当黄金冲破2000美元大关的时候，看多派继续坚定地看好黄金，有人甚至高喊4000美元不是梦。但并非所有的投资者都这么激情澎湃。他们的核心观点是，一旦经通胀调整后的金价达到现有水平时，金价就会不可避免地出现暴跌。
一、最新研究不支持金价上涨论
由杜克大学金融学教授坎贝尔哈维领衔的一项最新研究，得出这样的结论：今天的黄金价格几乎和过去50年里的任何时候一样均被高估。这项研究对很多跃跃欲试进场追高的人来说，不啻兜头一盆凉水。当然，对那些依然痴迷黄金的投资者来说，这样的警告不过是耳旁风。
这项新研究关注的是黄金的基本价值，与华尔街分析师计算股票公允价值的方式非常相似。人们最常提到的金价上涨的根本理由是通胀。事实上，这种基本原理被重复得如此频繁，以至于很少有人会停下来让它接受历史的审视。如果我们真的拿历史数据来检验的话，我们就会发现这一说法几乎从未得到统计数据的支持。
哈维教授的这项新研究指出，预测黄金未来表现的一个更为有力的指标是经通胀调整后的黄金当前价格。当通胀调整后的价格较高时，黄金随后的表现往往较低，反之亦然。
这一发现的一个必然结果是，经通胀调整后的黄金价格与名义价格一样波动剧烈。假如黄金是一种很好的通胀对冲工具的话，这样的情况就不应出现。因为经通胀调整后的黄金价格应当表现得相对稳定才对。正如下图所示，过去50年里，经通胀调整后的黄金价格与名义价格一样波动剧烈。这说明黄金根本担当不起抵消通胀的重任。
这对投资的影响是，未来几年黄金价格可能会低于目前水平。看多黄金的人会反对说，这项新研究没有考虑到美联储今年3月进行的超常货币创造，他们说这在历史上是史无前例的。
二、以史为鉴，通胀税无法支持金价上涨
然而，在研究人员看来，这样的论调并不新鲜。1980年和2011年曾经发生过的事情可为前车之鉴。那两次的黄金价格经通胀调整后就像现在一样高。在1980年，一些人看好黄金的理由也是担心高通胀；结果，从1980年1月至1985年1月，黄金实际价格下跌了65%。2011年，这一幕再次上演。人们看好黄金的理由同样是担心美联储的量化宽松政策会导致高通货膨胀率。结果，从2011年8月到2016年8月，黄金的实际价格下跌了大约33%。
而现在，这种熟悉的论调再次甚嚣尘上。有人担心美国为应对新冠肺炎疫情对经济的影响而实施的财政和货币政策会带来通胀效应。问题是，如果黄金在1980年和2011年都没有引发人们对通胀的担忧，那么现在为什么还要引发人们对通胀的担忧呢?
当然，今天，影响黄金价格的一个新的因素是存在着规模相当庞大的黄金ETF。根据彭博社最近收集的数据，全球目前持有的黄金ETF总量为3,356.6吨，这个数字超过了除美国以外的任何一个国家的政府持有量，因此是黄金市场上一支不容忽视的力量。
研究人员也确实发现，近年来，ETF黄金持有量与黄金实际价格之间存在着令人印象深刻的强相关性。但两者之间是否存在因果关系，以及如果存在，其运作机理是什么，都还不清楚。一种可能是，金价走高导致新的现金流入黄金ETF。果真如此，相反的情形也必然存在，即金价下跌，资金从ETF流出，这可能会加剧黄金的跌势。
看来，金价似乎已走入十字路口。小伙伴们，你们看涨还是看跌呢？