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海通策略:产业资本增持是市场见底的信号吗?

海通证券 06-19 19:45

  来源:微信公众号“荀玉根-策略研究”

  核心结论:①产业资本持续大规模增持均在市场大底,如05/08-06/09、08/08-08/10、13/12-14/07,小规模增持出现在阶段性底部,如10/05、16/02。②增持后30、60、90个交易日股价超额收益显著,且与增持比例正相关、与总市值负相关、与估值关系不大。③5月再次出现产业资本增持,集中在主板。据以上标准精选增持公司组合详见正文。

  增持是市场见底的信号吗?

  今年4-5月金融监管引发A股下跌调整,不少上市公司股东进行增持,5月A股产业资本罕见地净增持4.4亿元。本文主要围绕产业资本增持行为进行三方面分析:一是大量增持是否为市场底部的特征之一,二是增持行为将如何影响股价,三是当前产业资本动向如何。

  1. 大量增持是市场底部的特征之一

  以史为鉴,市场底部附近产业资本表现为净增持,总增持额增大。05年股改后,A股市场开始实现全流通,市场化定价进一步增强产业资本话语权,产业资本动向越来越受到市场关注。今年5月产业资本净增持4.4亿元,实现年内首次净增持,总增持额/流通市值和总增持额/成交金额分别为0.036%、0.175%,而05年以来的均值仅为0.034%、0.115%,产业资本的大量增持使得乐观的投资者认为这是市场见底的信号。那么事实果真如此么?我们从产业资本净增持额和总增持额这两个角度来分析。从产业资本净增持额角度看,除15/07-16/01异常波动期间外,05年以来产业资本在05/06-06/09、10/05、14/04-14/05、16/11、17/05期间表现为净增持,其对应的上证综指基本处于阶段性底部。从产业资本总增持额角度看,除15/07-16/01异常波动期间外,05年以来产业资本总增持额/流通市值和总增持额/成交金额超过历史均值的期间主要为05/08-06/09、08/08-08/10、13/12-14/07、16/02至今,其对应的上证综指基本处于阶段性底部。05/06-06/09、08/08-08/10、13/12-14/07期间产业资本出现连续增持,当时股指均为阶段性大底,后续股指均迎来超100%的大涨。10/05、16/11产业资本表现为净增持,前者后续股指也迎来小幅反弹,后者主要得益于险资举牌潮。总体上,历史数据显示产业资本大量增持是市场见底的信号。

  产业资本大量增持的动因是估值处在历史较低水平。根据托宾Q理论,当企业的重置成本高于市场价值时,股票价值被低估,资本将更愿意投资金融产品,从而产业资本将进行增持。虽然A股整体估值高企导致产业资本基本长期处于单边减持的状态,但实际上产业资本作为投资主体,也遵循“低买高卖”的投资法则,当估值洼地投资机会出现时,产业资本将入场增持。从产业资本净增持额看,除15/07-16/01异常波动期间外,05年以来产业资本在05/06-06/09、10/05、14/04-14/05、16/11、17/05期间表现为净增持,其对应的全部A股PE(历史TTM,整体法)最低分别到达18.8、20.2、11.7、22.4、20.2倍,均为阶段性低点。从产业资本总增持额角度看,除15/07-16/01异常波动期间外,05年以来产业资本总增持额/流通市值和总增持额/成交金额超过历史均值的期间主要为05/08-06/09、08/08-08/10、13/12-14/07、16/02至今,其对应的全部A股PE(历史TTM,整体法)最低分别到达20.5、13.5、11.7、17.4倍,均为阶段性低点。可见产业资本增持的动因是估值处在相对较低水平,长期看公司估值将回归历史均值附近,从而在增持后公司股价走势向好。当产业资本进行大量增持时,这表明不少公司估值处在历史较低水平,加之产业资本入场为市场注入增量资金,阶段性市场底部基本确立,利好股市未来走势。

  2. 产业资本增持后公司股价表现超越市场

  在产业资本增持后公司股价表现超越市场。为分析产业资本动向如何影响股价表现,我们将05年以来产业资本增持的公司作为样本,分析得知在产业资本增持后30、60、90、120个交易日内,这些公司股价涨幅均值分别为4.4%、9.0%、11.4%、12.0%,分别超越上证综指5.1、8.6、11.0、12.3个百分点。可见在产业资本增持后上市公司股价表现超越市场,而且随着时间延长,这些公司股价的涨幅和超额收益更加显著,产业资本的增持行为支撑股价长期走势。

  产业资本增持比例越高,在增持后股价超额收益越显著。产业资本增持比例为0-1%、1%-2%、2%-3%、3%-4%、4%-5%、5%以上的公司在增持后30个交易日内股价平均涨幅分别为4.2%、7.1%、7.1%、8.3%、8.8%、11.5%,分别超越上证综指5.0、6.3、6.2、6.0、8.3、9.5个百分点,在增持后90个交易日内股价平均涨幅分别为11.2%、13.0%、14.6%、16.7%、21.7%、21.1%,分别超越上证综指11.0、10.2、9.6、11.0、14.6、13.2个百分点。

  公司总市值越小,在增持后股价表现越强劲。总市值为0-50、50-100、100-150、150-200、200-250、250亿元以上的公司在产业资本增持后30个交易日内平均涨幅分别为8.3%、2.9%、2.7%、1.2%、-0.4%、0.7%,分别超越上证综指7.4、4.4、4.2、3.5、2.0、2.7,在增持后90个交易日内平均涨幅分别为20.1%、9.2%、3.4%、3.4%、4.2%、5.2%,分别超越上证综指16.7、10.1、5.7、6.0、5.4、5.7个百分点。

  估值大小不同的公司在增持后超额收益差异不大。PE(TTM)处于0-20、20-40、40-60、60-80、80-100、100倍以上的公司在产业资本增持后30个交易日内平均涨幅分别为5.5%、5.3%、4.7%、3.6%、3.2%、1.6%,分别超越上证综指4.4、5.1、5.3、5.3、5.4、4.5个百分点,增持后90个交易日内平均涨幅分别为14.8%、10.7%、11.6%、9.7%、13.4%、8.9%,分别超越上证综指9.9、9.5、12.3、11.0、14.3、11.3个百分点。PB(LF)处于0-1、1-2、2-3、3-4、4-5、5倍以上的公司在产业资本增持后30个交易日内平均涨幅分别为6.5%、6.2%、6.1%、6.5%、4.2%、1.1%,分别超越上证综指3.9、4.7、6.0、6.3、5.7、3.9个百分点,增持后90个交易日内平均涨幅分别为25.3%、16.1%、14.0%、12.2%、9.1%、7.3%,分别超越上证综指13.3、11.5、12.0、10.9、10.4、10.3个百分点。

  3. 近期产业资本增持再次显著变多

  今年5月产业资本净增持4.4亿元,其主要集中在主板。自16年初以来,产业资本行为开始回归市场化,从15年下半年的净增持状态逐回归到净减持状态。从16年至今产业资本共净减持1219亿元,其中,在主板净增持490亿元,在中小板、创业板分别净减持835、873亿元。产业资本对主板进行增持的动因在于主板估值远低于中小创,16年初主板、中小板、创业板PE(历史TTM,整体法)分别为14、47、70倍,低估值吸引产业资本大举增持主板股票。近期产业资本增持再次变多,增持对象主要集中在主板,5月产业资本罕见地净增持4.4亿元,为年内首次净增持。从板块看,5月产业资本在主板净增持39亿元,在中小板创业板分别净减持15、20亿元。从行业看,5月产业资本在基础化工、医药、传媒增持最多,净增持额分别为12.2、9.7、9.3亿元,在机械、家电、电子减持最多,净减持额分别为23.9、11.8、7.6亿元。

  最后,结合增持比例、总市值和业绩情况,我们在近3个月产业资本增持公司中,精选增持公司组合。筛选标准如下:①累计增持股份数/总股本超2%;②总市值不高于250亿元;③17年Q1净利同比超10%。具体标的见下文。

原标题:【海通策略】增持是市场见底的信号吗?(荀玉根、李影)

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