作者｜高级分析师晓雨
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近日，上交所披露了京东数科的科创板招股说明书。招股说明书显示，京东数科本次拟发行不超过5.38亿股，占发行后总股本的比例不低于10%（行使超额配售选择权之前），计划募资金额为203.67亿元。发行后，刘强东直接持有总股本7.97%，表决权比例为42.61%，通过领航方圆、宿迁聚合、博大合能间接控制发行前总股本的45.3%，控制表决权总数的70.77%。
数据显示，2017年、2018年、2019年、2020年上半年，京东数科分别实现营业收入90.70亿元、136.16亿元、182.03亿元、103.27亿元；归属于母公司股东的净利润分别为-38.20亿元、1.30亿元、7.90亿元及-6.70亿元。
从数字金融到数字科技
从2013年陈生强搭队创建京东金融算起，京东数科的历史已有7年。
不同于彼时主流的平台型电商，京东从创建初期就拥有较稳定的供应链，并组建了强大的自建物流体系，拥有真实和完整的供应链数据。可以说从创立之初，京东即有条件做成供应链的增值服务商。
刘强东在研究了沃尔玛等全球供应链企业巨头的经营手段后，认为通过互联网提升金融服务的效率和体验完全可行。谁来掌舵操盘？他把目光放在了时任京东商城CFO陈生强的身上。
2013年10月，陈生强与刘强东都在美国，两人开车去曼哈顿的路上，陈生强问刘强东：“你对金融有什么要求？”刘强东提出了两点：第一，最苦最难的活是最有长期价值的，要坚持去做，就像京东的物流；第二，如果有100块钱，你赚70块钱就可以了，剩下30块钱留给别人去赚。同年10月，京东金融集团成立，陈生强正式出任京东金融集团CEO。
在2013年至2015年的初创期，京东数科起步于数字金融模式。当时，公司主要为京东商城提供白条等消费端产品和供应链端服务，并进一步向京东生态外的大型及中小型商户提供金融数字化解决方案。
背靠着京东生态里的几千万个人用户和企业商户，京东金融被看做是含着“金钥匙”出生的。不过，创业并非一片坦途，随着发展进入瓶颈、监管趋严，若单纯立足于金融服务，京东金融就无法成长为京东数科，并成为一家估值2000亿的独角兽。
2015年至2018年，京东金融进一步将业务发展为金融科技模式。这期间，京东金融推出了以银行为核心客户的金融机构风控解决方案，同时，为了进一步匹配银行等金融机构的数字化转型需求，京东金融还陆续推出了资管科技平台系统、保险基金网上代销平台、资产证券化云平台等数字化系统或工具。
2018年，京东金融正式更名为京东数科，试图从金融科技模式转型到数字科技模式。这期间，京东数科开始向更多实体产业领域进行应用拓展和迭代升级，包括面向政府机构提供智能城市操作系统、面向线下媒体提供数字化、线上线下融合、屏端联盟打通的解决方案。
京东数科怎么看？
根据招股书，京东数科计划募资约200亿元，据此估算，其目标上市估值在2000亿元左右。在招股书中，京东数科把自己定位于4000余家A股公司中首个"数字科技公司"。据招股书介绍，成立7年的京东数科，起步于数字金融，发展于金融科技、成熟于数字科技，历经了三次战略迭代和演进.
2013年10月，京东金融开始独立运营，在2013年-2015年的初创期，公司主要为京东商城提供白条等消费端产品和供应链端服务，并进一步向京东生态外的大型及中小型商户提供金融数字化解决方案。
到了2015-2018年，京东数科的业务进一步发展为金融科技模式。这期间，京东数科推出了以银行为核心客户的金融机构风控解决方案，同时，为了进一步匹配银行等金融机构的数字化转型需求，还推出了资管科技平台系统、保险基金网上代销平台、资产证券化云平台等数字化系统或工具。
2018年9月，京东金融正式更名为京东数科，从金融科技模式战略转型到数字科技模式。京东数科开始向更多实体产业领域进行应用拓展和迭代升级。也就是说，京东数科亮出自己更大的野心：服务全行业，打造出在国内外均无可对标公司的"数字科技"模式。
从招股书可以看出，京东数科在数字科技上的创新绝不只是口号而已，而是从营收比例、技术投入占比、科技人才占比都得到了印证。
研发投入和研发人员占比是最直观的衡量一家科技公司硬核实力的指标。招股书显示，在2017年、2018年、2019年和2020年1-6月四个报告期内，京东数科的研发投入分别为10.78亿元、17.43亿元、25.67亿元和16.19亿元，占营业收入的比例更是逐年提高，分别为11.88%、12.80%、14.10%和 15.67%。
以今年上半年为例，京东数科15.67%的研发投入占比超过了80%的科创板上市公司，在整个A股也达到前5%的水平，作为参照，蚂蚁集团今年上半年研发费用占营收比为7.89%。
人员结构也比较能说明问题。招股书显示，截止2020年6月30日，京东数科在岗员工有9989人，其中研发人员及专业人员占到公司员工总数的比例约为70%，同时还汇集了40余位顶级科学家。年龄结构上，80后员工占比达95.5%，90后员工占比48.7%。
京东数科的“联结（TIE）”模式
尽管外界会将京东数科和蚂蚁等进行对比，不过，京东数科却认为，其没有直接可以对比的公司。招股书中，京东数科首次披露了业务模式和收入模式。目前京东数科主营业务，打造产业数字化“联结（TIE）”模式。
京东数科致力于为金融机构、商户与企业、政府及其他客户提供全方位数字化解决方案，以大数据、人工智能、云计算、区块链等新一代信息技术为基础，提供“科技（Technology）+产业（Industry）+生态（Ecosystem）”的全方位服务，打造产业数字化“联结（TIE）”模式。营收占比分别为41.48%、52.37%和5.57%，三大业务版块的营业收入复合增长率达到100.51%、22.27%和239.05%。
京东数科已具备良好的客户基础
截至 2020 年 6 月末：
01.在金融机构服务领域，已为超 600 家包括商业银行、保险公司、基金公司、信托公司、证券公司在内的各类金融机构提供了多层次全方位数字化解决方案；
02.在商户与企业服务领域，已为超 100 万家小微商户、超 20 万家中小企业、超 700 家大型商业中心等提供了包括业务和技术在内的数字化解决方案；
03.在政府及其他客户服务领域，公司以智能城市操作系统为核心产品服务了超过 40 家城市公共服务机构，已建立庞大的线下物联网营销平台，拥有自营和联盟媒体点位数超过 1500 万，覆盖全国超过 300 座城市以及 6 亿多人次。
京东数科主要业务拆分
01
金融业务增长迅速
金融业务指，京东金融基于自身的场景生态基础，为金融机构提供数字化解决方案，包括帮助金融机构拓宽获客渠道、优化产品运营策略、提升风险识别能力、增强信息系统敏捷能力等等。2020H 金融业务收入约 42.84 亿，过去几年增速在各类业务中最快，占营收比重从 2017 年仅 17.1%已提升到 2020H 达 41.5%。
目前金融业务主要提供的服务、产品包括：
01.为金融机构引流客户。包括存款、贷款、信用卡、理财、保险用户等等。截至 2020年 6 月末，京东数科累计为金融机构推荐了超 200 万存款用户、2200 万个人和小微企业贷款用户、近 1000 万张的信用卡发卡量。此外，包含基金代销在内的理财客户超过6700 万；代理保险方面超过 4500 万保险用户；
02.风控技术输出。基于人工智能风险技术设计授信评分卡主模型，现已累计为金融机构设计了超过 50 种符合特定用户消费习惯的定制化信用卡产品；
03.协助金融机构进行产品数字化创新，如提供产业链金融解决方案，设计了京小贷、京保贝、金采多种金融产品；
04.为金融机构提供 ETF、FOF 在内的各类型资管产品设计支持，如提供数据查询、信用评级等服务；并利用区块链技术推出了市场上首个区块链 ABS 标准化解决方案、首批区块链 ABN 标准化解决方案等等。
02
商户与企业数字化解决方案
京东数科建立了围绕中小商户、企业及其上下游的数字化场景生态，并为其提供数字化的决方案，帮助商户与企业提升获客及运营能力、提高供应链管理效率、增强资金管理能力。2020H 商户与企业业务收入约 54 亿，占营收比重约 52%，其中 2019 年增速约 9%。
目前企业业务主要提供的服务、产品包括：
01.会员权益管理、应用系统升级、停车场智能化改造等；
02.信用消费产品“京东白条”。主要是与京东商城合作，为优质个人用户提供无抵押循环赊销额度，增强用户购买力。2020H 白条产品科技服务收入约 17.94 亿元；
03.线下收单产品和线上支付系统，京东数科已为超过 700 家大型商业中心提供会员权益运营解决方案，注册会员数量超过 6000 万人，会员小程序日均页面浏览量超 400 万 次；
04.票据贴现平台服务，如国内第一款互联网票据在线贴现平台“京票秒贴”，平台目前帮助超 1.4 万家企业客户实现 3300 亿以上票据融资。
03
政府及其它客户数字化解决方案
以领先的核心技术储备、丰富的生态场景和深入的行业理解为政府及其他客户提供数字化解决方案，推进产业数字化、提升产业效率、促 进产业协同。 2020H 政府及其他客户业 务收入约 5.75 亿，占营收比重仅约 5.6%，但增速较快。 主要产品包括：
01.智能营销解决方案。如机场大屏、楼宇大屏、电梯媒体等软硬件改造和数字化管理、广告精准投放。目前京东数科拥有自营和联盟媒体点位数超过 1500 万，覆盖全国超过 300 座城市以及 6 亿多人次，向超过 500 家媒体主提供数字化管理服务；
02.智能城市解决方案。打造智能城市操作系统和市域治理现代化平台，目前已为北京商业街、四川广汉国家现代农业产业园等客户提供高效解决方案，实现几十个品牌的贸易
上行，销售额超 3000 万元。
03.京东数科的转型典范则是为商户与企业提供的一站式产业链金融解决方案，包括保理融资、订单融资、动产质押、线上票据贴现、资产证券化等，帮助商户与企业提高供应链管理效率、增强资金管理能力。
截至2020年6月末，京东数科累计为12万家企业提供超过6500亿元的产业链金融服务；累计为1.4万多家企业提供超过3300亿元的票据贴现和流转交易服务；累计主导发行了超过140支应收款项资产证券化产品，总规模超过1600亿元。
上市不是终点
产业革命也在京东数科的数字化改造进程中掀起。一个典型的案例是，南宁的一家火电厂应用京东数科团队研发的深度强化学习和深度神经网络的方法，动态控制发电的各个环节，优化锅炉燃烧过程。锅炉热效率提高了0.5%。按照这种效率推算，如果在全国推广，每年可为国家节约70亿元的燃煤消耗和污染治理费用。
但这些远远不是京东数科想要做的，京东数科的终极梦想是帮助更多的产业实现数字化升级。
按照京东数科提出的愿景，对金融机构、商户与企业的产业数字化改造最终将与智能城市建设相联结。
陈生强近日在2020服贸会“数字贸易发展趋势和前沿高峰论坛”上表示：“智能城市发展的新趋势和新目标已经不是简单的政务上云，而是要在顶层设计层面，把包括产业数据、政务数据在内的数据全面打通。”
京东数科依此提出基于城市操作系统的“一核两翼”体系，其中“一核”是指“市域治理现代化”，“两翼”分别是服务企业的AI+产业发展和生活方式服务业。按照京东数科的设想，将通过智能城市的调动，将“两翼”相连，将金融机构、商户企业的服务半径拉长。
那么，京东数科上市后，作为其绝对控制人的刘强东占比几何？在招股书中，京东数科亦首次披露了股权架构。
股权变更史：VIE架构协议
京东数科的前身为京东金融，它是脱胎于京东集团内部的子京东数科品牌，于2013年10月开始独立运营。值得注意的是，京东(NASDAQ:JD)于2014年在美股上市，因此其通过VIE架构协议控制京东金融。
2016年1月16日，刘强东在京东2016年年会上宣布京东数科（彼时尚称“京东金融”）完成66.5亿元A轮融资，红杉资本中国基金、嘉实投资和中国太平领投，投后估值466.5亿元。
但到了2017年3月2日，京东宣布剥离旗下京东金融，出让其持有的所有京东金融股份（68.6%），京东集团将不再拥有京东金融的法律所有权或有效控制权。
股权出让的意义在于，将京东金融拆出京东集团的VIE架构，京东金融变成纯内资企业。
招股书显示，2017 年 3 月1 日，京东集团与京东金融、宿迁翼同、宿迁利贸、领航方圆、宿迁东泰、宿迁东辉等签署《框架协议》，京东集团与京东金融于同日签署《知识产权许可及软件技术服务协议》。京东集团许可京东金融及其子京东数科使用京东金融业务相关以及前述业务所需的其他知识产权，包括商标、域名等；京东金融应相应地按照合理价格向京东集团支付知识产权许可使用费及软件技术服务费等。
值得注意的是，协议提到，“未来，如果中国相关监管法规许可，京东集团有权将其在京东金融的利润分成权转换为其对京东数科相应比例的股权”，转换的最大比例为40%，并随京东数科股权融资等情形而相应稀释。这在2020年6月的增资中得以落实。
2018年7月12日， “京东金融” 公众号宣布已与中金资本、中银投资、中信建投和中信资本等投资方B轮融资协议，融资规模约为130亿元，投后估值约1330亿元。
而按照前文提及的京东集团追加17.8亿元获得0.9%的新增股权计算，京东数科在IPO前的估值已达到1978亿元。
招股书显示，当年3月，嘉实投资、中鼎资产、千山资本等进行了一轮新的增资。同时，宿迁利贸通过多次股权转让，将其所持股权转让给了由刘强东实质控制的领航方圆与博大合能，以及施世林实质控制的东和晟荣。截至2017年7月，京东金融完成增资和股权转让，从京东集团完全剥离，但刘强东通过其实控的多个机构保持对京东金融的实控权。
2017年12月，再经过一些投资机构的股权变更后，京东金融通过了《核心高管股权激励计划》，刘强东、陈生强等也以个人名义进入股东名单，持股比例分别为13.37%和6.38%。2018年1月，原第一大股东宿迁东泰同意减少注册资本6.33亿，刘强东成为第一大股东，持股比例变为16.67%。
2018年，京东金融二度增资。一方面，宿迁东泰作为员工激励平台以2.07亿元认购京东数科新增的约1.05亿元注册资本；另一方面，中金启东、中银资管、中安信诚、润信瑞隆等投资人签署了具有约束力的增资协议计划，共出资106.4亿元认缴注册资本 4.87亿元。
正是在这一年的9月，“北京京东金融科技控股有限京东数科”变更为“京东数字科技控股有限京东数科，即京东金融正式更名为京东数科。
2020年6月，也就是京东数科宣布将申请科创板上市时，京东数科以整体变更方式由有限责任京东数科变更为股份有限京东数科，并完成了第三轮增资。这次，京东集团通过新的VIE控股京东数科。
2020年8月31日，京东数科的主体发生工商变更，注册资本由此前的约30.60亿元增加58.2%至48.42亿元。这一变更代表着京东已行使转换权，京东集团在2017年与京东数科达成关于后者利润分成权的股权转让权利，在已转换成35.9%股份的前提下，再次以现金方式向京东数科追加投资17.8亿元，从而总计持有京东数科36.8%的股权，以满足法律对注册资本的最低要求。
招股书显示，京东集团通过其境内设立的外商独资企业江苏汇吉，协议控制宿迁聚合，将利润分成权转换为京东数科股权，实现了2017年3月拆出协议中约定的“京东集团有权将其所享有的京东数科利润分成权转换为京东数科股权”。
京东数科向宿迁聚合增发17.8亿股，完成后，宿迁聚合持股比例为36.80%，即京东集团持有京东数科36.8%的股份。
未来：一家值得投资的公司
京东数科能否获得资本市场的认可？这和行业大环境，以及他们自身的盈利能力密切相关。
中国经济数字化渗透率的提升将是京东数科的一大机遇。
如同支付宝最初是以淘宝平台的支付工具上线，京东数科在创业初期也主要是为京东商城的用户和商户提供信用消费或供应链服务。随着业务规模不断发展，他们开始向京东生态外的商户、金融机构提供相关服务。整体而言，“金融服务”是他们当时的业务核心。
5G、云计算等技术的日趋成熟，让数字经济的地位越来越重要。2018年，中央经济工作会议上明确将5G、人工智能、工业互联网等“新型基础设施建设”提升至国民经济的“C位”。
与此同时，凭借京东集团在物流和零售领域所积累的大量用户、数据和技术，京东数科已经具备了向数字化解决方案服务商转型的基础。
根据中国信息通信研究院的研究，中国产业数字化规模占GDP的比重从2016年的23.3%提升至2019年的29.0%。
中国的数字基建正处于厚积薄发的状态。无论是对疫情后经济恢复的特殊时期，还是从更长远的角度来看，数字化建设都将是国民经济的重要助推器。越来越多的企业、机构、政府部门数字化转型的需求，将成为京东数科未来增长的保证。
简单的说，投资京东数科就是投资中国各行各业未来的数字化转型。在这个潜力巨大的机遇中，面向未来，以科技创新服务数字经济基础设施建设的长期主义战略眼光，往往就是评价这股数字化浪潮中的科技企业是否具备长期价值的最重要衡量标准。
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