作者：黑貔貅俱乐部
来源：雪球
不管别人怎么看 ， 怎么说 ， 的确 ， 对我来说 ， 牛市才开始 。
在过去的2年 ， 流动性的宽松带来的是市场整体估值的提升 ， 但是这种提升并不是全面 ， 而是分化异常严重 。 19年一季度以券商以及垃圾股的上涨代表情绪的彻底扭转 ， 而从去年的三季度一直到今年的三季度 ， 整个市场的主线沿着 ， 消费升级的消费以及5G基站产业链以及5G手机的硬件演化 ， 新能源汽车产业链以及医药都出现了非常多的牛股 ， 而科技共同的上游芯片则是其中最主要的方向 。
市场的分化已经到了极端 ， 在牛市中 ， 大家都不愿意看没有想象空间的行业 ， 毕竟这个时期 ， 提升估值是最主要推动股价上涨的方式 ， 公募基金在所谓的好赛道集中抱团 ， 一直到脱离大家的常识跟认知 。 现在我们能看到的是 ， 抱团逐渐的瓦解 ， 从半导体芯片开始 ， 逐渐的蔓延到医药 ， 然后接着是消费 ， 这个过程一定都会发生 ， 在未来的6-12个月 ， 这些行业跑不赢沪深300应该是可以预期的 。
牛市不可能只涨一类板块 ， 尽管现在大家担心利率上行 ， 但是不可否认的是 ， 流动性依旧宽松 ， 在未来的1-2年甚至都会延续宽松 。 美国是流动性的闸门 ， 他不紧缩 ， 全球很难真的流行紧张 。 流动性会有一个脱虚向实的过程 ， 这个过程中伴随着经济的复苏 ， 而经济的复苏会给制造业企业带来更多的利润 。 消费医药的逆经济周期板块 ， 在顺经济周期中 ， 没了业绩以及估值的双向优势 。
今年很像08年 ， 起码宏观上像 ， 所以大家都说目前就是迷你版的08年 ， 那么08-09年发生的什么事情大家也都非常清楚 ， 经济稳步复苏 ， 无论是四朵还是五朵金花 ， 在当时快速的绽放 ， 时间持续了差不多12个月 ， 这次情况有些复杂 ， 但是也很类似 。 看一下08-09年以及今年的流动性传导方式 ：
流动性危机 —— 美元避险 —— 其他资产下跌 （ 股债汇商 ） —— 美联储释放天量流动性 —— 推升资产价格 （ 债—股 ） —— 资金在金融市场中流动 —— 推动利率敏感性强的金融资产涨 （ 第一阶段 ）
金融系统逐渐稳定 —— 资金从金融市场传递到实体经济 —— 资金脱虚向实 —— 资金需求增加 —— 利率上行 —— 流动边际收紧 —— 经济复苏 —— 推动受益于实体经济敏感的工业属性资产上涨 —— 经济繁荣 —— 流动性退出 （ 第二阶段 ）
经济没有复苏 ， 过多的流动性大家更愿意去炒现金流更加稳定的消费以及受益于低利率环境的科技板块 。 而一旦资金开始逐渐的进入实体经济 ， 整个制造业的传递就会开始 ， 目前我们看 ， 中国经济率先恢复 ， 利率也是最先的上行 ， 国家主要的基建或者刺激的汽车消费 ， 就会从整个下游产业链开始拉动总需要 ， 一直延伸到上游 ， 从而推动整个社会甚至全球的补库存 。
而从资金属性上看 ， 目前场内的资金也好 ， 持仓的公募基金也罢 ， 都会有一个比较优势的选择过程 ， 在经济下行中医药跟消费有相对的优势 ， 而目前无论是估值亦或者是未来1-2年的业绩都不再占据 ， 牛市上涨阶段的股价涨 —— 基金申购买 —— 股价涨的模式会逐渐演化成 ， 股价跌 —— 基金赎回 —— 股价跌的负反馈 ， 一直到下一轮周期的开始 。
而场外的资金 ， 最大体量的是两类 ， 也就是大家通常是的 ， 储蓄搬家 （ 银行理财 ） 以及外资 ， 银行理财绝大多数都是属于低风险偏好的资金 ， 这种资金如果借到公募或者资管产品进入市场大概率是习惯高股息 ， 低估值的稳健品种 ， 很难想象用来养老的资金会大量买科创板以及创业板 ； 而外资进入市场的确定性相对居民储蓄可能更确定 ， 欧洲美国日本在可预见的2年都是低利率环境 ， 而追求确定收益是他们最喜欢的 ， 当茅台五粮液没有了股息优势 ， 下一类确定的也会是低估值的顺周期蓝筹 。 目前主流蓝筹估值都在4%以上 ， 高一些的在7-8% ， 中国经济率先复苏 ， 加上人民币升值的预期 ， 对他们来说 ， 保守收益可能都在10%以上 。
既然是讨论秋季策略的话，毫无疑问的应该加上看好的板块：
影响今年下半年的核心的因素有两个 ： 一个是美国的大选 ， 一个是全球的经济能否在疫苗出现后开始复苏 ， 这些都是影响指数以及风险偏好的最大的问题 。
首先 ， 美国大选延伸出来的对华策略是影响中国资本市场的核心因素之一 ， 虽然无论是拜登亦或是特朗普当选对华关系长期都可能回不到原来的状态 ， 但如果真的拜登当选对市场可能形成中期利好 。 中美关系的割裂对谁都没好处 ， 而特朗普当选可能会进一步的在下个任期内对中国施加各种压力 。 美国两党的分裂情况也较为严重 ， 大选可能也带来海外市场的不确定性 。 避险的资产黄金白银应该是在接下来的3-4个月依旧需要重点关注的方向 。 当然还需要关注的就是军工这个方向 ， 今年情况特殊 ， 军工本身估值不高 ， 业绩也有加速的预期 ， 台海 ， 印度方向都不太平静 。
其次 ， 按照现在的流动性情况看 ， 边际收紧应该是逐渐的得到市场的认可 ， 资金脱虚向实是大概率事件 。 每一次疫苗的好消息对全球经济都是一次较大的提振 ， 尽管跟多人担心疫情的二次爆发 ， 但是长期看明显的大家更乐观 。 所以顺周期应该是目前最好的机会 ， 经济恢复方向比较明确的 ， 带来总需求的汽车 ， 建筑 ， 地产等都是好的方向 。
如果眼光再放远一点看 ， 下游的总需求增加必然会带动上游的需求提振 ， 这种提振不仅仅是中国 ， 欧洲日本都会有 ， 而无论谁当选总统 ， 美国确定性的都要动大基建 ， 因此全球需求的铜 ， 铝 ， 铅锌 ， 煤炭等大宗商品的机会都是最确定的方向 。
中国资本市场改革以及内需 经济的提振 ， 会推动包括传媒 ， 旅游业的短期复苏 ， 航空也可能有短期的机会 ， 弹性更高收益为经济向上的非银券商保险应该是大家关注度最高的 。
顺周期的好机会来了 ， 这个时候需要的就是拿好了 ， 等低估值的顺周期不涨结束 ， 寻找下一轮的科技主线 ， 很可能在燃料电池这个方向 。