全球期待,哪家新冠疫苗最有商业化价值?

subtitle 富途证券08-06 21:39 跟贴 7 条

近日,据英媒ITV最新报道,由牛津大学研发、阿斯利康投产的新冠疫苗于今年6月开始生产,最快将于9月开始进入装瓶和完工阶段,并尽快投入市场使用。然而大家更多关注的是,“如果牛津疫苗最终成功,包括华为、腾讯、复星在内的至少三家中国公司将获得丰厚的利润,因为他们前期投资了牛津疫苗研究所的控股公司。”

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看到这里的时候,相信大家关注的不只新冠疫苗的研发速度,而更多的是哪家疫苗更具有商业价值和投资机会。本文会简单介绍全球新冠疫苗研发的最新情况,并重点介绍全球新冠疫苗的商业价值和投资机会。

一、疫苗特点

疫苗是用细菌、病毒、肿瘤细胞等制成,可使机体产生特异性免疫的生物制剂,通过疫苗接种使接受方获得免疫力。

1)一次性消费性。注射预防性疫苗的时候,通常是接种一个疗程(1-3针),便可以终身免疫。新品种的疫苗前期,快速上市是第一要素,其次是效果。往后的话,效果佳成为最重要因素。

2)具有公共事业属性。注射疫苗的目的是为了满足预防性疾病的需求,降低国人患病的概率。(越早接种越好)

3)政府需要参与。正因为相关病毒有大范围的传染性,具有公共事业属性,所以政府需要参与。

二、全球新冠疫苗研发情况

根据WHO的最新统计数据,截至8月5日,全球有25款产品处于临床研究阶段,141款产品处于临床前阶段,4款新冠疫苗处于临床III期。

数据来源:天风证券研究所,富途证券整理

目前处于临床III期均是传统的疫苗研发技术:灭活疫苗腺病毒载体疫苗(均有望今年获批上市)。牛津大学/阿斯利康的腺病毒疫苗预计在9月开始进入装瓶和完工阶段,并尽快投入市场使用。另外,BioNTech/辉瑞mRNA疫苗虽处于临床II期,但进入FDA绿色通道,有望于今年获批上市。

三、新冠疫苗效果对比

我们到底怎么判断哪家疫苗比较好?或者说应该观察哪些指标?主要关注中和抗体转阳率(红色框)以及安全性。中和抗体主要是指一种用于防止细胞被某种抗原或感染源侵害(病毒)的抗体,其原理是通过抑制或中和它们的某种生化作用。安全性主要是指对人体的副作用影响。

从中和抗体转阳率角度分析,mRNA疫苗>灭活疫苗>病毒载体疫苗,即Moderna、BioNtech/辉瑞>中生武汉所/国药、科兴中维>康希诺、牛津大学/阿斯利康。但我们不可以忽略的一点是mRNA疫苗的剂量比灭活病毒疫苗大很多,会涉及安全性问题。

从安全性角度分析,灭活病毒疫苗≥病毒载体疫苗>mRNA疫苗。即中生武汉所/国药、科兴中维≥康希诺、牛津大学/阿斯利康>Moderna、BioNtech/辉瑞。

四、新冠疫苗商业价值测算 1、海外市场投资机会

根据下图表格,我们可以了解到海外市场的新冠疫苗最大赢家可能是BioNTech/辉瑞,目前已经获得了近7亿剂的订单,约135亿美元的订单(含英国的0.9亿剂)。另外,牛津大学/阿斯利康也获得了欧洲地区的4亿剂的订单。

辉瑞和阿斯利康这两家都是全球医药巨头,凭借全球的销售网络优势,迅速占领全球市场。BioNTech与辉瑞合作便能迅速获得美国和英国市场,牛津大学与阿斯利康合作可以拿下欧洲和印度市场。Moderna的mRNA疫苗临床试验效果不比BioNTech/辉瑞差,但目前未有相关订单披露。

1)美国新冠疫苗市场

为了了解美国的新冠疫苗竞争格局,我们不妨先了解美国疫苗市场的制度:

a)美国政府是整体疫苗市场最大的采购主体。因为病毒具有传染性,具有公共事业属性,为了保障人民的安全,美国政府几乎是在疫苗市场里面唯一的买家。

b)政府在疫苗市场准入环节起着关键作用。美国免疫咨询委员会(简称ACIP)推荐的疫苗必须被国家免疫规划项目和疫苗健康保险覆盖,且美国ACIP投票提出购买所需疫苗的资金数量

c)政府竞争性招标和集中采购压低了行业利润率。因为政府是唯一的买家,所以会压低疫苗的价格,市场上每个疫苗品种只有1-2家供应商

根据上文,我们了解到美国追加预定的BioNTech/辉瑞5亿针,预计共达6亿针,每针19.5美元,每人2针,交易金额高达117亿美元。

目前BioNTech/辉瑞mRNA疫苗预计在美国的接种率达到了91%,根据美国疫苗的市场制度,美国政府很有可能继续购买0.56亿针的BioNTech/辉瑞新冠疫苗,或者再从别的新冠疫苗供应商购买。

数据来源:网络公开资料,富途证券整理

2)英国新冠疫苗市场

英国提供全民免费医疗服务,英国民众所需的全部疫苗都由英国卫生部统一采购,所以新冠疫苗是由英国卫生部统一采购。根据下图所示,英国新冠疫苗订单数量为人口总数所需疫苗数量2倍,主要是考虑疫苗上市速度及产能释放条件下尽快满足本国需求的保守决策。

数据来源:网络公开资料,富途证券整理

3)欧洲其他地区

德国疫苗制度是通过法定医疗保险进行90%费用报销(类似于国家医保),剩下10%费用由私人医疗保险报销或使用者支付。法国的儿童和孕妇接种疫苗费用由社保承担,普通公民的疫苗费用将由医保承担65%,剩余的35%视个人选择的补充保险而定。

截至目前,德国、意大利、法国、荷兰疫苗联盟已与牛津/阿斯利康合作研发新冠疫苗达成初步采购计划,采购量为3亿剂,四国平均新冠疫苗接种率达到65%。

数据来源:网络公开资料,富途证券整理

海外新冠疫苗投资机会:BioNTech、辉瑞>阿斯利康>赛诺菲、葛兰素史克GSK;

2.中国市场的投资机会

1)中国大陆市场

国内目前创新类疫苗(如HPV疫苗等)基本属于自费苗,但考虑到新冠肺炎的传染性强,国家将新冠疫苗列为非普通二类苗,大概率由国家统采,疫苗供应商基本不需要销售费用。

根据2009年新闻报道,我国当年甲流灭活疫苗单支定价在23元左右。牛津大学腺病毒载体新冠疫苗在印度市场的报价约92元/支,BioNTech/辉瑞在美国定价为19.5美元/支(约136元/支)。考虑到中国市场的采购量大,我们预计各个技术平台的新冠疫苗在中国定价:

数据来源:网络公开资料,富途证券整理

根据我国14亿人口测算,假设新冠疫苗的渗透率只有50%,预计新冠疫苗在中国大陆市场规模约为760亿元。

数据来源:富途证券整理

但现在按照已有设计产能统计约10亿剂,仅能满足5亿人份需求,短时间内有2亿人的缺口(按50%渗透率计算),所以新冠疫苗产商一般获得国家药监局的审批,政府都会统一采购,无需销售费用。我们假定所有产商的净利润率为40%,则新冠疫苗在中国大陆销售的情况如下:

数据来源:网络公开资料,富途证券整理

根据前文的新冠疫苗效果的分析,中生/国药、科兴生物、复星/BioNTech的效果均优于康希诺,但康希诺生物凭借高产能的优势,有望成为中国大陆市场市场商业价值最高的新冠疫苗企业。

另外,康希诺的II期的临床试验符合海外多个地区的标准,目前正计划与俄罗斯、巴西、智利、沙特阿拉伯进行III期临床实验。如果临床III期试验成功,则顺利进入以上4个国家的市场。(疫苗能否进入某个国家或地区市场,关键在于获得当地的药监管局认证。)

另外,值得大家非常关注的一家企业是复星医药。复星医药不直接研发新冠疫苗,而是与BioNTech的合作,向BioNTech支付至多8500万美元的许可费,享受区域内(即中国大陆及港澳台地区)新冠疫苗商业化成成果,且按该产品年度毛利的35%支付销售提成。同时,复星医药子公司复星实业认购BioNTech新增发行的158.07万股普通股,约5000万美元。目前,复星医药/BioNTech在中国大陆已开始I期临床试验,预计明年获批上市。

2)港澳台市场

港澳台地区为了快速获得海外新药,也需要经过一系列的严格的新药审批制度,但「审批新药」只是局限审批外国先进国家已批核过的新药证明文件,如美国药物及食品管理局的FDA认证。

看到这里,我们第一反应是复星医药将很有可能中国境外地区的新冠疫苗赢家。一方面,复星与BioNTech的mRNA新冠疫苗合作,而BioNTech非常确定可以获得FDA认证(因为BioNTech/辉瑞已获得美国政府6亿剂预定,且已进入绿色通道)。另一方面,据华尔街日报报道,华为、腾讯、复星是牛津疫苗研究所的控股公司Oxford Science Innovation的股东,牛津大学/阿斯利康共同研发的新冠疫苗也有望进入港澳台地区市场,复星将获得利润回报。

所以综合来看,复星医药在中国区域内(即中国大陆及港澳台地区)将会成为最大的赢家。

中国新冠疫苗投资机会:复星医药、康希诺生物

总结

海外疫情依然严峻,疫苗成为尽快扑灭疫情的「关键武器」。目前,各国都在加速研发新冠疫苗,但大家关注不仅是研发速度和效果,而更多的是商业价值和投资机会。

辉瑞和阿斯利康是全球的医药巨头,凭借全球的销售网络,可以快速占领全球市场。BioNTech与辉瑞合作的新冠疫苗已被美国政府预定了6亿的针剂,交易金额达117亿美元。牛津大学与阿斯利康合作的腺病毒新冠疫苗也快速占领了欧洲和印度市场。Moderna虽然整体研发效果不错,但缺乏市场的开拓,已失去美国市场。

在中国大陆市场,按照已有设计产能统计约10亿剂,但仅满足5亿人份需求,存在非常大的缺口。疫苗一般获得我们国家药监局的审批,国家都可能统一采购。虽然中生/国药的灭火疫苗效果佳且廉价,但产能输给了康希诺疫苗。另外,康希诺计划与俄罗斯、巴西、智利、沙特阿拉伯进行III期临床实验,如果试验成功,则有望顺利进入以上四个国家市场。复星医药与BioNTech合作,将享受中国大陆及港澳台地区带来的新冠疫苗的商业化成果。同时,复星拥有158.07万BioNTech的普通股,也是牛津疫苗研究所的控股公司的股东之一。

投资建议

美股:BioNTech、辉瑞、阿斯利康

港股:复星医药、康希诺生物

参考文献:

天风证券研究所《全球的期待,新冠疫苗谁将拔得头筹?》

中信证券研究所《全球新冠疫苗积极进展,看好新冠疫苗商业化价值》

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