沃尔沃为何要与吉利整合?能从资本市场导入资金

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图片来源:视觉中国

记者 |李亦萌

这家源自瑞典的豪华汽车制造商周一(2月10日)晚间与其母公司浙江吉利控股集团发布公告称,双方管理层正就业务合并进行重组的可能性展开初步讨论。

吉利控股集团董事长李书福表示,希望通过此次合并,进一步强化集团内的合作与协同作用,挖掘更大的增长潜力。

相关重组计划预计将在2020年底前完成。

中国市值最高,会有一个新名字

虽然即将成立的集团名称“目前尚未确定”,但沃尔沃汽车集团全球高级副总裁、沃尔沃汽车亚太区总裁兼CEO袁小林周三(2月12日)在回答相关提问时表示,“(新集团的名称)应该是一个充分国际化、强有力的名字”。

这种判断或许也符合外界对新商业实体的预期。

除沃尔沃和吉利外,该集团旗下还拥有领克(Lynk&Co.)、几何、宝腾、北极星(Polestar)、路特斯(Lotus)等多个汽车品牌,将成为一个类似大众汽车这样进行多品牌经营的汽车制造集团,其产品线将覆盖从家用轿车到豪华跑车的绝大部分品类。

据彭博智库测算,该商业实体的年度营业额或可超过400亿美元。

另据《华尔街日报》称,沃尔沃和吉利2019年总共生产了约260万辆汽车。按惠誉国际(Fitch Ratings)近期公布的数据,全球汽车制造业去年的汽车产量在2018年的基础上回落4%,至7750万辆左右。这意味着,几乎全球每30辆参与市场销售的汽车中,就有一辆来自即将成立的商业实体。

在资本市场上,吉利与沃尔沃合并而成的新集团将成为中国市值最高的汽车公司。

目前,吉利汽车在港交所的市值接近160亿美元。而沃尔沃方面2019年的息税折旧摊销前利润约为32亿美元,按照欧洲汽车制造商普遍的市盈率估算,其估值约为息税折旧摊销前利润的2.5倍,即80亿美元左右。两者叠加将形成一个市值近240亿美元的汽车制造集团。

彭博智库给出了更为乐观的估计,该机构认为重组后新集团的市值或将超过300亿美元。

接入资本市场,合并为了“钱”景

仅从沃尔沃的角度来看,这场全面的业务整合将为之带来可见裨益。

披士迅咨询公司汽车分析师周鑫睿表示,沃尔沃在与吉利业务整合后最大的好处将在财务方面得到体现。“说白了,这是一个关于钱的问题。”他补充道。

吉利控股集团在周二的公告中称,“合并后的业务分别于香港和斯德哥尔摩上市”。

从资本市场引入资金始终是沃尔沃方面渴求的一个目标。在正式宣布与吉利打包上市之前,关于沃尔沃谋求独立公开募股的消息不断传出。

2016年年底,沃尔沃汽车发表声明称,通过发行优先股从瑞典投资者获得50亿瑞典克朗的资本。此后又计划从中国投资者处融资5亿美元,以筹备未来上市。

但2018年这一议题遭到搁置。

据知情人士透露,按照沃尔沃在谋求IPO时的表述,其目标募股目标介于160亿-320亿美元,而当时的市场调查显示,投资者仅愿意为沃尔沃的独立IPO计划注入120亿-180亿美元的资金。另有分析人士称,吉利方面对股权被稀释的担忧也是沃尔沃放弃独立IPO的原因。

“无论如何,相较沃尔沃独立进行IPO,目前的方案更符合吉利和沃尔沃的利益,”海通证券分析师在投资建议中表示,“两家公司整合后,股东只需判断在集团的整体业务中,哪些对自己有利,这令投资决策更为简单。”

“这对于中资持有的传统汽车制造商来说尚属首次。”法国特鲁瓦工程技术大学(UTT)独立汽车分析师刘锐向界面新闻表示,“这也将令沃尔沃在投资者之间变得更有吸引力。”

协同研发,更有效的成本控制

如果把进军资本市场看作沃尔沃的开源之道,那么与吉利重组所产生的规模效应则将帮助该制造商更好地实现“节流”。

企业间通过合并与合作形成更大规模的产业联盟以享受规模效应所带来的红利,被视作一种直接而有效的方法。

菲亚特克莱斯勒与PSA集团此前已就全面合并达成协议,而福特汽车与大众汽车也已宣布将通过联盟形式,合作开发汽车。通用汽车则专门设立了自动驾驶业务部门Cruise,以研发下一代产品,该部门目前从竞争对手本田汽车处获得了20亿美元的投资。

尽管浙江吉利控股集团在2010年全资收购了这家瑞典汽车制造商,但沃尔沃与其姊妹企业——吉利汽车长期以来始终是两家不同的公司,在运营——尤其是财务方面保持着各自的独立性。

“这就难以避免两家企业的支出在某些领域出现交叉重叠部分。”刘锐解释道,“全面的业务整合将帮助沃尔沃和吉利方面规避重复造车轮的风险。”

近年来,沃尔沃在足以推进汽车行业转变的技术上投入了大量资金,其所涉领域包括人工智能、电动化、自动驾驶、智能互联以及数字出行服务等。

“重组将加速推进沃尔沃汽车和吉利双方在技术研发、成本控制和财务方面的协同。”袁小林从沃尔沃的角度对这场重组计划给出了评价,“首先,这将可以使沃尔沃融入资本市场,有利于沃尔沃控制成本结构,具有更好的增长性和盈利性。其次,沃尔沃将更具规模优势,拥有更强技术能力和资源,持续引领行业变革。”

袁小林同时透露,沃尔沃汽车和吉利汽车现有业务都将注入新公司,包括但不限于极星的50%股份和领克的80%股份。

另一方面,沃尔沃还将通过与吉利方面的全面整合,获得更广义的全球触点。

“一家中国汽车制造商和一家欧洲汽车制造商的组合,外加一直以来对北美市场的高度参与,新的商业实体将形成对全球三大汽车市场的全面覆盖。”刘锐说。

他认为,这一改变将加速沃尔沃将在中国制造的车型出口至欧洲及北美市场的节奏。“在当前的贸易环境下,这不啻为一种有效的手段。”

合并后沃尔沃还能保持品牌独立麽?

“可以说,李书福这一次是彻底把买回来的现金牛牵进了家门。”周鑫睿说。

在被吉利收购的10年间,沃尔沃汽车的销量实现了翻番。2019年,沃尔沃汽车全球销量约为70.55万辆,同比增长9.8%。这也是沃尔沃汽车成立93年以来,年度全球销量首次突破70万辆大关——与之形成对比的是,2010年沃尔沃汽车全球销量为37万多辆。

事实上,吉利在为沃尔沃赋能的同时,后者也凭借更高的品牌附加值、更强的收益表现成为吉利推动自身发展所需的现金奶牛。

以2019年为例,2019年,沃尔沃共派发了29亿瑞典克朗股息,其中28亿瑞典克朗支付给了母公司吉利。去年,沃尔沃与吉利集团相关方的交易总额达到了41亿瑞典克朗。

或许正因如此,两者之间对于整合一事的尝试几乎从未停歇。

2013年2月,双方按照吉利集团和沃尔沃汽车、吉利汽车并列的股权结构在瑞典哥德堡成立了中欧汽车技术研发中心(CEVT)。

2017年8月,吉利和沃尔沃又接连成立了两家合资公司,其中包括按各占50%股比成立的吉利-沃尔沃技术合资公司(包括零部件联合采购和新一代新能源平台技术研发)以及吉利汽车、沃尔沃汽车、吉利集团按5:3:2的股权结构成立的领克汽车。

去年10月,浙江吉利控股集团还曾发布消息称,旗下吉利汽车集团和沃尔沃汽车集团就合并旗下发动机业务进行讨论。这一举措旨在谋求强化吉利汽车和沃尔沃汽车的协同效应,以进行传统及新能源动力总成的研发及生产。

周鑫睿表示,这些举措背后均折射出吉利方面成本分摊和最大化资本效率的意图。他同时认为,沃尔沃稳步增长的利润将有效抵偿吉利在中国本土市场上正在缩水的收益能力。

不过可以确定的是,沃尔沃汽车品牌的特点并不会因这场整合而有所损耗。

虽然吉利和沃尔沃方面均拒绝了透露业务重组细节的请求,但外界依然不难从目前可以获得的官方信息中做出一些推断。

“整合后的新集团将继续保持旗下沃尔沃汽车、吉利汽车、领克汽车、极星等品牌的独特定位。”吉利方面周二的公告中称。

袁小林则在上述公告基础上给出了进一步解释:“如果重组达成,沃尔沃将成为一个上市汽车集团公司的一部分。在新架构下,沃尔沃汽车将继续保持自己的独特定位和管理。”

周鑫睿分析称,沃尔沃与吉利的整合重组将更多地集中在财务层面,对各自既有业务不会造成多大影响。

“要继续从沃尔沃那里获得现金,李书福一定会持续保持该品牌的独立性、豪华型和稀缺性。如果缺少了这些特点,沃尔沃将难以从同集团的品牌阵列中脱颖而出。”他说。

原标题:沃尔沃为什么要与吉利整合?

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