来源：投资潮 作者：卓玛
投资潮7月27日讯，汇源果汁近日对外发布声明，称某媒体所撰文章中提及的：“2017年公司利息支出已高达5.46亿，这一数字是该年净利润的4.04倍。高企的利息支出背后，是其背负的巨额负债”有悖于净利润应为扣除财务费用后的利润这一基本财务常识。但据汇源果汁财报，近年来其资产负债率、应收贸易账款的周转天数和利息支出几项数据均呈现上涨趋势。
自2011年以来，汇源果汁扣非归母净利润已经连续6年为负。从2013年至2017年上半年，其资产负债率分别为37.7%、38.14%、42.37%、48.86%、52.23%，一路上涨;应收贸易账款的周转天数分别为91天、108天、106天、151天，直至2017年上半年提高至187天。其2013-2017年(2017年数据尚未经审计)的利息支出分别为2.31亿元、3.18亿元、5.5亿元、5.85亿元、5.46亿元，也呈现上扬趋势。
42亿贷款引港交所介入调查
事实上，汇源果汁正因涉嫌违反香港上市规则自4月3日起停牌至今且存在退市风险。
今年3月29日，汇源果汁发布公告称，在没有得到董事会批准、没有签订协议、也没有对外披露的情况下，汇源果汁向汇源集团旗下的北京汇源(大股东朱新礼持有该公司绝大部分股权)借出42.75亿贷款。这一行为违反了港交所上市规则中关于关联交易申报、股东批准及披露的条款。
4月3日上午，汇源果汁发布停牌公告。该公告称，原定于3月29日发布的2017年全年业绩将延后发布，公司股份及债券将暂停交易。在其后的几个月时间里，汇源果汁多次将2017年业绩及相关年报延后公布，公司股票停牌也已接近4个月。
4月中旬，汇源果汁发布未经审计的业绩报告。报告显示，2017年，公司收入为53.82亿，同比下降6.26%;净利润为1.35亿，同比大涨10.35倍。而净利润上涨主要是受到了销售、营销和行政开支减少的影响。以销售及营销开支为例，2017年该项支出为11.16亿，与上年同期相比，减少了4.12亿。
6月，港交所介入汇源果汁违规事件，对汇源股票复牌列出的条件包括：对相关贷款进行法证调查，公布调查结果，并采取合适的补救行动等;公布所有欠缺的财务业绩，并说明任何审计修订。
受此影响，评级机构、信用评级公司穆迪发表报告指出，由于担心港交所提出的条件将延长汇源果汁的停牌时间并导致资金链紧张，因此将其信用评级下调3级至Caa1。惠誉也于今年6月底发布报告，将汇源果汁长期外币发行人违约评级(IDR)及高级无抵押债券评级“B”下调至“CCC+”，评级属于负面观察。该报告称，下调汇源果汁评级是对公司流动性风险的反映。
值得注意的是，7月20日，汇源果汁发布公告称，若其未能在2020年1月底完成港交所列出的复牌条件，港交所将会展开取消公司上市地位的程序，即意味着，汇源果汁可能被迫从港交所退市。
7月22日，汇源果汁宣布拟于2018年7月底召开16汇源02及16汇源P3持有人会议，该会议将提请债券持有人会议同意，由汇源果汁协调公司实际控制人朱新礼(截至目前，朱新礼持有汇源果汁65.03%的股份)为16汇源02和16汇源P3的到期兑付追加全额无条件的不可撤销的连带责任保证担保。汇源果汁召开这一会议的目的就是为其部分融资票据的违约及违约事件取得豁免。
从创纪录到债台高筑
汇源果汁成立于2006年，从北京汇源集团分拆出来，主营果汁及果汁饮料，其百分百果汁及中高浓度果蔬汁的市场占有率分别为45.8%和35.3%，是该市场上的领头羊。目前汇源果汁有至少17个系列产品，涉及高、中、低浓度果蔬饮料。
2007年2月，汇源果汁登陆港交所，每股定价为8.776港元，成功筹集资金24亿元港币，创造该年港交所最大规模IPO记录。据当年年报显示，企业全年营收26.5亿人民币，增长28.6%。
上市后第二年，2008年9月，可口可乐提出以12.2港元/股、总价约179.2亿港元收购汇源果汁所有股份，该收购价较前一个交易日溢价195%。当时市场普遍认为汇源果汁之后前途一片大好，受此重大利好消息的影响，其股价应声暴涨，从4.14港元/股一路上涨至10.94港元/股，涨幅达164.43%。
但遗憾的是，这笔交易在6个月后以失败告终。2009年3月18日，汇源果汁宣布由于没有通过中国反垄断局的审查，可口可乐收购汇源果汁的计划未能完成。消息一出，股价暴跌，2009年3月18日和19日，汇源果汁股价由10.3港元股/跌至4.8港元/股。
更为严重的是，当时汇源为给并购之后的整合做准备已开始大幅削减销售人员。据财报，2007年底，汇源的销售人员总数为3926人，到2008年底仅剩1160人，一年裁掉了超65%的销售人员。2008年，汇源果汁业绩出现大幅下跌，公司净利润跌幅超86%。
为了后续发展，汇源开始试图重建营销网络。2009年，汇源果汁收购了近10个分销网络，公司销售人员猛增至13000人。但大幅增加的销售人员并没有提升公司的业绩，甚至出现营收下滑的现象。事实上，汇源果汁的业绩自2008年之后从未转好。
可口可乐收购计划的失败并不是导致汇源果汁今日处境的主要原因，落的今天这样的境地很大可能是因为该公司多年来的极速扩张。
早在2007年，汇源果汁创始人朱新礼为了将汇源果汁推向资本市场开始大肆扩张，相继投建多家工厂并深入上下游展开并购。产能利用不足以及固定资产折旧等原因，不断吞噬着企业利润。
2008年，公司销售和毛利开始出现负增长，当年销售额下滑5.2%至12.94亿元，毛利润下滑达20%以上至3.67亿元。2009年，公司业绩一路下行，2012年出现首次亏损，到2015年亏损2.29亿元，亏损黑洞进一步增大。
2013年前后，朱新礼陆续抛售12家子公司获28亿元用以缓解亏损状况。当年是汇源果汁最困难的时候，为了脱困甚至开始变卖资产，售出上海、成都等地的工厂获得4.26亿元，还额外获得3.37亿元的政府补贴。
另一方面，汇源果汁也在人事方面减少支出。2014年，朱新礼开始大幅裁员，从2014年底的1.77万人裁减到2017年6月底的3965人，裁员1.38万人，比例高达78%。
重拳裁员让汇源果汁大幅减少人员开支，2017年中报显示，其销售及营销开支由2016年上半年的7.83亿元下降至2017年同期的5.77亿元，一年减少2.06亿元;2016年上半年该笔开支同比2015年减少2.83亿元，公司称“主要是雇员福利开支减少”。
但抛售公司及裁员并没有让公司的经营状况得到改善。据财报，2017年上半年，汇源果汁净负债率已大幅上升到82.5%，与2016年底相比，上涨近20个百分点。而据公司发布的最新未经审计的业绩显示，截止2017年底，公司负债总额已高达114.02亿。
巨额偿付压力，期待力挽狂澜
汇源果汁2017年底的管理账目显示，该公司持有约59亿元人民币的流动资产，包括2018年3月底之前相关方已向汇源果汁支付的应收款项。短期债务为68亿元人民币，但这些债务并非全都立即到期偿付，其中13亿元人民币的债务有抵押且大部分是以应收账款作为抵押物。
惠誉在将汇源果汁的各项评级列入负面观察名单的同时表示，因该公司可能无法在2018年6月29日前满足其1.8亿欧元银团贷款有条件豁免的要求，进而可能导致该贷款加速到期。
该银团贷款违约事件导致的加速还款将触发汇源果汁美元票据的违约事件;若票据持有人加速行权，将令汇源果汁的即将到期债务增加13亿元人民币。如发生此类事件，汇源果汁的流动性将不再足以偿付其债务。汇源果汁仍在与其银团贷款的各家放款银行协商，但协商结果尚不明朗。
汇源果汁面临种种问题也反映在了公司股价走势上，截止目前，汇源果汁股价为2.02港元/股，10年跌幅80%左右，已远低于其上市价，也远低于其净资产。目前，该公司总市值为53.97亿港元(约合46亿元人民币)，市值同比上市时亏损120亿元，其市净率仅为0.45倍。
汇源果汁也对此做出相应应对。7月16日，汇源果汁正式任命吴晓鹏为集团行政总裁。据称吴晓鹏曾任苏州金螳螂企业集团有限公司联席总裁，也曾担任中国五矿集团多个职位，行内人都期待着吴晓鹏能够力挽狂澜，让汇源果汁重回曾经的辉煌。