本文节选自杰克·施瓦格所著的《金融怪杰》一书，作者从一个金融专家的视角对华尔街最成功的17位金融高手进行访谈实录。
布鲁斯·柯凡纳也许是当今举世进出金额最大的银行外汇交易与外汇期货交易员。他单单在1987年，就为自己及其基金投资人赚进3亿美元。过去十年，他的平均年投资报酬率高达87％，也就是说，你在1978年初，只要投资柯凡纳的基金2000美元，10年后，你的投资可以成长到100万美元。
柯凡纳虽然是一位超级交易员，不过他本人却极力避免成为一名公众人物。他在接受我的访问之前，未曾接受过其他任何传播媒体的采访。柯凡纳向我解释：“我似乎难以躲避公众的注意，但是一般传播媒体的报道往往会夸大其辞与失真，而我认为你采访应该可以记录我的真实面。”
光看柯凡纳的外表，实在难以想像他会是一个经常进出数十亿美元的超级交易员。他那睿智自在的神态，总让人以为他是一位大学教授。事实上，他在成为交易员以前，的确也是一位从事学术研究的人士。
被收益率曲线迷住了
1970年代中期，柯凡纳把注意力转移到金融市场方面。他认为，凭其正规政治学与经济学教育的背景，应该可以在此领域闯出一片天地。他大约有一年的时间完全浸淫于金融市场以及相关经济理论的领域内。他在这段时间读遍所有与金融市场有关的文章与参考书籍。
柯凡纳当时对利率方面的理论下过一番颇深的功夫。他说：“我完全被收益曲线迷住了。”所谓收益率曲线（yield curve）是公债收益率与其偿还期之间的关系。例如，长期公债收益率高于短期公债，五年期公债收益率高于一年期国库券，在图形上显示出来的收益曲线就会呈向上攀升的局面。
柯凡纳根据利率理论，发现利率期货市场中较近月份期货的价格总会高于较远月份期货的价格；较远月份期货之间价差近乎零，而较近月份期货之间差距较大。柯凡纳的第一笔交易便是买进某个月份的期货，而卖出更远月份的期货。随着时间的推移，买进的期货与较远月份期货的价差也就越来越大。
这笔根据理论所从事的交易相当成功，而柯凡纳的第二笔交易也与同商品不同月份的价差有关。在这笔交易上，柯凡纳预期铜供应紧俏，会促使较近月份的铜期货价格扬升，于是他买进较近月份的铜期货，卖出较远月份的铜期货。虽然预测正确，但是他却过早买进，最后只好认赔了结。尽管如此，他3000美元的赌本在经历两笔交易后，还是增加到4000美元。
关键性的第三笔交易
柯凡纳在谈到他的第三笔交易说：“第三笔交易才是促使我跨入交易员这一行业的关键所在。在1977年初，黄豆市场供应持续短缺，我则密切注意七月份黄豆期货与十一月份黄豆期货的价差变动情况。我在十一月份黄豆期货较七月份期货溢价约60美分时，买进七月份期货，卖出十一月份期货，后来在溢价扩大到70美分时，我又加码一笔合约。我是以金字塔交易法进行交易的。”
问：你最后到底持有多少手合约？
答：我最后大约持有十五手合约，不过我在其间曾经更换经纪商。我原来在一家小型的经纪公司从事交易，这家公司的老板是一位资深的场内经纪人。那时候我大约已经持有十手到十五手合约。当时一手期货合约的保证金是2000美元，价差交易的保证金则只要400美元。然而这位经纪人却告诉我：“你从事的价差交易和单纯的期货交易相同，因此保证金要从400美元提高到2000美元。”
问：其实他并没有错。
答：是的，可是我非常生气，于是我把账户转到另一家经纪公司。
问：你生气，是因为你认为他的决定对你不公乎，还是……
答：我不觉得他对我不公平，不过我认为他的做法对我的交易已经构成障碍。我把账户转到另一家较大的公司，然而我却在该公司选择了一位不十分干练的经纪人。当时黄豆行情持续上扬，我也一再加码。我一笔价差交易是在2月25日进行的，到4月12日，我的账户已增加到3万5000美元。
问：你只是在行情上涨时持续增加自己持有的部位，还是有一套计划？
答：我有一套计划，我总是等待价格涨到某个水准，然后回跌到某个特定价位后才加码。当时黄豆期货市场行情一片大好，价格连续涨停。到4月13日时，该商品价格更是创下纪录新高。我的经纪人在当天打电话给我：“黄豆行情正在飙涨，看来七月份期货会以涨停收市，而且十一月份期货也会跟进。你卖出十一月份期货实在不聪明。我看还是让我帮你回补十一月份期货，这样你就可以在未来几天多赚一点钱。”我同意了，于是我们开始回补十一月份期货。
问：你把当初所有卖出的部位又全部补回来吗？
答：是的，全部都补回来。
问：你是在毫不犹豫的情况下立即下决定的吗？
答：我想我是鬼迷心窍了。15分钟后，我的经纪人又打电话过来说：“我不知道应该怎么告诉你才好，黄豆市场看来要以跌停收市了，我不知道是否能确保你及时全身而退。”我简直吓呆了，大叫着要他赶快帮我出场。
问：你最后是否在跌停板才出场的？
答：我是在接近跌停板的时候出场的。让我告诉你我的损失有多大，在未回补十一月份期货而只持有七月份期货时，我的账面上原本有4万5000美元，但在收市时只剩下2万2000美元。我深受打击，简直无法相信自己竟然如此愚蠢。只为贪图蝇头小利，就把自己多年来对市场的研究心得完全抛到脑后。为这件事情我有好几天都寝食难安。
问：可是你还有2万2000美元，与你当初的3000美元相比，仍然好很多。
答：你说得没错，可是……
问：你之所以情绪大坏，是因为你做了愚蠢的决定，还是因为心痛输钱？
答：绝不是因为钱的缘故。我想是因为这次经验终于使我明白交易员总会有“不清醒”的时候。在这件事情发生之前，一切事情对我而言都很顺利。
行情能载舟亦能覆舟
问：你在一帆风顺的时候，是否觉得一切都很容易？
答：是的，的确很容易。
问：你当时可曾想过，市场行情也有背弃你的一天？
答：没有。我当时决定回补，证明我根本就没有考虑到风险问题。我想我最难过的事是，我终于明白市场大势变化多端，它可以载舟，也可以覆舟。不过事实上，我最后还剩下2万2000美元，已经算是不幸中的大幸了。
问：我相信你后来当机立断决定立刻出场，使你逃过一劫。
答：是的。在那天之后，市场持续重挫，几近崩盘。我常常在想，如果我没有做出回补的决定，也许我的遭遇会更惨。
问：经纪人打电话来说，市场将以跌停收市后，你是由于惊慌，还是在控制风险的考虑下决定卖出的？
答：我也无法确定。当时我所面对的情况是市场走势和我的分析预测完全相反，而我又找不到任何原因。直到今天，只要市场情况与我的分析有所出入，我就立刻出场。
问：你能举出最近发生的例子吗？
答：1987年10月19日，也就是爆发全球股市大崩盘的那一天。因为摸不清导致市场发生剧变的原因，我于是在19日与29日把手中全部的部位抛出。从事交易的第一条原则就是千万别让一个摸不着个中原因的市场变化逮个正着，让自己糊里糊涂地遭受重大损失。
失败没有什么了不得
问：你是举世间少数几位成功的交易员之一，你与其他交易员有何不同之处？
答：我无法解释为什么有些交易员会成功，有些却会失败。至于我自己，我认为我具有两项相当重要的特质。第一项是对于市场未来走势具有广大的想像空间，并且深信不疑，例如我相信黄豆价格有朝一日会涨到月前水准的两倍；美元会跌到1美元兑100日元以下，第二项则是我能在压力下保持理性和节制。
问：交易技术的获得，是否可以通过训练？
答：可以，不过只能在某个范围之内。多年来，我训练了将近30位刚出道的交易员，不过，其中只有4到5位成为成功交易员。
问：至于其他的25位呢？
答：最后都被淘汰出局。不过这与智力没有任何关系。
问：在你的学生当中，最后获取成功的人，他们和被淘汰出局的有何差异？
答：他们坚毅、独立，而且颇有主张。他们敢在别人不敢进场时进场，同时他们也会节制自己的贪念。野心太大的交易员最后总会把交易弄砸，而且永远无法保住所赚得的利润；商品公司就有一位如此的交易员，我不便提出他的姓名，他的聪明才识之高是毕生仅见，他判断市场准确无比。然而我能赚钱，他却不能。
问：他犯的错误是什么？
答：他的野心太大。我做一手合约，他就要做10手，最后不但没有赚钱，反而亏了本。
技术分析使市场情势更明朗
问：你都是根据基本分析来作交易的决定吗？
答：是的。我不会只凭借技术面从事交易。虽然我经常使用技术分析来帮助我进行市场判断，但是除非我了解市场变动的原因，否则我不会轻易进场。
问：这样说来，是不是你的每笔交易后面必定都有基本面因素的支持？
答：可以这么说。不过我要补充，技术分析通常可以使市场的基本面情势更加明朗化。举例来说，去年上半年有人说加元会升值，也有人说加元会贬值，而我根本无法判断加元的走势。不过如果硬逼我作选择，我会选择加元贬值。后来美加贸易协定签署，市场情况才逐渐明朗。事实上，在美加贸易协定签署的前几天，加元就已经开始扬升，而我直到这时候，在市场大势逐渐明朗的情况下，才敢断言加拿大元将会上扬。
在美加贸易协定之前，我觉得加元已经涨到高价水准，因此无法确定它会上扬或是下跌。我也只有等待市场变动，然后再跟随市场变化的方向做动作。我之所以如此，主要是因为两项关键性的判断，一项是市场的基本面产生变化（虽然我不能确定这个变化对市场情势可能造成的影响）。另一项则是市场的技术面显示加元已经突破上档压力区。
问：你所谓不能确定市场基本面变化对价格走势会造成何种影响，这究竟是什么意思？基本上，美加贸易协定对加拿大的重要性远高于美国，这不就显示该项协定的签署对加元应该算是一个利多消息吗？
答：并不一定完全是利多，我可以从利空的一方面来解释。美加贸易协定取消了双方之间的贸易障碍，这意味着美国产品将可大举入侵加拿大市场，而会对加拿大经济不利。我举这个例子的重点是要说，市场上许多消息远比我灵通的交易员，他们早在其他交易员之前知道加元会上扬，因而先行买进。我只是紧跟他们之后，搭上加元上涨的第二班列车而已。
问：这样说来，这是不是表示当市场基本面产生变化时，技术面最初的变动方向往往就是市场长期趋势所在？
答：一点也没错。市场上的领先指标往往是那些消息远比你灵通的市场人士。我要强调的要点是，影响市场的原因千头万绪，交易员难以全盘掌握。而唯一可以左右市场大局的就是大笔进出的交易。
问：你所强调的要点，是否就是解释技术分析有其合理性的基本原因？
答：对技术分折，我的看法是：有些技术分析相当具有可信度，然而，也有很多根本就是胡说八道。
问：这是一个很有趣的说法，哪些技术分析具有可信度，哪些又是胡说八道呢？
答：有些技术分析师宣称可以用技术分析预测市场未来走势。这根本是不可能的。技术分析只能用来追踪市场过去的轨迹，而不能预测未来。你必须运用智慧，根据市场过去的走势与变化，来判断下一步会怎么走。
对我而言，技术分析有如体温计。光注意基本分析，而不注意市场走势的相关图表，就如同医生为病人治病，而不替病人测量体温一样荒谬。假如你要完全掌握市场情势，你必须了解市场大势所趋，亦即市场行情是旺盛还是清淡。你必须知道有关市场的一切资讯，才能在进场时占到优势。技术分析不但可以反映市场大势所趋，也可能突显市场异常的变化。于我而言，研究市场价格走势图是一项非常重要的工作，我可以用它判断市场未来可能发生的变化并预先做准备。
人为炒作导致走势假象
问：当你在研究市场价格定势时，是否会因为这种走势似曾相识，而且根据以往经验显示，这种定势通常是市场行情上涨的前兆而进场交易？我的假定是，即使没有基本面的因素支持也是如此。
答：有时候会这么做。不过我必须补充，只有经验丰富，见多识广，而且不会因突如其来或无法了解的价格变动而受到惊吓的交易员，才能够作出如此大胆的行动。
问：你通常是否都在价格向上突破时采取这类行动？
答：是的。
问：可是市场价格向上突破往往都只是假象而已。
答：价格密集盘整之后的突破，通常是值得冒险的交易机会。
问：假设市场价格是因为受当天华尔街日报一则报道的影响而向上突破，是否也能算是值得冒险的交易机会？
答：你所举的例子与我所说的关联性并不大。如果说玉米价格已经密集盘整了一段时间，而它因为华尔街日报报道玉米市场可能供货短缺而向上突破，这种价格上扬的局面通常不会维持太久。但是如果大家都认为玉米价格没有上涨的理由，而玉米价格却向上突破，造成玉米价格上扬的这种力量就可能相当大。
问：你是说市场价格向上突破的原因越难让人理解，后市就越好？
答：我的确如此认为。当市场价格走势是投机人士炒作的产物时，走势型态通常只是一种假象。当市场价格走势不受投机人士青睐时，技术突破性就越有意义。
问：目前市场人士大量使用电脑的走势追踪系统来从事交易。这种情况是不是会导致市场价格技术性假突破显著增加？
答：我认为确是如此。目前市场上有数十亿美元的资金是根据技术分析来决定进出的。这类系统大都使用如移动平均值等简单的数据来进行交易，然而这种方式会制造许多市场假象。其实，我也设计了一套类似的技术分析系统来了解其作用。如果市场行情受到以技术分析系统进出数十亿美元这类交易的影响，其意义绝对不会很重大。
设定止损点减少亏损
问：如果你是在市场行情密集盘整后向上突破时才进场，然而市场行情又告疲软，或是价格又跌回到盘整的价格区。你怎么知道该在何时出场？你怎么区分市场行情是暂时回档，还是进入长期疲软不振的阶段？
答：每当我进场时，总会预先设定止损价格。这是唯一可以使我安心睡觉的方法。这也就是说，在进场之前，我就已经知道自己该在什么时候出场，不过我总是把止损点设在技术性关卡以外的价位。
问：是否其他人设定的止损价位与你相同？
答：我从来没考虑过这一点。我总是避免将止损点设在市场行情可能轻易达到的价位。如果你分析正确，市场行情绝不可能会回档到止损价位。有时候在设定止损点时，我根本就会认为市场行情难以轻易达到这个水准。
问：你依据什么来断定自己交易失败？设定止损点可以减少亏损，不过如果你深信这笔交易的基本面看好，我想你一定不会就此罢休。假设你的基本分析结果其实与市场大势背道而驰，你要到什么时候才会放弃这笔交易？
答：首先，亏损会提醒我要减量经营。其次，就如你所说，就算我认为我的基本分析正确，但技术面也会提醒我应该三思而后行。比如说我看空美元行情，但是美元汇价却突破某个中期技术性关卡，在这种情况下，我会重新考虑自己对市场的看法。
问：你前面曾经提过，你自己也设计过一套技术分析系统，用以追踪类似系统进出数十亿美元的动向。你会使用这套系统从事交易吗？
答：会的。根据技术分析系统进出的资金大约只占我基金总额的5％。
问：难道这就是你对技术分析系统的信心吗？
答：总体而言，我的技术分析系统可以替我赚钱，但是基于风险管理与市场波动等因素，我只用少量的资金根据这套系统进出。
难忘的“黑色星期五”
问：请你谈一谈你的基本分析法，你如何判断市场的合理价位？
答：我假设当天的市场价格就是合理的价位，而我只研判那些会导致价格波动的因素。高明的交易员应该能够提出各种变化的假定。我会在心中绘出全球可能发生的状况，然后等待事态的演变予以证实。当然，这些假设状况最后大都不可能实现，但你会突然发现其中之一与现实世界相仿，这也就是现实世界印证了某个假设。
举例来说，在著名的“黑色星期五”全球股市大风暴爆发当天，我严重失眠，我也确信当晚失眠的交易员绝对不止我一位。接下来的一周，我一再假设本周可能发生的事以及这些事对美元的影响。我试着从各种角度提出假设，其中之一是全球金融市场会完全陷于慌乱当中。在这种情况下，美元将会成为维护全球金融秩序的避风港。这也就是说美元将会因此大幅上扬。后来果然不出我所料，在那一周的周二，全球各地的资金的确从其他市场抽出转投入美元而使美元大涨。在随后的三天，美元行情持续扬升，直到周末才开始回跌。到这时候，我开始明白我的假设已经获得证实，而我也相信，美国为维护本身的利益，例如防止贸易逆差扩大，势必会进场干预美元打压行情。
问：你到周五才明白你的假设获得证实，在这时候才采取行动，是不是太晚了？
答：是的。那个周末我真是度日如年，因为我知道美元在下周一末盘就可能会重挫。我一直在等美国当地时间周日晚间远东汇市的开盘。
问：你有许多外汇交易都是在美国以外地区进行吗？
答：是的，第一，我不论到哪里都会携带全球汇市行情显示器。第二，我有一位助理24小时全天候值勤。
问：你是不是要求你的助理在汇市行情发生重大变化时立即通知你？
答：没错。首先，我们会定下行情当天可能波动的范围，如果行情超出这个水准，我的助理就会立刻通知我。
问：你是否常常会在半夜接到助理的电话？
答：我常和一位助理交易员开玩笑，说一年只准他吵醒我两次。不过这种情况并不常发生，而且也没有必要。我家里装有汇市行情显示器，因此我随时都可掌握汇市的变动。此外，助理交易员的主要工作之一，就是半夜起来接电话。有时候他会在一个晚上被电话吵醒4到5次。
研判交易控制风险
问：你曾经提到控制风险的重要性，以及对所持有部位应具有信心的必要性。你认为每笔交易所应承担的风险有多少？
答：首先，我会尽量把每笔交易的风险控制在投资组合价值的1％以下。其次，我会研判每笔交易的相关性，进一步降低风险。我每天都会作电脑分析，并了解持有部位的相关性。随着经验的累积，我了解到在持有部位相关性方面所犯的错误，可能会引起重大的交易危机。假如你持有八项相关性极高的部位，这无异于从事一笔规模与风险为原来八倍大的交易。
问：这是不是说，假如你同时看好西德马克和瑞士法郎，你就会从中选择一种自己比较喜欢的币别，以后长期做多？
答：一点也没错。
问：你认为交叉汇率所能提供的交易机会优于单纯的美元交易吗？
答：是的，因为很少人会注意到交叉汇率。越少人注意，交易的机会就越好。
问：你的交易风格包含了基本分析和技术分析，假使我告诉你，柯凡纳，我们要把你关在房间里，你只能从基本面的市场资讯与技术面的统计图表中选择一项来从事交易，你会选择哪一项？
答：这等于是要求医生只用诊断或体检表为病人治病。事实上，两者都有需要。不过，如果一定要选择其一，我认为基本面的资讯比较重要。在1970年代，光凭技术分析就可以赚钱，不过当时市场上并没有充斥所谓技术性假突破现象。然而今天，几乎每个投资人都是技术分析专家，而且出现了许多技术性交易系统。我认为这种转变使得偏重技术面的交易员难以从事交易。
没有天生的超级交易员
问：有没有交易员可以凭直觉而获致成功？
答：光凭直觉最多也只能维持短暂的好光景。我听说过许多成功来得快去得也快的交易故事。市场上常常会有如某人猜中砂糖价格会上涨到40美分，或各月份铜期货价差会扩增的故事发生。例如我就听说有一位交易员去年因为猜中各月份铜期货价差会大幅扩增，而赚了2700万美元，可是他后来又全赔光了。
问：你对新进的交易员有什么建议？
答：我要强调，必须先学会如何控制风险。其次，少量经营是我第二个建议。不论你认为你所持有的部位应该有多大，都应该再减少一半。根据我的经验，新手的野心都太大，往往会持有应持有部位的三到五倍，结果导致每笔原来只应担负1％到2％风险的交易，却须承担5％到10％的风险。
问：除了交易过量之外，新进交易员最常犯的错误还有哪些呢？
答：把市场拟人化。市场并不具有人格，它绝不在意你是否赚钱。假如有一位交易员常说：“我希望市场如何、如何……”这就无异于凭自己的喜好进出市场，终将自毁前程，因为他显然已放弃了对市场的警觉性。