2016年以来，随着去产能政策的不断深入，煤炭行业供求失衡矛盾缓解，行业经济效益有所提升，但煤炭企业债务负担问题值得注意。
01
存续债券规模庞大
近日，“中国第三大煤矿国企”大同煤矿集团有限责任公司（以下简称“同煤集团”）将有几笔债券陆续到期，包括25亿规模“19大同煤矿CP004”及20亿“15大同煤矿PPN007”，均将于9月25日兑付本息。
“19大同煤矿CP004”兑付公告
《小债看市》统计，除了上述即将到期的40亿债券，同煤集团年底前还有171亿元债券将到期，短期债务到期压力较大。
值得注意的是，由于市场波动较大，近期同煤集团刚刚取消“20大同煤矿MTN003”的发行，拟募资8至15亿元。
《小债看市》注意到，同煤集团存量债券规模庞大，目前共存续91只债券，存续规模合计1234亿元，兑付期主要集中于2021年，将面临较大兑付压力。
存续债券到期分布
今年以来，同煤集团新发行债券规模合计425亿元，募集资金用途均为偿还本部到期债务和银行借款等，也就是常说的“借新还旧”。
在信用评级方面，目前同煤集团主体及相关债项信用等级均为AAA，评级展望为“稳定”。
02
债务负担沉重
据官网介绍，同煤集团成立于1949年，是中国第三大煤矿国有企业，总部位于煤炭重地山西省大同市，煤矿跨越大同、朔州、忻州三市，拥有煤田面积6157平方公里，总储量892亿吨。
同煤集团曾获得“金马奖”、“全国文明单位”和“中国企业社会责任十大杰出企业”等荣誉。
同煤集团官网
从股权结构上看， 同煤集团的控股股东为山西国投，持股比例为65.17%，穿透后公司实际控制人为山西省国资委。
股权结构图
近年来，同煤集团营业收入有所增长，但营业利润较低，其营业外收入规模较大，盈利处于行业较低水平。
《小债看市》注意到，除2017年外，同煤集团多年来归母净利润均为负值，2019年亏损10.96亿元，今年上半年叠加疫情影响再次亏损1.95亿元。
而从母公司层面看，由于同煤集团矿井开采年限长、地质条件差、人员负担重等原因，近年来持续亏损，2019年利润总额为-21.82亿元。
盈利能力
截至最新报告期，同煤集团总资产为3815.7亿元，总负债2935.01亿元，净资产880.7亿元，资产负债率为76.92%，高于行业平均水平。
值得注意的是，如果从同煤集团母公司口径统计，2019年末其资产负债率已高达86.35%。
《小债看市》分析债务结构发现，同煤集团主要以流动负债为主，占总负债比为55%。
2017年以来，由于流动负债上升较快，同煤集团流动资产已无法覆盖流动负债，短期偿债能力指标恶化。
截至今年二季末，同煤集团流动负债有1626.03亿元，主要为短期借款和一年内到期非流动负债，其一年内到期的短期负债有749.77亿元。
然而，相较于短期负债，同煤集团流动性吃紧，其账上货币资金只有290.29亿元，现金短债比为0.39，且2019年末其账上134.87亿资金为受限资金不可动用，面临短期偿债风险较大。
在财务弹性方面，截至今年6月末，同煤集团银行授信总额为2000.42亿元，未使用授信额度为734.26亿元，可见其备用资金尚可。
银行授信情况
在负债方面，同煤集团还有非流动负债1308.97亿元，主要为应付债券和长期借款，其整体有息负债规模有1974.43亿元，其中长期债务上千亿，短期债务904.95亿元，带息负债比为67%。
近2000亿有息负债压顶，致使同煤集团2019年财务费用为69.73亿元，其中利息支出41.82亿元，对营业利润形成严重侵蚀。
财务费用情况
从期间费用来看，2019年同煤集团该指标已高达259.38亿元，其中销售费用超百亿，可见其期间费用管控能力有待提高。
盈利欠佳、资金链紧张之下，同煤集团偿债资金主要来源于外部融资。从融资渠道上看，其主要通过发债和借款来融资，除此之外还有租赁融资、应收账款融资、定增、股权质押以及信托等融资方式。
值得注意的是，同煤集团其他应收款项规模庞大，截至今年6月末该指标高达887.7亿元，占流动资产比例超五成，主要为应收企业办社会、历史矿井和产能退出矿井的其他应收款。
2019年，同煤集团其他应收款共计提坏账准备22.29亿元，其他应收款规模高企，存在一定回收风险。
其他应收款情况
另外，同煤集团受限资产规模也较大，对资产流动产生不利影响。
截至2019年末，同煤集团受限资产合计301.36亿元，主要为货币资金和固定资产，分别为134.87亿和151.95亿元，受限比例分别为52%和18%。
总得来看，同煤集团盈利水平较低，债务负担却异常沉重，在自有资金已无法覆盖短期负债情况下，其短期偿债风险较大。
03
煤炭行业发展
煤炭行业属于重资产行业，固定成本占比高导致煤炭行业经营杠杆大，煤炭市场价格成为影响行业经济效益的主要因素。
2016年以来，随着去产能政策的不断深入，煤炭行业供求失衡矛盾得到缓解，行业经济效益有所提升，煤企盈利水平改善，有些大中型企业已基本实现扭亏。
同煤集团是我国重要的动力煤生产基地，在规模及资源储量、地理区位及品牌方面具有较大优势。其前身是大同矿务局，成立于1949年；2000年其改制成大同煤矿集团；三年后山西省煤炭企业重组，又成立了新的大同煤矿集团。
2005年实施股改后，同煤集团改为由七家股东共同出资经营。
近年来，同煤集团按照“煤电一体化”战略思路，在煤炭业务作为核心基础上，做大电力产业，逐步进入机械制造、煤化工、冶金、水泥、建材、金融和文化旅游等领域，主营业务形成煤炭、电力、贸易和其他等业务板块，呈现多元化布局。
然而，走多元化道路的同煤集团，已表现出经营压力大，依赖外部支持，债务负担沉重、煤炭质量下降等隐忧。
今年7月，同为“煤炭巨型国企”的冀中能源集团发债遇阻，河北省国资委要求省内其他国企为它增信担保，在债券市场引起轩然大波。（后台回复“冀中能源集团”查看原文）
作为体量更加庞大的同煤集团，目前发债还算顺利，外部融资主要依赖于发债，存量债券规模也十分庞大，债务负担异常沉重，巨型煤企短期偿债风险值得注意。