过去几十年,全球经济经历了从高涨到衰退的剧烈变化,相应地,大宗商品价格波动频繁,经历了数次景气-衰退的循环。以原油为例,布伦特原油从2002年1月的每桶20美元涨到2008年7月的134美元,由于金融危机的影响,价格自高点下跌70%至40美元附近,随后有大幅反弹到80美元以上。从原油供需总量看,全球供需变化比较缓慢,1990年全球原油日产量6600万桶, 2008年达到8500万桶,年均增速为1.5%左右;1990年原油日需求6700万桶,2008年日需求8600万桶,2009年下降到8400万桶。原油需求结构性变化很明显,发达国家单位GDP油耗下降,而新兴市场国家资本密集型产业迅猛发展,新增单位GDP的油耗增长,新兴市场主导了原油的新增消费。
投资级红酒的价格与大宗商品价格的变化相关性日益明显。25个著名酒庄平均价格指数在2002-2008年以前也经历了接近300%大幅上涨,而2008年与原油几乎同时见顶并开始下跌,区别在于其下跌幅度远远低于原油,在金融危机后后的复苏阶段,价格又继续大幅上涨,表现超过绝大多数金融资产和商品。从供需看,25个等级酒庄产量几乎没有增加,需求的增速略多于供给,需求的结构性变化明显,新兴市场国家贡献了新增需求的大部分。
无论是原油还是红酒,供给需求的变化都不大,而价格呈现较高的相关性。产量(如欧佩克的产量决定)、当年的天气情况、葡萄质量、陈年能力、专家评分等可以解释部分的价格变化,但难以解释剧烈的价格波动,必须寻找新的模型以说明此现象。
作者认为,应从宏观经济变量如需求、货币供给等着手,寻找影响价格波动的因素。为此,他们收集了数十年的月度需求、货币供给、价格波动数据,并首次把需求划分为发达国家和新兴市场的需求,建立回归模型。通过分析,作者认为:
1、价格由需求所决定。模型显示,过去几十年间至少2/3以上年份的价格可由需求方面的变量很好地解释。
2、供给因素起到一定作用,但不显著。
3、需求增长,特别是新兴市场国家的需求增长,是影响价格波动的决定性因素。与发达国家需求相比,新兴市场国家需求变动对红酒价格的影响,要大大高于对原油价格的影响。
4、全球流动性过剩,并不必然导致价格投机。流动性过剩与低利率环境结合,放大了价格的波动幅度。