作者：月球密探阿波罗
来源：雪球
今天的文章是半年前 《 》 的续集 ， 要谈的是云计算的中游核心 —— SaaS的投资逻辑 。
在上篇中 ， 我曾说过在云计算整个产业链中 ， A股最值得投资的方向有二 ：
1.云计算的基础设施 ， 如做服务器的浪潮 ， 做数据中心的宝信 ， 做光模块的中际旭创 ；
2.有更多 、 更长周期机会的SaaS板块 。
虽然仅仅时隔半年 ， 但如你我所见 ， 世界早已物是人非 。 疫情的全球扩散 ， 隔离了社交 ， 却也极速提升了SaaS类产品的渗透 ：
大洋彼岸 ， 流着华裔之血的Zoom走出1年5倍的奇迹 ；
Salesforce老树新花 ， 净利激增2785% ， 连CEO都要为赚得太多说声抱歉 ；
再看国内 ， A股真正意义上的SaaS第一股广联达自16年来已涨4倍 ；
金山办公上市不到一年 ， 市值最高直逼2000亿 ；
至于钉钉 ， 终成小学生梦魇 ， 乐得程序员女装起舞 ； 腾讯会议更是为天降馅儿饼笑开了花 。
与亚马逊和阿里云所处的基础云服务板块强者恒强 、 巨头垄断完全不同 ， SaaS板块呈现的是百花齐放之态 ， 各个细分赛道都有大牛股诞生 。
虽然对比中美 ， 我们清晰地看到 ， A股目前SaaS公司不仅稀少 ， 实力更是与美国公司相距甚远 ， 但毫无疑问 ， 中国市场注定会选出属于自己的SaaS巨头 。
因此 ， 布局SaaS ， 就是布局未来 。
01
什么是SaaS？
这个板块 ， 大家相对陌生 ， 所以在谈逻辑之前 ， 有必要先说说什么是SaaS 。
百度上说 ， SaaS的全称是Software as a service ， 意思是软件即服务 。 这名字就算翻译成中文 ， 大多数人依然不知所云 。
但其实SaaS很常见 ， 已经遍布在很多人的工作与生活中 ， 是学生党和上班族不可或缺的一部分 。
举几个例子 ， 学生党用到的印象笔记 、 石墨文档和有道云笔记等笔记软件 ； 上班族一直在用的wps ， office和Adobe PS等办公软件 ， 现在统统都是SaaS 。
SaaS的核心就两点 ： 服务器在云端 ， 通过网络提供的服务 。
很多SaaS提供的服务 ， 之前是以单套软件出售的 ， 最典型的是Office套件 ， 以前是卖正版软件 ， 几千块一套 ， 而现在是按年付费买office 365的服务 。
云计算出现后 ， 彻底改变了这些软件厂商的商业模式 ， 把软件厂商从以前先干活后收钱的类似做工程的苦差事 ， 变成了先收钱 ， 后提供服务的类似躺着收租的好差事 。
02
SaaS公司凭什么贵得“离谱”？
很多初看SaaS股票的人 ， 都被动辄十几倍 ， 甚至几十倍的ps （ 注意不是pe ） 直接劝退 ， 高呼这简直贵得离谱 。 但这样的偏见往往使得这些人错过了买入此类股票的最佳时机 。
张磊在他的新书 《 价值 》 中说了这样一句话 ：
一个商业机会 ， 不应看它过去的收入 、 利润 ， 也不能简单看它今天或明天的收入 、 利润 ， 这些纸面数字很重要 ， 但并不代表全部 。 真正值得关注的核心是 ， 它解决了什么问题 ， 有没有给社会 、 消费者提升效率 、 创造价值 。 只要是为社会疯狂创造价值的企业 ， 它的收入 、 利润早晚会兑现 ， 社会最终会给予它长远的奖励 。
《 价值 》 ， 张磊著
而SaaS公司 ， 正是在当前这个时代为社会疯狂创造价值的企业 。
我在上篇 《 》 中说过 ， 云计算最大的价值 ， 不仅仅是改变了自身的商业模式 ， 也为它的客户们 ， 创造了巨大的价值 。
如果没有云计算 ， 开公司需要花费一大笔钱去买IT软硬件以及寻求系统集成厂商的帮助 ， 并且还需要专门的技术人员时刻维护 。 而在云计算出来后 ， 很多东西都可以交给云 ， 不需要企业去购买服务器 、 购买软件 、 再找第三方进行实施 。
在云计算的架构下 ， 一般企业会大大受益 ， 核心就是云服务可以让企业做到 ： 按需购买 ， 弹性扩充 。
举一个例子你们就明白了 ， 在传统模式下 ， 一家没有线上会议系统及线上办公软件的企业 ， 为防备出现类似疫情导致居家办公这种紧急状况 ， 需要按照最大需求购买硬件 ， 这样做不但效率低 ， 而且会在疫情过后造成很大的资源浪费 。
而如果采用云服务 ， 比如应用钉钉 、 企业微信和腾讯会议这样的SaaS软件 ， 则可以迅速地解决了多数企业的需求 ， 企业只需要在服务突然增加的时候购买服务就可以了 。
讲完SaaS的价值之后 ， 再来说一说为什么对于投资者来说 ， 这个领域值得长期关注 。
核心有两点 ， 一是商业模式够好 ， 二是市场空间够大 。
03
SaaS股的实质：消费股
多数长期投资者 ， 都会认为消费股是股市里最好的行业之一 ， 这是因为消费股商业模式很好 ， 很多消费股都在持续不断地为股东创造价值 。
而作为科技股的SaaS公司 ， 从商业模式的角度来看 ， 确实跟消费股有四点相似之处 。
1. 收入可展望可预期：
为什么外资这么喜欢消费 ？ 很大程度上是因为消费股商业模式简单 ， 一家已经构建了一定品牌知名度的消费企业 ， 在市场环境没有大变化的情况下 ， 其收入一般是比较稳定的 ， 比如今年喝茅台的人 ， 明年大概也会继续喝 。 今年买伊利牛奶的人 ， 明年也会买 。
而对于SaaS企业来说 ， 不管你是公司还是个人 ， 一旦你选择了一家公司的产品 ， 只要它能够满足你的需求 ， 你大概率会在下一年继续用 ， 比如你买了印象笔记会员 ， 在下一年到期之后 ， 大概率还是会续费的 。 一旦公司的业绩变得可展望 ， 可预期 ， 市场就更有可能给予其溢价 。
2. 现金流充沛：
和消费股一样 ， SaaS也有很好的现金流 ， 比如你买一个wps的会员 ， 只能是付费了再用 ， 而不能用了再付费 ， 其商业模式就是先收到现金再逐步从递延收入中确认收入 。 所以观察SaaS公司经营的好不好 ， 通常不仅仅要看营收的变化 ， 更要看预收账款和现金流的变化 。
3. 品牌粘性高：
品牌是消费股护城河的重要组成 ， 对于SaaS来说也一样 。 比如国内很多厨师都只认海天酱油 ， 就跟办公软件很多人只认office套件是一个道理 。 用惯了 ， 觉得好 ， 就基本不会再变了 。
而且软件在某方面来说 ， 比消费在品牌上的粘性要更好 ， 因为一旦你使用了某个产品 ， 就会在这个产品上积累你的历史数据 ， 这会大大增加你迁移的成本 。 就拿网盘产品来说 ， 现在市面上的网盘产品有很多 ， 但早期用百度网盘的人在存储了不少自己的东西后 ， 大多数都不会考虑迁移到其他网盘了 ， 虽然其他网盘可能服务更好 ， 价格更便宜 。
4. 具有规模效应：
规模效应体现在两方面 ， 一方面是一旦用户规模越来越大 ， 成本会越来越低 ， 慢慢低到竞争对手无法比拟 ， 可口可乐是最好的代表 ， 而SaaS投入在前 ， 收入在后 ， 每多一个用户的可变成本增加极少 ， 规模越大利润率越高 。 另一方面 ， 在消费股和SaaS软件都具备一种能力 ， 就是在一个品类做好之后 ， 可以扩散的更多的品类 ， 比如Adobe全家桶 ， wps的功能也在变得越来越丰富 。
以上这些消费股的特征 ， 足以说明SaaS的吸引力 。
04
SaaS板块具备广阔的空间
一个孕育牛股的赛道 ， 除了商业模式够好之外 ， 还有一个核心因素 ， 那就是一定要拥有广阔的市场空间 。 如果这个空间还是确定的 ， 那就是额外的加分项 。
SaaS软件的市场规模有多大呢 ？ 我们先来看看全球的情况 ， 从09年的20亿美元增长到了19年的1000亿美元 。
10年时间涨了50倍 ， 并且仍在快速的增长中 。
全球SaaS市场中 ， 发展最快的依然是美国 ， 目前美股市值超百亿美金的SaaS企业已经超过了50家 ， 千亿美金级的企业也有十家左右了 。
salesforce ： 全球最大的CRM SaaS 厂商 ， 亦是全球 SaaS 市场启蒙者 ， CRM市场份额全球第一 ， 超过2-4名的总和 ， 04年上市后涨了超过100倍 ， 最新市值2244亿美元 。
Zoom ： 云视频厂商 ， 最纯正的SaaS企业之一 ， 2011年才成立 ， 2019年上市 ， 最新市值1147亿美元 。
Adobe ： 传统办公软件厂商 ， 在转云后市场空间大了好几倍 ， 股价从转云开始涨了10多倍 ， 最新市值2358亿美元 。
除此之外还有做IT服务管理的sevicenow ， 做云通讯的twillo ， 做医药管理服务的veeva ， 做电商服务的shopify等等一大批优质的SaaS企业 。
美国的SaaS企业大多数都已经上市 ， 收入规模在5-20亿美元的有一大批 ：
数据来源 ： 华西证券研究所
而对比之下 ， 中国SaaS市场还略显稚嫩 ， 在18年整个行业的收入规模还不到200亿元 ， 整个市场规模和美国市场相比相去甚远 ， 其中to c产品中国已经有不少 ， 比如办公SaaS龙头金山办公 ， 笔记产品石墨笔记 ， 印象笔记等 。
而成熟的to b产品现在还极为稀少 ， 说的上名字的有 ：
商家SaaS有赞 ；
建筑SaaS龙头广联达 ；
OA协作SaaS龙头泛微网络 ；
SaaS ERP龙头用友网络和金蝶国际 ；
酒店信息系统SaaS石基信息 ；
金融SaaS龙头恒生电子等 。
在过去十多年的美股牛市中 ， 云计算是其中最重要的推力 ， 而反观中国市场 ， 云计算的发展相对来说要晚几年 ， 甚至在A股都没几家纯正的云计算企业 。 我们从两边云计算龙头阿里和亚马逊的收入可以看得出来 ：
美国云计算老大亚马逊AWS在2019年的营收已经高达350亿美元 ， 而同期中国云计算老大阿里云只有52亿美元 ， 相当于亚马逊AWS在2014年的营收水平 。 而具体到SaaS领域 ， 以目前我认为中国最好的SaaS有赞来说 ， 其19年的收入只有11.7亿 ， 只有美国同类产品Shopify15.8亿美元的十分之一左右 。
从过去几十年的A股历史来看 ， 这样后起直追的行业都会带来十足的投资机会 ， 比如电子产业 ， 比如消费产业 。 云计算也不会例外 。
美股已经百花齐放 ， 我国目前则还只是轻量应用先行 ， 未来几年必会迎来一大堆成功的SaaS产品 。
这个过程中 ， 势必带来相关股票股价的腾飞 。 鉴于篇幅的关系 ， SaaS股的筛选和估值定价逻辑将在接下来的系列文章中呈现 。
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