时代商学院研究员 杨志鸿
成都一通密封股份有限公司（以下简称“一通密封”）主要为各类旋转设备提供流体密封产品，除了研发、设计、生产及销售相关产品外，还提供技术咨询、技术培训、在线监测、故障诊断等覆盖产品全生命周期的技术服务。
近期，一通密封创业板的上市申请已获深交所受理。
一通密封应收账款2018年、2019年同比增速分别为11.77%、37.72%，各年应收账款余额占当期营业收入的比重近50%，总体处于较高水平。另外，该公司的存货水平较高，而受宏观经济影响，下游需求萎缩，其存货跌价风险恐加大。
就以上问题，7月22日，时代商学院向一通密封发函询问，但截至发稿尚未收到回复。
【企业档案】
一通密封最早成立于2004年11月，前身为成都一通密封有限责任公司，由自然人彭建、鄢新华、王劲、洪先志、王安静和易泽明共同出资设立。其中，彭建持有该公司53%的股份，为第一大股东。2015年11月，成都一通密封有限责任公司整体改制为股份有限公司。截至招股书签署日，该公司的控股股东及实际控制人皆为彭建。另外，彭建还与鄢新华签订了一致行动人协议，进一步巩固了其控股股东、实际控制人的地位。一通密封的股权结构如下：
一通密封IPO基本信息如下：
一、下游经营承压，应收账款坏账风险攀升
招股书显示，一通密封应收账款的账面价值分别为8044.04万元、9037.23万元和12725.59万元，2018年、2019年同比增速分别为11.77%、37.72%。其各年应收账款余额占当期营业收入的比例分别为54.18%、46.20%和49.93%，总体处于较高水平。
另外，一通密封的应收账款账龄较长，1年以上的应收账款余额年均占比在20%以上。公开资料显示，2017—2019年，该公司应收账款余额前五名客户占比分别为60.62%、44.57%、52.49%。客户主要为沈阳鼓风机集团股份有限公司（以下简称“沈鼓集团”）、中国石油天然气集团有限公司、国石油化工集团有限公司等，其中，沈鼓集团三年皆位列第一。
一通密封称，公司大部分客户为中石油、中石化等大型国有终端用户，具备规模大、实力强、信誉好等特点，因此，公司发生大额应收账款损失的风险较小。
但时代商学院查阅公开信息了解到，其应收账款第一大客户沈鼓集团曾在2014年时申请IPO，但市场对其高负债率、资金链紧张、涉嫌虚增营收等问题感到担忧，最终其IPO申请不了了之。另外，2020年一季度，石油石化产品市场需求大幅下降，叠加国际油价暴跌，石油石化行业遭受较大冲击，中石化和中石油等主要客户均出现较大幅度亏损，一通密封下游客户的业绩承受着较大压力。
未来，若个别客户的经营情况或财务状况发生重大不利变化，或其他原因导致客户不能及时支付货款，一通密封将面临应收账款不能及时收回甚至出现坏账的风险，其经营效率和财务状况恐遭较大不利影响。
另外，2017—2019年，一通密封的应收账款周转率分别为1.52次、2.01次、2.09次，而同行可比公司中密控股分别为2.06次、2.14次、2.23次。可见，一通密封的应收账款周转率也低于可比公司。
二、宏观经济低迷，存货跌价风险较大
招股书显示，2017—2019年，一通密封的存货账面价值分别为4292.08万元、7083.77万元和5965.07万元，占当期营业成本的比重分别为78.48%、85.75%和52.34%，总体上存货规模较大。该公司称，2018年末存货金额较高的主要原因是公司2018年产销规模增长幅度较大，加大了物料采购和备货力度，为2019年产品及时交付做准备。
一通密封的存货主要为库存商品、半成品、发出商品、在产品，且以定制化产品为主。该公司披露，为保证对客户备件需求的及时响应，会维持一定的产品库存量，同时可能产生存货呆滞或跌价的风险。
值得留意的是，一通密封的产品主要应用于石油化工、煤化工、管道输送等行业，这些行业与宏观经济的关联度较高，具有典型的周期性特征。当宏观经济景气度上升时，固定资产投资需求旺盛，对上游设备和零部件的采购随之增大；反之，当宏观经济景气度下降时，固定资产投资需求萎缩，对上游设备和零部件的采购亦将随之减小。
2019年以来，全球经济低迷，国际经贸摩擦加剧，国内经济下行压力加大，经济发展面临前所未有的挑战和难以预料的影响因素，这或将增加该公司存货跌价的风险，进而恐对其经营业绩产生较大不利影响。
另外，为保证密封产品供应的及时性、稳定性和可靠性，一通密封会根据部分终端用户的产品使用特点和实际需求，按合同约定，将小部分产品运至客户指定仓库并暂存。但由于寄售存货保管在客户处，且尚未实现风险报酬的转移，因此，由于客户管理不善而损毁灭失的存货，由一通密封承担相应损失的风险，这无疑增加了该公司的存货跌价风险。
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