导读：三年前，即将股份制改制的豪悦有限迎来了其成立以来的第五次增资，这也是其迄今为止唯一一次引入外部投资人的扩股，也正在此时，两家投资机构和一位关键而神秘的自然人翩然而至。随着豪悦股份IPO申请的即日上会，潜伏三年之久的神秘外部投资者也在等待着投资“收割”期的到来。
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作者：周嘉薇@北京
编辑：翟 睿@北京
如果仅从业绩来看，杭州豪悦护理用品股份有限公司（下称“豪悦股份“）应该算是近期拟IPO企业中为数不多的优秀一员。无论是其最近一年已超过3亿的扣非净利润，还是在报告期内年均复合增长率超60%的营业收入和相对应的爆发式利润“三级跳”，都在向市场和监管层亮出了一家拟IPO企业最有信心的“过会”底牌。
7月16日，在即将举行的证监会2020年第105次发审会上，四家拟IPO企业将登场依次接受发审委审核，而豪悦股份的IPO申请便会作为当日的压轴之作最后一家上会受审。
公开资料显示，豪悦股份的前身豪悦有限成立于2008年3月，为国内个人卫生用品领域领先的制造商，专注于妇、幼、成人卫生护理用品的研发、制造与销售业务，产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品。
实际上，在2017年6月之前，股份制改制之前的豪悦有限则是一家十足家族企业式的夫妻店，成立虽然近十年，期间屡经增资，但实控人李志彪和朱威莉夫妇二人一直把持着公司100%的股权，即使在2017年6月进行了其创立以来的第一次股权转让，也是将李志彪夫妇之女和内部员工持股平台——希望众创引入股东之席。
2017年7月，即将股份制改制的豪悦有限进行了其成立以来的第五次增资，这也是其迄今为止唯一一次引入外部投资人的扩股，也正在此时，两家投资机构和一位关键而神秘的自然人翩然而至。
豪悦有限随后的故事便脉络更为清晰了。
2017年10月，正式改制成豪悦护理股份公司后，其旋即便正式启动了上市计划，在经过近一年的上市前辅导，伴随着2018年净利润同比暴增186%的利好，2019年5月中旬，豪悦股份正式向证监会递交IPO申请，拟在上交所主板挂牌上市，计划发行不超过2667万股募资达15.48亿。
如今，随着豪悦股份IPO申请的即日上会，潜伏三年之久的神秘外部投资者也在等待着投资“收割”期的到来。
1）关键自然人：从证监官员到资本大鳄的速成
2017 年 7 月 20 日，发展近十年皆始终保持家族夫妻店模式的豪悦股份终于迎来了首批外部投资者，也是其迄今为止唯一一批外部投资者。
据豪悦股份招股书（申报稿）显示，斯时，经股东会审议，欲将豪悦股份注册资本由6,580.00 万元增加至7,632.63 万元，新增注册资本1,052.63 万元，分别由温州瓯泰投资企业（有限合伙）（下称“温州瓯泰”）、奥康投资控股有限公司（下称“奥康投资”）和自然人薛青锋以货币出资认缴，其中温州瓯泰以5000万元认缴其中的657.89 万元，奥康投资以2800万元认缴其中的368.42 万元，而自然人薛青锋则出资200.00 万元认缴其中的 26.32 万元。
2017年10月，在豪悦股份改制折股后，温州瓯泰、奥康投资和薛青锋分别对应获得了豪悦护理689.52万股、386.16万股和27.60万股，分列豪悦护理股东名单第三、六、七位。
虽然薛青锋直接持股数仅27.60万股，但其可谓是一手主导此次豪悦股份增资扩股的关键人物。
据叩叩财讯获悉，无论是温州瓯泰，还是奥康投资，这两家与薛青锋同时入股豪悦股份的机构投资者皆与薛青锋关系紧密。
据工商资料显示，温州瓯泰成立于2017年6月21日，几乎转为此次入股豪悦股份而设，其普通合伙人和执行事务合伙人为杭州兆恒投资管理有限公司（下称“杭州兆恒”），而杭州兆恒的实控人便是薛青锋，其持有杭州兆恒60%的股权。
奥康投资虽然在股权结构上为曾有中国鞋王之称的奥康集团实控人王振滔、王晨父子全资持有，但奥康投资与薛青锋之间同样关系匪浅。
2012年奥康投资与一家注册于杭州的中新力合股份有限公司（下称“中新力合”）合资成立奥康力合民间资本管理股份有限公司（下称“奥康力合”），而薛青锋便是奥康力合首任总经理。
薛青锋本人在国内资本市场中，也并非寂寂无名之辈，甚至在江浙一带的资本市场投资圈中，这位颇具传奇色彩的人物更是有着类似资本大鳄般的存在。
2015年，A股上市公司德奥通航以一纸增发预案宣告着实控人的易主，薛青锋在此时便正式在国内资本市场以“资本大鳄”的形象登场，其通过由实际控制的浙江灿翔实业投资有限公司从原德奥通航大股东北京市梧桐翔宇投资有限公司手中获得了德奥通航的实控权。
在薛青锋入主德奥通航时，有市场人士曾按照当时德奥通航的股价推算，薛青锋仅在德奥通航中的持股市值便已经超过8.3亿。
随后的薛青锋更是一鼓作气在A股资本市场中叱咤纵横。
包括在万福生科、新潮能源、斯太尔、中捷资源等国内诸多以资本运作出名的上市公司中，薛青峰和他一手掌控的杭州兆恒的名字频繁出现。
“薛青锋在资本市场的人脉深厚，经验丰富，且与当年国内知名的‘德隆系’旧部瓜葛颇多，其在近年来在国内资本市场中的诸多操作皆可见‘德隆系’的影子。”一位接近于薛青锋的知情人士向叩叩财讯透露，无论是在德奥通航、新潮能源、斯太尔还是中捷资源的有关资本运作中，薛青锋与“德隆系”旧部的紧密关系呼之欲出，而这几家上市公司也一直被市场视为“德隆系”旧部重新征战A股市场的复出之作。
不过，很少有人知道，在2015年便转身成为A股身价近十亿资本大鳄的薛青锋还有另外一个身份，那便是原证监系统官员。
据叩叩财讯获悉，1977年出生的薛青锋，2004年至2007年曾在华峰集团担任企管部管培生。2007年，离开华峰集团后，薛青锋通过公务员考试进入了浙江省温州市金融办后任上市处处长。2009年11月，薛青锋正式调入浙江省证监局任职于上市二处，长期负责温州企业的上市推进工作以及省内上市公司的监管工作，。
2012年，时年35岁的薛青锋从浙江省证监局辞职下海，进入当时正野蛮发展的金融服务平台中新力合担任副总裁，并同时出任奥康力合总经理。
从2012年辞职到2015年成为德奥通航实控人并在诸多上市公司里“长袖善舞”，仅仅三年时间，薛青锋便从一位证监局的基层官员完成了到身价近十亿的“资本大鳄”的速成转变。
如今，经过数年潜伏后，薛青锋或又将在“一本万利”的IPO市场中迎来收获期。
“多年在金融监管机构任职的经历，让薛青锋不仅谙熟金融运作的规律，也同时积攒了大批人脉，拥有多年政府关系和监管机构资源，这些都为薛青锋在之后的投资生涯中打下了坚实的基础，许多拟IPO企业，为了上市的便捷和顺利，出于多种目的，往往是最欢迎薛青锋这类投资者的。”上述接近薛青锋的知情人士表示。
除了豪悦股份外，在2019年6月紧随其后递交IPO申请的新亚电子中，也同样可见薛青锋的身影。在2020年初已经完成IPO反馈并更新招股说明书的新亚电子，目前也正在等待上会受审时间窗口的到来。
可以预见的是，如果豪悦股份和新亚电子的IPO皆得以成功，那么“资本大鳄”薛青锋的在投资圈中的个人声誉与财富又将出现水涨船高式的暴涨。
2）“大而不强”的豪悦股份
虽然除了有高增长、高利润的硬指标，还有拥有类似薛青锋之类原监管层官员的入股加持，但豪悦股份的未来发展风险亦不可小觑。
豪悦股份销售的产品为婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品及其他产品，销售业务按照区域划分为国内销售和国外销售。据其招股书（申报稿）显示，国内销售主要采用 ODM（代工） 和自有品牌销售两种模式，其中自有品牌销售分为线上销售和 线下销售。国外销售主要采用 ODM 模式。
近年来，为了弥补ODM模式下可能造成的如毛利率低下、渠道不稳定等种种弊端，豪悦股份为在努力扩大自有品牌产品销售规模，但遗憾的是，其近年虽然推出了希望宝宝、天生明星、Mamamia、森林物语、汇泉、康福瑞、SunnyBaby、白+字等多个自有品牌，但自有品牌的销售依然收效甚微。
据有关数据显示，在2017年，豪悦股份自有品牌的销售占比还能达到其营收的18%左右，但随后几年自有品牌的销售占比却出现了大幅下滑，至2019年仅占其销售收入的8.41%，而其余超过9成的销售收入来自于ODM代工。
也正是自有品牌的增长乏力，让豪悦股份只能依赖代工业务发展。在ODM发展模式下，豪悦股份缺少对产品有效的定价权，便造成公司毛利率波动较大，并显著低于同行可比公司，使得其整体营收规模虽“大”，但盈利能力在行业中却相对并不“强”。
数据显示，2017年-2019年，豪悦股份综合毛利率仅分别为26.90%、26.59%和30.51%，而同期可比同行业公司毛利率的均值则分别达到了39.35%、35.63%和37.23%。
二者之间差距之大，连证监会也质疑其是否具有核心竞争力。在证监会对豪悦股份此次IPO下发的反馈意见函中，便直接要求其“结合产品市场定位、销售区域、品牌及核心竞争力等，说明公司毛利率低于同行业可比公司平均水平的原因及合理性，发行人是否缺乏核心竞争力”。
“纸尿裤行业的同质化竞争严重，如果豪悦股份自有品牌销售不能有效突破，以代工模式经营为主的豪悦护理又缺少产品的有效定价权，如果一直依靠ODM模式，公司未来的发展难言乐观。”一位长期跟踪造纸轻工行业的资深分析师坦言，在目前IPO申请趋势趋于宽松的环境下，相对优质的业绩或将让豪悦护理此次IPO得以成行，但如何改变目前“大”而不“强”的趋势，则是其上市后所必须面对的课题，否则投资者依然还是会选择用“脚”投票。
（完）