细心的读者应该能发觉，最近的官媒又激动了：海外机构又开始看空中国了，又是“帝国主义亡我之心不死”。
不同以往的是，这次所谓的海外机构看空潮似乎平地而起。国内既没有相关报道，也没有明显的市场反映。而且，还是在大部分经济数据走好的情况下发出的看空观点。这其中究竟是真的“恶意做空”，还是中国本身内虚？笔者通过翻墙搜罗了一些所谓的海外机构看空言论。
根据央行公布的数据， 5月份，中国外汇储备增长了240亿美元至3.056万亿美元，这是连续第四个月外汇储备增加，创今年以来的最高水平。该消息看上去缓解了关于人民币贬值压力的传言。
但是，高盛最新发布的报告指出，随着通过人民币支付流出的资本数量逐渐增多，中国上月资本净流出量达到了210亿美元。高于4月份的130亿美元，但是情况依然比2016年好很多。资本的持续净流出或许是中国近来改变人民币管理策略的一个原因。
根据高盛的分析，5月份资本外流的210亿美元由外汇结算与人民币跨境流动组成。其中，外汇结算部分净流出40亿美元，人民币跨境流动净流出170亿美元。相比4月份，这两部分数据分别为28亿美元与100亿美元。人民币跨境流动依旧是资本外流的主要原因。
笔者提示，结合央行近期推出的人民币中间价中的“逆周期调节因子”可以看出，央行对于人民币汇率调控思路出现了明显变化。央行希望切断资本外流、外汇储备与人民币汇率之间的关系。资本外流势头控制不住，而且也与“一X一X”宏观战略相违背。为了实现在不牺牲外汇储备前提下控制人民币汇率的目标，最好的办法就是加入其它易于操控的变量。
但是，这并不改变资本外流的事实。而且，由于资本外流渠道被迫放开（“一X一X”），资本外流本身除了对人民币汇率所构成的空头压力外，其它负面作用也将开始显现。资本外流对于人民币的压力是最直接、最浅显的表象，真正危害巨大的是国内流动性缺失。在实体经济领域，资金原本就是稀缺资源，在脱实向虚的背景下还要面临资本外流分流影响的话，实体经济的“钱荒”现象将越发严重。在虚拟经济领域，有许多资产泡沫就是依靠资本扎堆来维持的，资本外流加剧的话，资产泡沫破灭的风险将加大。
考虑到上述因素的话，官方的维稳言论显然站不住脚。而且，彭博发布评论文章称，最近中国加持美国国债就是为了在适当时机抛出，从而对冲资本外流造成的资金缺口。也就是说，如今的外汇储备增加部分基本属于央行操作的投机头寸。
国内普遍泛滥的报道都是高盛CEO以中国基建为由调戏特朗普，以及高盛对于中国经济正面评价的部分。对于负面评价部分全部封杀。国外机构对于中国经济的评价都是有正面、有负面，两种因素综合考虑得出结论。任何国家的经济情况本来也就有好有坏，中国也不例外。如果说对于中国经济负面评价的部分属于一叶障目的偏见的话。那只有正面评价的舆论环境又是什么呢？
海曼资本的Kyle Bass是看空中国的常客，最近他又发话了。Bass在接受路透采访时表示，依旧坚持看空人民币的观点，中国的信贷泡沫并非缩减而是转移，信贷风险依旧威胁人民币汇率。
Bass指出，中国中期票据收益率已超5%，高于银行4.75%的贷款利率。这意味着，中国国内银行存在巨大风险。银行放贷的收益还不如自身的融资成本，长此以往必然造成银行资金缺口放大。
实际上，这种情况在今年5月份就已经开始出现。不知道是监管层疏忽还是什么其他原因，如今的市场环境就是在为政策套利服务。在现今这种环境下，企业或机构资金可以利用资产错配牟利，相当于过去银行躺着赚钱的模式。
银监会副主席曹宇表示，截至去年底，中国已组建12836个债权人委员会，涉及信用金额14.85万亿元人民币。对此，Bass直接批评称，这就是影子银行，14.85万亿元相当于除按揭外的贷款规模的20%。随着中国信用状况收紧，企业借贷成本不断攀升。银行上调包括按揭利率在内的贷款利率，将会扩大包括房地产等过热行业的风险。
另外，影子银行对中国国内银行业不良率的贡献没有纳入官方统计数据。Bass预计，中国的银行不良率已经达到20%的水平，而非官方公布的1.7%。对于中国国内银行不良率的质疑并非Bass一家之言，此前，法巴银行、里昂证券、德意志银行、高盛、瑞银、标普、穆迪、惠誉等等，一大批国际知名机构都不相信中国官方公布的银行不良率数据。甚至有相当一批国内机构也不相信银行不良率数据。而14.85万亿元的债务中，即使有违约情况发生也不会被纳入银行不良资产，但一旦发生违约，损失是由银行承担的。所以，别人质疑银行不良率数据失真并非空穴来风，的确质疑的有理有据。
此外，Bass对于银行业的抵押贷款业务嗤之以鼻。他认为中国因为国内腐败严重，进而导致银行的抵押贷款业务存在巨大弊病，甚至有欺诈行为。许多抵押资产真实价值根本不如其贷款数额。而且，所抵押的资产有些本身就是泡沫资产，资产价格缩水风险巨大。对于这项指控，笔者认为没必要多作解释，中国什么情况大家都心里有数，尤其是原本就在银行业工作的读者肯定特别有共鸣。
其实，监管层恐怕也已经意识到这个问题。从今年的企业债投放量变化可以看出，监管层正在加紧企业部门去杠杆。相比以往，中国有史以来第一次出现企业债务投放量连续下降的现象，这与“去杠杆”的调控政策落实有关。消灭僵尸企业、淘汰落后产能已经不再是口号。政府也意识到如果不解决这个问题，经济转型根本无从谈起。
由于紧缩政策的实施，国内已经出现经济阵痛。对于宏观调控而言，现在就是考验决策层定力及控制力的时候。定力不足向现实妥协，一切都将前功尽弃，调控过猛则会导致问题集中爆发，发生系统性危机。
2017年，中国货币政策明显由宽向紧转变。最新M2数据显示，相比去年同期，上半年M2增速放缓。不过，与大部分发达国家不同的是，中国国内影子银行非常嚣张，影子银行中包含了太多衍生品从而导致货币乘数异常扩大（影子银行数据未纳入官方统计造成官方货币乘数失真）。高盛担心收缩M2会引发金融体系“钱荒”效应再次显现。根据央行徐忠最新的发言，货币政策收紧导致货币乘数降低。可是，徐忠丝毫没有谈及影子银行问题。
实际上，银行间隔夜拆解利率的陡然走高已经说明银行业内流动性趋紧，“钱荒”正离我们越来越近。以前，每次出现“钱荒”时，央妈最终都是妥协注资。这次，央行如果一如既往的话，那么此前所有的调控牺牲都将白费。这次即使央妈出手也一定是带着交换条件的交易，不会再像以前那样放纵。
另一方面，5月份社会融资总额虽然相比4月份的1.39万亿元下降至1.06万亿元，但同比增长36%。既然由央行口径的资金增量是下降，那么社会融资增长的部分从哪来的呢？答案是企业贷款与信托贷款。根据官方数据，当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.18万亿元，同比多增2406亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少99亿元，同比少减425亿元；委托贷款减少278亿元，同比多减1843亿元；信托贷款增加1812亿元，同比多增1691亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1245亿元，同比少减3822亿元；企业债券融资净减少2462亿元，同比多减2212亿元；非金融企业境内股票融资507亿元，同比少567亿元。
这与Bass此前所担心的因为利率倒挂，银行资金缺口将放大的问题遥相呼应。从而也作证了Bass的看空观点。
5月份，中国国内约有1万亿元的企业债务违约或延期，其中不乏一些国企、央企。国企、央企的信用神话早在2015年就不复存在，当时，还有地方政府为一些企业担保兜底（敏感事件不方便明说）。随后，中央开始整顿，禁止地方政府为企业背书。但实际上，上有对策下有政策，时至今日，依旧有一批地方政府为企业背书，只不过，操作方法不如以前那么明目张胆罢了。
债务违约是当前中国债市的主要风险。企业部门的债务比重占GDP比重已经超出150%，考虑影子银行因素的话，估计接近200%。海外机构所谓的中国整体债务规模达主要就是指企业部门，并非政府债务。
政府在收缩货币政策的同时，也在积极清理影子银行。这一点从今年的房地产调控中可见一斑。从私募基金至信托产品，一批向房地产市场输血的影子银行渠道纷纷关闸节流。中基协4号文与银监会46号文基本把以前的一些影子银行资金渠道全部封堵了，至于未来会不会有什么暗通道，就看从业人员的水平了。
紧缩的货币政策对于债市的冲击非同小可。5月份1万亿元的债务违约相比约10万亿美元上市发行的企业债而言虽然算不上什么，但在紧缩政策的冲击下，违约债务必然不断增加。一旦调控不当，很有可能引发债市动荡。
根据彭博报道，截止3月底，中国非金融企业债务规模已高达5.2万亿元，在紧缩的货币政策环境下，企业只能依靠举新还旧的庞氏骗局模式维持运作。相当一批承接了大量劳动力的企业被边缘化，许多工人面临下岗危机。企业盈利困境时债市核心问题。
至于地方政府债务方面，因为债务置换政策的推出，货币政策收紧对其冲击有限，不少地方政府利用资产期限错配维持。不过，这种操作方式也变相加大了未来兑付压力。今年，不少地方将面临此前一批城投债到期兑付的压力。
在这种情况下，因为中国国内缺乏独立、正规的评级机构（大公国际这种放到国际舞台上就是个笑话），许多被评为优质评级的债务发生违约自然就不是什么奇怪的事了。
中国的垃圾债为了吸引资金不得不提高收益率。根据彭博统计显示，今年5月份开始，垃圾债的溢价水平再次开始走高。
根据中金数据，截止3月底，有14.6%的短期债券发行人的现今及等价资产比例低于30%，14.6%的水平高于2015年与2016年全年水平。可是，监管层对此似乎睁一只眼闭一只眼，对于企业高杠杆融资的容忍度超乎所有人预料。
眼下，中国国内商圈就面临这样一个问题，优质企业有银行排队想向他们贷款，劣质企业即使自愿提高借款成本也难寻金融机构支持。马太效应在中国商业圈加速蔓延。
综上所述，海外机构看空中国并非道理，也绝不是什么一叶障目的偏见。不久前，穆迪发布下调中国主权债务评级的消息就让国内市场惊出一身冷汗。因为事件本身的影响被高估，最后没有引起市场波动。受此影响，国内官媒如同久旱逢霖，疯狂的借题发挥。
现今，国外机构一些报告、新闻采访就引起了官媒神经过敏，到底是自己心虚还是他人造谣？当初那份“我们不care”的沉稳、淡定上哪去了？笔者敢说，国内大部分人根本不知道本文中所谓的“海外机构看空”言论，因为大多数人根本没有翻墙的意识。即使翻墙后，也未必会关注这些新闻。反倒是官媒自乱阵脚的此地无银三百两，容易引发对于事实的深究。
说实话，笔者撰写此文就是因为看到了官媒的一些报道才去追查事实，如果不是一些官媒过分炒作，笔者还没注意到海外机构又开始集体看空中国了。
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