作者｜投资总监Nancy
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我们先来看一则财经新闻，近年来我们经常看到市场上有各种各样的商业大战，比如说抖音和快手的短视频大战，中国国内的网约车大战，电商红包大战等，那在这些商业大战的背后呢，自然都少不了 资本。
今天我们就来说说这个资本是什么？
其实呢，他们就是这个金主爸爸，也就是我们平时听说这些大公司背后投资的这些私募 。 私募呢，其实就是私募股权基金的简称，就是一个基金公司英文叫 P rivate E quity，所以他们投的呢 ， 自然都是这种 P rivate，就是私有的公司，所以一般就是把钱投进来，然后 公司升值了之后呢，把它卖了 ， 低买高卖 。 像黑石， KKR， 高瓴资本，这些都是私募公司 。
在国内，其实当我们说到私募的时候，它更多的是一个跟公募相对的概念，就是一个更广义的私募，这个我们一会再说，私募他既然投到这些私有公司，就是这些没上市的公司，所以，就跟我们这些小股民每天这个看看市场啊小打小闹啊，投什么股票基金就不一样了，那私有公司还挺神秘的。
因为 N ancy自己也是在创业， 所以 今天呢，就跟大家一起来捋一捋公司是怎么样的，一点一点成长 起来 ， 然后价值越来越高。每个阶段呢，这 个私募基金在里边是怎么样去买高卖 ， 赚的盆满钵满 。
公司 发展，基本上可以分这么几个阶段 。 最早期，然后慢慢到一个成长期，然后到一个成熟期，最后有个公司就上市了。
基本上这些pe公司，他们除了最后上市的企业，前面这些都可以投 。 哪个阶段 ， 公司发展的特性，这个投资的风险程度，投资的值，投资的方式。都不太一样，所以呢，我们来一个一个说啊 。
早期Venture Capital
我们先说这个早期 ， 早期是什么意思，肯定就是最早的阶段，所以有的时候，我们还把它叫做风投，就是 Venture C apital的这个时期 。
那这是什么意思，就是一般一个公司它刚刚有一个想法，或者说刚有一个比如说新技术或者是新的什么产品 。 但是呢，它还没有经过市场的一个验证，就是相当于一个随时可以夭折的这么一个阶段吧。
就比如说啊 ， Nancy突然看到这个市场上还是那个奶茶行业非常火，但是大家喝奶茶就很罪恶感，所以我 ， 灵机一动，我说我要来一款这个 零糖 ， 零脂，零卡 的奶茶，多么好的一个idea 。 我现在就在一个比较早期的阶段，那这时候呢，我要开这个奶茶店有效融资，对吧，所以我就会去找这种专门投这个早期阶段的基金，一般这种基金呢，就叫风险投资就 Venture C apital 。 典型的公司呢，比如说像 真格 基金呀，创新工厂啊，这些，所以他们就是专门投这种早期的项目，有的时候还叫这个，比如说天使投资或者种子投资 。
那这个阶段公司一般特点，因为你看他的这个 想法还都 没被验证， 所以 风险比较大，估值也低，那这些投资人的投资金额一般也相对来讲小一些 。 差不多几百万的样子吧 ， 投的项目也比较多 。
所以呢他们就期待这些项目当中能有几个 ， 翻 个几十倍上百倍就有一个很好的收入 。 非常有名的比如说像 ， 在硅谷的一个天使投资人彼得 · 蒂尔Peter Tgiel ， 彼得 · 蒂尔他在 2004 年的时候 ， 投了 F acebook就是 脸 书百分之十的股份 。
现在呢 ， 肯定已经声明远扬了 这些基金在看这种项目的时候，也会看商业计划书，但因为这个想法 还没被实施，所以基本上就是看一看这个整个的前景怎么样，行业怎么样，然后很重要 的就会看看创始团队或者创始人。看看他们是不是有很好的执行能力。能够很好的把这个想法给实施。
比如说Nancy这时候就去找了一个这个老王风投。老王一看了之后觉得，这个Nancy可以啊，天庭饱满地阁方圆，耳聪目明，这个未来一定前途无量，投之。这时候他就给Nancy比如说投了100万人民币。
所以呢，我就开了第1家这个小的奶茶店，开始卖我这个奶茶。没想到市场的反馈非常好，觉得Nancy的奶茶顺应了现在健康又美味的潮流。“小Nancy奶茶店，大家喝了都说好。”所以呢，就开的非常好，就相当于什么意思呢？就是说我这个想法已经得到了一个初步的验证。这时候我要干嘛，没错我想开分店。所以相当于我进入了到了下一个阶段。
成长期Growth Equity
这段就是成长期，而且成长期是什么意思啊？一般就是说当这个想法已经得到了一个初步的验证，那现在就是他要一个复制和扩张的过程，如果说刚才那个VC期的时候是一个从零到一的过程，那现在这个成长期呢，就是说从一到十到一百，这样也不断的去扩张，所以在这个阶段投资这些公司呢，一般就叫做投Growth Equity，就是成长的这种股权。
说到这，其实这么说的话，VC和成长期就是早期的成长期，其实都是PE的一部分，所以VC可以说是PE的一部分。在这一期的这种基金他们投的时候呢，因为已经有了前期的运营的一些数据，所以他们不光是看这个市场的前景，看团队。也会参考一下之前的这个运营数据。相对来讲风险就会比刚才那个最早期要小很多。这种情况下，一般投资也会更谨慎一点，投资的金额也会更大，一般就差不多大几百万，上亿都是有的。所以这个时候他们不光是注入一些资金，通常还有一些管理经验，人脉，资源。还有就是这个各方面的一些支持吧，那常见的一些公司呢，一般就叫什么什么资本，一般就是投这一期的。
刚才我们说那个VC期的时候，一般就是叫什么什么风投。大概的区别是这样的，像是红衫呀，IDG呀，这个经纬啊，都是投这个期的，会比较多。Nancy的小的奶茶店发展到成长期的时候呢，当然也要去找同这一期的，比如说老王资本，老王一看，唉不错，10家分店不够那开50家，然后就给我投钱，我拿到钱之后就回去开始去啊，投入生产啊，开始扩张融融之后越来越好，然后又融资又生产扩张，融资生产扩张，进入到一个非常好的良性循环里面了，那这一轮一轮一轮的融资呢，就是我们平时听说，比如说天使轮啊，ABCEFG轮啊，说白了其实就是一轮一轮的融资。
一般呢，每一轮往后啊，拿的钱会越来越多，然后估值也会越来越大，早期的这些投资人或是投资的基金就可以在后期选择退出，就比如说当Nancy奶茶店融到这个D轮融资的时候啊，最早的那个别忘了老王这已经不错了，也达到我的这个目的了，猪养的够肥了，我们把他宰了吧，然后老王就选择了退出，然后比如说他可以把这个股份转让给之后的投资人，那这个老王资本赚到钱了之后，当然也要分给他的投资人，因为这私募股权他是一个基金，他还有自己的投资人，所以呢，这扯到两个名词吧，一个叫GP，一个叫LP。GP就是General Partner，相当于这个资金的管理者就是老王啊，然后LP呢就叫Limited Partner就是这个基金的投资人。
还有一个比较常见的叫2+20的这么一个原则，就是当投资人投给老王这个基金钱的时候，首先投资人要给老王交2%的管理费，然后呢，整个从投资得到的这些收益，他俩也是2，8开，老王自己留20%，然后剩下的80%，给到这个基金的投资人，所以就说2+20。这么一轮一轮的融呢完之后，有些公司它就上市了，比如说像瑞幸咖啡它融完D轮它就上市了，但是也有一些公司呢就一直融一直融一直也不上市，融到G轮也不上市，就比如说像这个Airbnb它已经融了16轮融资了。
我们说到这个VC期和成长期他们的定义和界限现在来讲已经越来越模糊了，所以我们其实也没必要说哪个哪个公司，现在就是在早期，就是在成长期，因为公司发展的这个东西本身就很难定义，所以大家也不用太纠结这个事情。
成熟期Development Stage
公司这么一点一点的发展呢，慢慢就会进入到一个比较成熟的阶段，就是这个成熟期 。 成熟期是什么意思呢，就是这个公司达到了一个比较稳定的状态，这个公司的商业模式就是怎么赚钱这个事已经弄得比较清楚了，然后也有比较稳定的现金的收入啊，就可以说是一个基本上像模像样的一个大公司了吧 。 有些人就问了，那都到了这个程度了 ，还有什么可投呢，其实不然，这部分其实也是最传统最狭义的PE。 现在私募公司在投的时间，他们就投这个阶段的 。 像那些比较大的，比如说 B lack S tone就是黑石 KKR， 高龄资本他们就专门投这一块的 。
这部分呢 ， 简单来说吧，就两个点啊，一个是杠杆，另一个就是 捯饬，捯饬是什么 意思呢 ， 就是他们看到这个公司现在有一些经营上或者财务上的困难，或者呢，是觉得这个公司有一些可以立马进去捯饬捯饬就能把它翻新，然后增值的这么样的一个空间，所以一般在这种情况下这个 PE 公司就会，进去入股变成一个大股东，所以它跟前面不一样的地方呢，就它在这个阶段投资进去之后是享有控制权的 。
他看这个公司管理层不行，比如说 Nancy 不行换小李，比如有的时候觉得人员上有一些调整，战略上要不要开拓新的市场，要不要裁员降低成本等， 捯饬 之后呢这个 公司就有 状态 ， 有更好的盈利能力了，然后他们再比如说包装一下，把这个公司给推上市，或者是把这个公司卖给其他的公司，然后从而获利 。 所以这个时间也会比较长，一般就是 3 年到7年左右吧。
然后这时候呢，这些PE公司的人整体来讲啊，你还又得会财务的东西得会，然后整个公司的一些运营上面的东西 ， 资本市场的东西都得懂，所以对人的整个这方面要求是比较高的，所以我们看到很多做这个阶段 PE的人 ，其实都是从这个 I nvestment B anking的投行里经过了一周100个小时的磨练 ， 之后再跳到这个PE的 。 就比如说在 2003 年的时候贝恩 Capital，贝恩咨询公司， 他们当时就相中了大鹅，就是这个 Canada Goose， 买了70%的股份 。 就控制了这个 Canada Goose ，然后之后就帮助他们更好的去做这个品牌 ， 做 B randing 。
然后拓展市场，包括也帮他们打开了中国市场，然后在17年的时候 。 就把这个开发的故事成功地推上市了，就是一个非常成功的案例吧，刚说第2个点呢就是杠杆，因为你想要把这个公司一下全都控制下来，这需要资金肯定很大，所以他们一般呢 不会把所有的资金都投上来，一般会再去进行一下贷款， 叫做Leverage，就是杠杆。
LBO杠杆收购
专有名词就是Leveraged Buyout就是杠杆收购。就是他们会借钱去投到这个公司里，有点像我们贷款买房，比如说我们看到一个学区房觉得这个有前途，我就贷款买了这个房子之后，然后捯饬捯饬，过几年之后它升值了我再给它卖了，然后还了银行的利息，那我从房子赚的钱肯定比那个 利息 高，所以就会实现一个更高的收益，其实这个就是Leveraged Buyout简称 LBO ，这个是一个 装逼 较好的名词 。
LBO 其实也是这么一回事，他们借钱然后买公司然后卖了 ，从而实现 更高的收益，所以这个 LBO 有杠杆，所以风险更高，回报也更高，举个例子吧，就在这种资产管理或者投资界经常有一个名词叫做 AUM（Asset Under Managemant） ，说白了就是这个基金管多少钱，现在是世界上最大的这个资管，大家肯定也听说的，就是Black Rock，他基本上有7个Trillion（7万亿美金）的AUM。
但是像Black stone它的AUM差不多是500Billion。但是他们的Revenue就是收益，其实只能相差一两倍，就是利用杠杆可以有非常高的收益。
刚才我们这样捋下来下来啊，从最早期到成长期，到最后啊，基本上这个私募公司的参与程度会越来越高，然后风险呢也会越来越低 。
因为这个公司一点点就越来越成熟了嘛，然后投资的基金量越来越大，估值也越来越高啊，基本上就是这么回事 。
不 过 一开始我们说到这个私募的时候，在国内它更多的是跟公募相对的概念，私募就是在私底下募集，公募就是公开募集，所以只要你是在私底下募来的资金，你不管投什么都要私募，如果我们投到私有公司里，就是刚才我们刚才说到了一大串这个PE的东西 。 但如果说我们投到比如说二级市场一些什么基金，它就其实相当于一个私募投资基金吧，其实这个有点类似海外的，这个Hedge Fund对冲基金 。
其实在这个次贷危机之后啊，因为这种高风险的贷款利率已经越来越高了，所以这种 LBO 这个杠杆就没有以前那么旺盛了，也是随着近10年来这个整个互联网时代的一个非常大的发展吧，就现在产生了很多很多的巨头，就比如说像国内现最最早期的这个 B.A.T 就是啊，百度，阿里 ， 腾讯，然后现在又有这个新的三巨头，就是 T.M.D ，就是这个头条 ， 美团和滴滴 。
所以现在呢是形成了 独有的一个互联网时代 的模式吧，就是这些他们也有自己的基金会去做投资，所以如果我们看这个国内的 PE 公司的这个排行榜，前10名的阿里和腾讯都在里边，所以他们也是大手笔，就是在各个领域都会有投入，所以我们其实叫他们什么阿里 爸爸 ，腾讯爸爸其实就是说爱他们 子嗣绵延，四处都是。
说到 阿里爸爸我们还得说一下，这个软银爸爸就是阿里的爸爸，就是当时软银就是 S oft B ank，但是呢，第一它不是一个 B ank，它不是银行，第二呢它一点也不软，软银在很早期的时候就投了这个阿里巴巴，然后从阿里身上赚了1300多个亿的美金，相当于两个头条啊 。
我们说回来现在这种新的模式，那这些巨头他们到底都怎么投呢？这种互联网巨头一般投资分两类，一类是这个财务投资 ， 一类是战略投资，财务投资是什么意思？其实说白了就是买，然后 捯饬捯饬 然后赚钱把它卖了嘛，就主要为的是这个财务上的一个收益，所以财务投资跟我们上面从这说那一大串 基本一个意思。
战略投资呢，它就不仅仅是为了在财务的这个上面这个层面上有收益，更多的呢是说我投资的这个公司能给我现在整个的这个母公司带来一些额外的价值，就是有一个叫做 C enter，就是说有一些协同的作用在里头，就比如说像阿里阿里他收购了一个快递公司，那之后这个快递公司就可以帮他们买成就送快递了，对吧？就很好 。
那再比如说像海外的Google 。 Google就是这个搜索引擎啊，它收购了 Youtube 就是那个视频网站，就相当于给他们流量啊，广告啊，一些支持，比如说Facebook收购Instagram这些都差不多，再比如说像饿了 么， 有一天他站着投资了 Nancy 奶茶店，这样了，极大的丰富了他们这个外卖的多样性和健康程度，所以就是一个非常成功的战略投资 。
这些巨头在投资的时候也会关注自己特定的赛道。比如说像阿里更偏向于 企业服务啊， 企业 金融啊 。腾讯我们知道 微信嘛，对吧，所以更多的就是这种社交文娱 ， 跟流量相关的，但是它那头的时候呢也会产生一些竞争，就比如说我们在这个 疫情 期间，大家都用的生鲜外卖 ，阿里有盒马鲜生 ， 腾讯 就有美日优 鲜。
在 比如说我们看这个企业沟通啊， 阿里说我有钉钉，腾讯 就说我 有 企业微信 。 之前，比如说你有 OFO ，我有膜拜，你有滴滴，我有 快滴。 打的火热，在不同的赛道上都有产生竞争，因为当他们看到这个赛道上有一个非常好的商机的时候，因为他们有钱得把所有东西，就 如 这个豺狼虎豹一般就扑到这个赛道上，希望能够通过资金能够最快速的抢占市场 。 当然他们也有抢不到的时候，就比如说像现在这个头条，他做这个抖音可能就特别的火嘛，所以就短视频的这个赛道，但是他们俩就没进到这个头条里边去 。
所以呢，怎么办呢？他俩就共同联合投了，有音的竞争对手就是快手，当然像他们俩共同投资的例子还有很多啦，比如说 bilibili，美团， 饿了 么，其实都是被这两个爸爸共同抚养长大的。 所以这个整个我觉得还是挺有中国特色的，就比如在海外的一些很有钱的公司，像苹果 手里 两千多亿美金的现金，但他们做的更多的呢，要么是做一些这种 并购 或者呢，就是自己把 自己的 股票买回来，就是股票的回购，就是他们更多的不会，就是掺合到投资的领域里，那随着现在这个时代发展了 。
整个投资界的这个趋势肯定是在不断变化，就比如说啊，前两年它这资本市场很热的时候啊，就很多钱都砸钱开始抢市场，所以有很多公司都其实是被这些钱给堆起来的，当然这也支持短期的一个现象，长期来讲呢，这些资本市场肯定是投到那种真正的产生价值，真正能给社会带来价值，这些产业里面，就比如说像 Nancy 奶茶店就可以永久 长青。