易等“巨无霸”前后脚在港挂牌后，中概股赴港二次上市浪潮持续汹涌，近期又有靴子落地。
9月22日，华住集团正式在港交所挂牌发行，53岁的季绮迎来人生的第四次敲钟，首日涨幅4.71%，市值最高突破千亿港元。从携程到如家再到华住，季绮在纳斯达克敲过3回钟，第四次在港交所落锤。此外，9月29日，中通快递、宝尊电商亦开启二次上市。
内外部环境共同酝酿了此次回港大潮。值得注意的是，外界对百度、B站、爱奇艺等明星中概股的二次上市进程多有猜测，不过回应多是“不予置评”。到底哪些企业会二次上市？什么时间二次上市？这些问题都成为了当下市场最为关注，但又难以找到确切答案的问题。
此外，这次中概股回归与几年前的私有化回归高潮还不一样。业内人士认为，2015年的中概股回归潮，主要是因为国内的政策红利，以及海外有一批公司觉得长期被低估，彼时选择私有化回归的中概股，大多将A股作为其重新上市的第一选择，而本次回归潮中，不少公司都意在港股。老虎证券投研团队告诉南都记者，今年涌现的这一轮中概股回归潮，实际上是一次类增发。
20年前，新浪、网易等公司登陆纳斯达克开启了中国新经济公司们远渡重洋IPO的风潮，如今新浪收到私有化要约，网易已回港二次上市，随着国内资本市场的完善，新经济公司的IPO路径逐渐多元化，未来它们会去哪敲钟？
华住、中通等9月回港二次上市
10年前，当时的“汉庭酒店”在纳斯达克上市，其董事局主席季琦第三次在纳斯达克敲钟，发行价为12.25美元；10年之后，季琦带领着由“汉庭酒店”改名后的“华住集团”回香港二次上市，成为今年第五家在港二次上市的中概股企业。
9月22日，华住集团正式在香港联交所挂牌，募资60.65亿港元，上市首日股价上涨4.71%，报收311港元，截至9月23日，华住集团收涨5.79%，市值突破1000亿港元。
南都记者注意到，在华住挂牌前夕，还发生了一个小插曲。22日凌晨，沽空机构博尼塔斯研究（Bonitas Research）发布报告对华住酒店的财务数据提出质疑，该事件直接导致华住集团美股盘中跳水跌幅一度达6%。
随后华住集团回应称报告“没有依据，它包含许多错误、未经证实的陈述以及对公司业务和运营的误导性结论”。
除了已经挂牌的华住外，9月29日港股还会迎来中概股中通快递以及宝尊电商的二次上市，其中，中通的最高定价为268港元，较9月22日收盘溢价约15%，募资不超过15.6亿美元。
对于中通、华住的“回家”，业内人士表示一方面是替公司“买保险”，另一方面则是“补充资本”，毕竟多一个地方上市，就多一条融资渠道。
南都记者发现，华住集团旗下有超6000家酒店，快速的扩张给公司的财务带来了不小的压力。2017年至2020年一季度，华住集团的资产负债率分别为62.85%、64.39%、85.84%和91.16%。截至2020年一季度，总流动负债和净流动负债则分别高达136.88亿元和68.78亿元，而截至6月底，华住账上现金及现金等价物总值仅为37亿元。业内认为，此次华住集团回港二次上市，急需外部融资缓解其资金压力是主要原因之一。
而对物流公司而言，市场份额依然是整体估值的重要指标，目前，中通是国内快递行业中唯一市场份额超过20%的，其目标是在2022年达到25%。在今年的二季报中，中通也强调把获取市场份额作为战略重中之重，但目前国内快递行业的竞争十分激烈，中通快递要进一步扩大地盘难度不小。
二季度的数据显示，在业务量提升48%的情况下，其营收和净利润仅分别增长18%和5.6%；另一方面，上半年中通的债务增长近22亿元；现金与现金等价物下降近25%至52.6亿元，短期内不差钱，但扩张市场份额还需“囤粮”。
内外部环境变化共同酝酿“回归潮”
2000年，新浪在纳斯达克敲钟上市，拉开了中国新经济公司赴美上市潮，这股潮流奔涌了20年后，风向开始转变，赴港二次上市或成为新潮流。
值得注意的是，今年4月瑞幸咖啡自曝造假，由此引发的信任危机下，针对中概股的做空接连而来，爱奇艺、跟谁学先后成为靶子。在这种特殊节点下，京东、网易等回港似乎是被瑞幸余波推进。
但如果将时间拉长，阿里巴巴上市时，港交所行政总裁李小加曾表示“远走他乡的人总要回来，回家是肯定的，至于到底是在上海、深圳还是在香港定居，则是公司的选择”，这也意味着，“回家”不是偶然事件。
老虎证券投研团队对南都记者表示，中概股这次回归潮应该是内外部环境共同酝酿而成的。
从外部来看，前期瑞幸造假、境外市场做空报告发酵以及交易所监管收紧带来的不确定性加大了中概股的合规成本和估值风险；另一方面则是港交所、科创板、创业板上市制度的改革；对内来看，部分中概股自身的成长性、规模体量已经可以对标美国大型科技股，二次上市可以更好地匹配公司发展战略，对业绩和资本实力都有很好的提升。
协纵策略管理集团联合创始人黄立冲告诉南都记者，美国法律赋予SEC和PCAOB（美国公众公司会计监督委员会）对在PCAOB注册的外国会计师事务所享有检查和查阅工作底稿的权利，而我国法律对工作底稿进行了保密保护，这意味着国际四大会计师事务所在中国境内对中概股公司进行审计受到中国法律监管，无权限核查工作底稿，只能看报表找漏洞。
值得注意的是，2019年12月7日，SEC和PCAOB发布联合声明——《关于审计质量和监管获取审计和其他国际信息的重要作用声明——关于在中国有大量业务的美国上市公司当前信息获取的挑战讨论》。该声明称，如果重大的信息障碍持续存在，对美国上市公司采取补救措施可能是必要或适当的，过去的补救措施包括是施以更严格的信披要求，以及施加更多的新证券发行限制。而与该文件相对应的是，PCAOB网站详细列出了224家遭遇审计障碍的上市公司名单及审计机构，这224家机构中，就有大量中国公司在列。
瑞幸造假风波后，SEC主席杰伊·克莱顿亲自下场，公开提醒投资人远离中概股。此外美国证监会在官网披露了克莱顿等5位官员署名的一份联合声明，将矛头对准了中国公司。该声明直指因为美国上市公司会计监督委员会仍然无法审查相关审计文件，令中概股更具潜在风险。
今年5月，美国参院通过了《外国公司问责法》。根据该法案，如果PCAOB连续三年无法对外资上市公司的会计师事务所进行检查，发行人的证券将被禁止在美国交易所进行交易。
外部冲击下，中概股的二次上市也是分散风险、未雨绸缪的选择。另一方面，则更为实际，即带动股价。虽然在美国上市的中概股可供全球投资者买卖，但回归香港可令投资群体更宽阔，带动估值向上。
就已回港的阿里、京东、网易以及华住的股价表现来看，这些公司在美上市多年，股价至少翻倍，特别是网易，上市20年，股价上涨30倍。在港二次上市后，两边市场上的市值差距并不大，其中，截至9月22日，阿里、网易美股的市值稍高于港股市值；京东、华住则是相反。
老虎证券投研团队指出，港交所对二次上市，有市值或盈利的要求，相当于已经把二次上市企业的质地都筛选了一遍。加上临近二次上市，企业普遍也比较厚道，基本都会选择相对于美股折价发行，扣掉手续费后，往往都有一些套利空间，尤其是新经济企业本身热度比较高，短期股票更容易出现供需不平衡；再者，港股普通股和美股ADR上市后，也有一些折溢价的波动，有一些高频交易用户在捕捉，但如果说两个市场都是充分定价的话，不会有特别大的价差，另外也要注意汇率的风险。
二次上市与私有化：殊途同归
南都记者注意到，这不是中概股们第一次“想回家”，在2015年前后，中概股也涌过一次回归潮。据不完全统计，从2015年-2016年第一季度，有超过30家中概股先后收到私有化要约，在那一波回归潮中，360、完美世界等均在美股市场收兵。
2018年2月，私有化结束后在A股借道江南嘉捷上市的360开盘价达65.67元，市值超过4400亿元，而其私有化时期市值才93亿美元，即使以目前的千亿市值，也能甩出此前估值一大截；完美世界亦如此，2015年私有化时，估值约为10亿美元，回归A股后，截至9月22日，其市值已达652亿元。
老虎证券投研团队告诉南都记者，今年涌现的这一轮中概股回归潮，实际上是一次类增发，与私有化回归相比，本轮中概股回归不需要占用大量的资金，公司决策难度降低，也无需其耗费过多的精力。
其继续指出，港交所今年改革后，有条件二次上市的企业，一般都选择了二次上市。一方面上市地本身有更匹配的资本优势；二是这类大中型市值的中概股，如果私有化，退市成本不仅高、难度也比较大。
南都记者发现，也有部分企业希望进行私有化，如新浪在7月份发布公告称收到了初步的非约束性私有化议案，同月，搜狗宣布收到腾讯的私有化要约。
老虎证券投研团队表示，今年外部监管收紧不仅挤压估值，也加大了合规成本，私有化可以保护公司价值，发起人也可以实现跨市场套利。一般而言，私有化的企业通常是估值不高，股权比较集中的中小市值公司。
二次上市与私有化，是中概股向母国资本市场回归的两条路径，基于A股注册制改革与港股股权结构改革的推进，母国资本市场对中概股吸引力日益增强，虽然殊途同归，但在操作上却大有不同。
简单而言，二次上市简洁、快速；私有化的退市成本较高，且重新上市时需按交易所要求重新编制财务报表，在申请流程、信息披露等方面，均需要满足较多特定要求。在时间上有着极大的不确定性，比如博纳，A股梦还未实现。
业内人士指出，虽然操作麻烦，但私有化是一些在美股遇冷的企业，真正能完全回归母国资本市场的方法。搜狗上市多年，股价跌破发行价，被腾讯私有化未必不是条好出路。
下一个是谁？
爱奇艺、拼多多年内无望
除了已经回港的“巨无霸”之外，百度、携程、爱奇艺等开启二次上市的传闻甚嚣尘上。
在五月份的全国政协十三届三次会议上，百度董事长李彦宏在接受视频连线时表示，“我们确实很关注美国从政府层面在不断收紧对中概股公司的管制，我们内部在不断地研讨有哪些可以做的事情，包括在香港等地的二次上市。”不过，至今百度二次上市的进程仍未有确切进展。
新东方、好未来两大教育巨头对回港上市的传闻，一个表示“不予置评”、一个称“目前没有上市计划”。
今年7月，据外媒报道，两位知情人士透露哔哩哔哩考虑在香港二次上市，最多出售10%股份；爱奇艺也被传出计划二次上市；拼多多在被传回港上市后，发言人对此表示，我们从未与任何中介机构探讨过这一计划，也未与任何交易所有过任何关于“二次上市”话题的接触，不知这样的独家消息从何而来。
德勤中国全国上市业务组联席领导合伙人欧振兴表示，审计问题难以在短时间内解决，预料会令中概股加快考虑到香港二次上市，其估计，下半年会有6-9只中概股回流香港二次上市。
不过，是否回港上市虽取决于企业的主观意愿，但可以从港交所的规则出发，锁定有资格二次上市的企业范围。
南都记者注意到，港交所从企业类型、市值和营收三个维度对二次上市的企业设置了门槛：合资格发行人必须是符合“创新产业”范畴的公司；合资格发行人必须已在合资格交易所上市并且于至少两个完整会计年度期间保持良好合规记录；上市时的市值至少400亿港元，或上市时的市值至少100亿港元及最近一个经审计会计年度的收益至少10亿港元。
据南都记者不完全统计，目前有二次上市传闻的公司包括企业百度、百世、携程、唯品会、搜狐、爱奇艺、哔哩哔哩、拼多多、好未来、新东方、腾讯音乐等十余家企业。
值得注意的是，陷入“回港上市”传闻中的这些公司并非都满足年内回港上市的条件。两个完整会计年度”这一要求将不少中概股拦于门外。
如果想要在今年年内赴港二次上市，则该企业在第一上市地的上市时间必须是在2018年之前。由于上市当年的2018年并不能算作一个完整会计年度，它们只有在2020年结束，才能拥有赴港二次上市资格。
这意味着，2018年先后上市的爱奇艺、哔哩哔哩、拼多多、腾讯音乐不具备年内回港上市的条件，要满足港交所“两个完整会计年度”的规定最快只能在2021年初向港交所交表。
除市值400亿港元以上的企业外，符合市值100亿港元以上、收益超过10亿港元这一条件的百世集团、搜狐、宝尊电商均传出了相关消息，其中，阿里持股的宝尊电商预计9月29日在港交所正式挂牌交易，募资净额约40亿港元。
业内人士表示当这些企业年限达标之后，中概股回港二次上市的浪潮在明后年仍将持续。
二次上市与私有化背后，对新经济公司而言，一个新的问题或将出现，未来去哪里IPO？
新经济公司们此前扎堆美股市场，主要在于美股上市门槛对新经济公司们而言更加友好，随着港股及A股市场的一系列改革，交易所本身的差距越来越小，美国这一选项是否会逐渐弱化？
统筹：甄芹 采写：南都记者 叶露