自今年港股行情启动以来，指数气势如虹，期间各个板块的龙头都强势得历史罕见，随着指数的强势，各路做空机构也开始活跃起来，但做空机构的威力却在日渐下降，甚至乎，都出现了做空机构怼做空机构的“奇观”：
在5月初，哥谭市研究（Gotham City）做空超级大白马瑞声科技（2018.HK），这场做空焦点放在了关联交易，以及比苹果还高的利润率上。起初，利用大白马机构扎堆，做空引发机构恐慌的踩踏效果进行突袭，取得了一定的成效，但是后面的故事发展走势就出乎意料了，先是瑞声强硬应对，高质量的披露回击，同时大力回购，更魔幻的是，同是做空机构的匿名分析（Anonymous Analytics）居然发了个报告《Hong Kong Deserves a Better Hero》，直接给瑞声科技来了个Strong Buy的评级...
在瑞声管理层和另一个做空机构的努力下，瑞声的股价一把就打回去了，由此可见，做空机构也并没有那么神化，都是盈利性机构，为了赚钱，空亦可，多亦可，而且观点还不一定都是对的...说白了，做空机构也就是一个专门往下做的基金而已，本质上还是个盈利性的金融机构，为了盈利，自然会选择性的进行一些信息引导，这个套路就和A股券商发正面报告吹票的逻辑是一样的，没必要过于神话做空机构，一来他们只是为了赚钱，二来他们也会错。
外地人可能不了解，作为山东人，个人感觉目前尚在停牌期间的中国宏桥（1378.HK）则极有可能就是被做空机构偷袭后的好机会，分分钟出现逼空行情。
魏桥纺织
要看清魏桥的虚与实，还是要回到魏桥的发展壮大的过程中，看企业的基因是什么？
魏桥集团无疑是一个传奇：作为一家民营企业，它在山东省一众大型国企群雄逐鹿的格局中杀出一条血路，在山东百强榜单上称霸多年。
魏桥集团能够成为一个传奇的关键就在于专注，在魏桥这几十年发展历程中，几乎每个阶段都只聚焦做一件事情，同时在该领域通过极致的成本管控，迅速的成为行业中的巨人，专注再专注就是魏桥有别于山东其他大型集团关键性差异，例如深陷债务危机的齐星集团，对外投资的企业多达28个，其中持股比例在50%以下的有12家，涵盖创投、安装工程、印刷、化工、铁路运营、租赁、热电、陶瓷、城市供热等行业，进入多元恶化的循环，很多投资最后都成了齐星集团的债务包袱。
极致的专注造就了魏桥独一无二的企业基因和战略优势，成就其有悖常理的野蛮生长速度。
从1993—1997年，纺织行业历经波折，整体陷入亏损期，魏桥在行业调整期间投资3.3亿元，四处收购企业破产出卖的设备和厂房，使棉纺织能力很快扩大到28万锭。而到1998年，魏桥收购巨亏的国企滨州一棉，能力扩大到33万锭。
1998年，魏桥棉纺织厂改组为魏桥纺织集团（2003年更名为魏桥创业集团），由此拉开了新一轮的扩张历程。其后5年内，魏桥累积投入170亿元，将纱锭从33万枚增加到500万枚，织机从4000台发展到4.2万台。
魏桥的壮大无疑为张士平在地方和行业里获得赞誉，“亚洲棉王”的呼号也足够耀眼，2003年9月魏桥纺织（2698.HK）于在香港成功上市，紧接着2005年，实行了40年之久的全球纺织品配额制度寿终正寝，魏桥再次投入70亿元巨资，扩建纺织印染服装系列项目。产能的扩张带来各项指标年均 50%以上的迅猛增长。1997—2003年，魏桥出口创汇年均增长超过70%。
低调，专注，极致的规模扩张，就是植根魏桥最深处的企业基因，简单朴素的战略却打造出全球第一行业竞争力。
宏桥轨迹
链接魏桥铝业和纺织业的一个纽带，就是魏桥那让人羡慕又无法跟进的自备电站，1999年9月28日，魏桥第一热电厂建成投产，额定装机容量7.8万瓦。随后，在地方政府的支持下，公司的发电量突飞猛进，在纺织业摸到行业天花板后，多余的发电和企业的发展都迫切的需要一个新的方向，然而，最终，魏桥却出人意料的选择了另一个行业空间足够大，但竞争也足够激烈的行业：电解铝。
从2006—2010年，张士平一共收购和自建了91.6万吨铝产能设施，到2010年12月31日，中国宏桥总资产达到133亿元。2010年，随着上市的临近，中国宏桥显示出强劲的收入和盈利增长态势，其当年总收入和利润分别达到了151.3亿元和41.9亿元。最终，在2011年3月24日，中国宏桥在香港联交所挂牌上市。
铝土-电力-电解-铝水-下游，这样全球独一无二的全产业链的模式，全产业链可做到极致的成本控制，形成宏桥集团在铝业上无可比拟的竞争优势，在电解铝这个高度标准化的传统行业，成本就意味着所有，到2015年底，宏桥集团产能达到600万吨，超越俄铝和力拓，成为全球最大的铝生产商。
在铝业崛起，纺织势微的背景下，有人问张士平是否考虑集中力量只做铝业，但是张的回应确是出人意料的：“大家都在谈城镇化，但如果没有一些劳动密集型产业支撑，农民朋友到城里的工作如何解决？”“纺织是民生行业，除非大家都回归原始社会不穿衣服，否则它就永远不是夕阳行业”。可能在张看来，纺织的意义不止在营收，还包括创造大量的就业机会，为地方政府减轻压力。
低调，务实，专注，在实业界可能是必胜法门，但是在资本市场上这可能就不管用了，资本市场是另一套运行逻辑，需要的是性感，故事，星辰大海，宏桥上市之后还是很低调，从来也没减持过股票割韭菜，反而是包销自家的平价供股为上市公司注入资金，对外沟通工作也做的比较少，这样问题就来了，从过往的经验来看，沉默就要挨打，要么就是无人问津，估值水平低，要么就是被人泼脏水，自己都洗刷不清。
2016年底到2017年初，中国宏桥就在面对他们上市多年后的第一个成人礼：来自做空机构的亲切问候。
突遭做空
2016年11月23日，在HongqiaoExposed网站有人匿名发布报告，质疑中国宏桥的现金流、债务负担，并且指称该公司未披露关联方交易以及环境资料。这种临时马甲的做空机构根本形不成威慑力，公司直接给怼回去了，股价一点反应都没有...
随后，时间来到 2017年3月1日，来到港股的财报季的最后一个月，爱默生（Emerson Analytics）做空中国宏桥（01378.HK），爱默生在江湖上还是有很强的号召力，这次的威力就有点猛了，当天股价下跌8.33%后停牌。
宏桥在停牌几日后，在3月7日复牌，当天低开高走，直接把股价拉到-0.7%，当天港股通通道大幅买入，虽说宏桥市值500多亿，但是大股东持股比例高达81.12%，在两通的加持下，做空机构放开空，股价空得动，算山东首富输。
当时看到这个局面的时候感到不解，为何做空机构会挑中国宏桥来下手，铁板一块根本踢不破的，而且两次事件相隔了好几个月，直至后续市场的信息逐步传播开来，才想通，这次做空的目的并不是直接通过二级市场的博弈进行盈利，而是通过财报季出手，引发新核数师安永合理怀疑，导致公司财报延期发布，进而形成恐慌及连续的债务违约，直接通过技术性的打击直接打爆中国宏桥。
从3月1日做空算起，也就那么一个月，新核数师（安永）出于避责肯定会从严全面回溯之前的财报，试问哪个公司上市前没有注水，而上市后一两年又洗干净的，早年的一些账务处理在上任核数师（德勤）眼里没问题，在安永眼里可能就无法接受了，谁又会在风口浪尖的时刻为新客户背锅呢？
根据上市规则发不出财报就必须得停牌，这就触发了一些债务上的违约条款，市场传闻有笔2019年到期7亿美金的贷款，规定如果公司股票连续停牌超过20个交易日，将构成违约。公司打算寻求银行免除其7亿美元贷款协议中规定的义务。问题还不仅仅7亿美金债，债权人处于自我保护的需求，一般都会加上交叉违约的条款，一旦这7亿美金的债务豁免拿不到（已获得豁免），那就意味着宏桥的债务会大面积的交叉违约，即使再牛逼的公司都经不起突然断贷，这种流动性突然被抽走然后原地自爆的公司如恒河沙数，远的就有佳兆业，近的万达仅仅是一个抛售公司债的传闻，就吓得万达电影跌停...
这就能解释为什么魏桥这么紧张，股价的波动是小事，流动性出了问题公司是会突然死亡的...这个债权风险传递路径在佳兆业上已经演过一次了，从点到面，突然死亡，后面抢救的代价就太大，太大了...做空机构掐准时点在3月发起总攻，进可引发债务连锁危机打爆中国宏桥大赚，退可逼到延迟财报公司停牌引发恐慌小赚。
停牌后，公司计划配股引入中信集团，更换核数师，拿到7亿美金的债务豁免，终止A股卖壳后的100亿定增，主动调节债务结构，将短债换长债，将外债置换成内债，如此种种，积极调整财务结构，降低资本开支速度，解决结构性的流动性问题，同时在6月14日已经发出复牌条件，里面三个条件都不难达到，按照惯例，复牌不远。
经此一役，公司调整后，财务上更加健康，扩张上更加稳健，最重要的是，公司在适应香港市场的玩法，在对外沟通上更加开放，4月13日举办年报沟通会，董事长张波也出席，参会人员近350人，管理层也意识到问题，马上会成立北京常驻投关部门，年报公布后，会在北上广分别举行投资者年会。董事长张波对关键的债务问题披露出来的方向和也之前财报释放出来的信号一样，调债务结构，控资本开支速度，强化投资者沟通，你没办法叫醒一个睡着的人，但如果这个人被叫醒了，活人还能被死问题难住么...
复牌在即，那问题来了，复牌后怎么看，怎么走？
复牌战役
在SFC的官网上，查到目前中国宏桥的空仓还有1.03亿股左右，价值7.27亿，平均成本在7.05元/股左右，神奇的是，在停牌期间，空仓并没有走场外平掉，头寸还增加了200万股，那这波就好玩了，这个价格基本是停牌的价格，而且空头没有平仓。
那就得算算街货的盘口了，从ccass最新的数据来看，股权集中度是相当高的，CR5是94.35%，CR10是97.24%，货这么集中，上市公司去做投资者安抚工作，也可以很针对性的开展，稳定军心的问题不大。
具体来看几个重要席位，持股比例最高的招银那81.21%肯定就是大股东的席位了，持仓第二大的A00003是沪港通通道持股比例8.68%，后面的A00004是深港通通道持股比例0.32%，剩下的就是外资席位了，这三个通道加起来持股比例高达90.21%，这三个信道基本就是很牢靠的小伙伴了，国内的资本更懂国内的资产，这个剧本在长城汽车（2333.HK），融创中国（1918.HK），中国恒大（3333.HK）上都表露无遗，沪港通（A00003）持仓的趋势来看，基本是处在一个单调递增的趋势，可以推断这些货都是相对坚定的国内投资者，按这个逻辑推导下去，理论上市场上的流通盘是18.88%（非大股东），两通的持股比例是9%，真正香港的流通盘只有9.88%左右，按照停牌价格来测算，真正的流通市值也就在50亿左右。
那问题来了，实际的流通盘只有50亿左右，在公司停牌前10个交易日，日均成交量约为1260万股，成交额约为9000万，那理论上，如果成交量全部都给空头平仓的话，理论上最快也得8天左右，流通盘这么小，在这个量级的成交量下，停牌股价恰好又在空仓平均成本附近，如果公司回购+增持的话，那空头回补起来，画面太美不敢看。
根据之前市场上的调研纪要来看，公司准备2亿多美金准备打爆空头，后来投资者自己把股票买上去了，还没用到。那这次复牌就应该果断用上，教一教空头做人，这里就又得请汽车界的两位选手出场了，吉利汽车（175.HK）会运作，业绩股价双飞，市盈率25倍左右，2016年初至今股价涨了400%，而同时期，安分做事，低调的长城汽车（2333.HK）仅仅涨了40%，市盈率仅7倍左右，相近的剧本却有如此大的差异，背后就是老板调性的差异，低调要么低估，要么挨整，没办法，但是物极必反，当长城的空头头寸高达21.65%的时候，一场逼空的屠杀就那么的发生了..这个近千亿市值的公司，三个交易日涨了接近30%...
在停牌期间，空头的头寸没有平掉，如果到复牌都没有平掉的话，届时将是上市公司在港股市场证明自己，毕其功于一役的关键战役，停牌许久，关键大户的安抚工作必然是没问题的，接下来复牌后，如若能集中力量，打爆这一亿股的空仓，敢于亮剑，未来也不会再被做空机构盯上，而且也会让市场开始关注公司，认可挖掘公司的价值。
结语
务实、低调、专注是做实业的不二法门，但酒香也怕巷子深。
梦想、故事、沟通则是资本市场的游戏规则。
吉利、长城的巨大差异就已经反应了这一差异，相信经此一役，上市公司会意识到，闷头做业绩有用，但还不够，有效的沟通才是资本市场的不二法门。
根据公司预披露的2016年年报（未经审核），总收入人民币613.96亿元，同比增加39.2%，净利润同比大增98.87%至72亿元，经营性现金流净额大幅增长至163.82亿人民币，比增110.85%。业绩增长迅猛，现金流强劲。
从盘口，股价，业绩上来看公司都具备打爆空头，重演长城一幕的条件，接下来就是要看公司愿不愿意亮剑了，无故被别人整，相信佛都有火，不亮剑就总有有人惦记着，不利于公司长治久安。
（注：本稿件仅代表作者个人观点，与钱眼无关。）